2019年3月5日国务院总理李克强宣告下降增值税率的音讯打破了AG(T+D)合约交收平衡机制，白银商场现货为王，不同商场参加主体对AG(T+D)合约能否收到现货产生分歧。增值税下调后，白银期货当怎么定价？

浙商银行金融商场部朱捷、叶恒洁：

理论界依据完美商场假定给出持有本钱定价模型给期货定价。实践商场上买卖员会在这个模型基础上考虑增值税、递延费等要素，这便是值得评论的当地。咱们把这些要素归入模型完善了理论定价公式，经过实证查验证明，用咱们的公式计算出的理论价格，与商场价格是趋近的，因而咱们把买卖实践中的定价公式总结成理论发表出来，期望我们在下方留言一起评论。

什么是持有本钱定价模型

持有本钱定价模型是建构在完美商场假定前提下的期货定价模型，期货价格等于现货价格加上持有费用减去持有收益。假定：

1.无税收、无买卖本钱、无卖空约束、财物无限可分；

2.能够无风险利率借入及借出资金，且假贷利率相同；

3.持有费用为融资本钱，运保费、仓储费等费用为零；

4.持有收益为租借收益；

5.接连复利。

期货理论价格如下：

其间：

为t时间期货理论价格；

为t时间现货价格；

r为假贷利率；

q为租借利率；

T为期货合约交割日。

当期货价格大于理论价格，则能够进行正向套利，即买入现货卖出期货；当期货价格小于理论价格，则能够进行反向套利，即卖出现货买入期货。

持有本钱定价模型批改

实际商场与完美商场存在如下差异：

1.白银等产品买卖触及增值税；

2.商场参加者资金假贷利率不同；

3.白银等产品持有收益即租借收益为零；

4.单利计息；

5.选取Ag(T+D)合约代表现货，该合约有延期补偿费。

假定：期现套利买卖者买入Ag(T+D)一起卖出Ag1906，总损益=价差损益+延期补偿费损益-资金本钱

白银期货的理论价格如下：

注：上海黄金买卖所AG(T+D)合约为现货延期交收合约。该合约不设到期日，需求交割的多、空持仓，可在每日15:00-15:30进行交收申报，完结交割配对的申报，在当日清算时完结什物交割。该合约引进延期补偿费机制调解交收对立，保证当日交割需求得到满意。

持有本钱定价模型的使用场景

2019年3月5日，国务院总理李克强在第十三届全国人民代表大会第2次会议上宣告将制造业等职业现行16%的税率降至13%。依据批改后的持有本钱定价模型，交割日在降税方针施行日之后的白银期货理论价格应分为如下三个阶段别离评论：

（一）降税音讯发布前

假定：1.AG(T+D)合约交割顺利具有现货特点，

；

2.增值税率不变，

。

白银期货利率价格如下：

（二）降税音讯发布至降税方针施行期间

情形一：Ag(T+D)合约具有现货合约特点

假定：1.AG(T+D)合约交割顺利具有现货特点，

；

2.增值税率下调，

。

白银期货理论价格如下：

情形二：Ag(T+D)合约不具有现货合约特点

假定：1.降税方针施行日之前，AG(T+D)合约无现货交割，延期补偿费空付多,延期补偿费率万分之一点七五/日；

2.降税方针施行日当天，AG(T+D)合约现货交割；

3.增值税率下调，

。

白银期货理论价格如下：

（三）降税方针施行后

假定：1.AG(T+D)合约交割顺利具有现货特点，

2.增值税率不变，

。

白银期货利率价格如下：

依据持有本钱定价模型的白银期货定价

2019年3月5日国务院总理李克强宣告下降增值税率的音讯打破了AG(T+D)合约交收平衡机制，白银商场现货为王，不同商场参加主体对AG(T+D)合约能否收到现货产生分歧。笔者假定银行以为AG(T+D)合约暂时损失现货合约特点，贸易商以为AG(T+D)合约仍具有现货合约特点。因而，商场存在两个天壤之别的白银期货理论价格：

持有本钱定价模型的实证查验（以2019年3月为例）

2019年3月5日-31日，Ag(T+D)合约延期补偿费继续空付多，交收申报阶段累计交出现货240.54吨，Ag(T+D)合约并未彻底损失现货特点，其间：

（一）3月1日-7日

Ag(T+D)合约交割顺利具有现货特点，白银期货理论价格依照

定价，其间：

T=2019年6月20日，

笔者依据Ag(T+D)合约价格前史价格计算Ag1906合约理论基差，详见下图赤色曲线。3月5日降税音讯发布后，期现基差快速向理论基差水平走低并一度超调。

（二）3月8日-31日

3月8日，Ag(T+D)合约暂无现货交割，暂时损失现货特点，白银期货理论价格在商场张望交收结上海石化股票,上海石化股票,上海石化股票果中逐渐调整为依照

定价，其间：3月5日-15日，商场遍及估计降税施行日为5月1日，

3月15日国务院总理李克强宣告降税施行日为4月1日，

其他参数不变。笔者依据Ag(T+D)合约价格前史价格推新机上市,新机上市,新机上市算Ag1906合约理论基差，详见下图绿色曲线。3月8日后，期现价差逐渐向理论基差回归并一直环绕理论基差动摇。

定论

持有本钱定价模型是建构在完美商场假定前提下的期货定价模型。笔者选取实际商场中Ag(T+D)合约作为现货基准，引进增值税、延期补偿费等参数，批改持有本钱定价模型，得出白银期货理论价格：

笔者选取2019年3月Ag1906合约价格数据验证模型有效性。鉴于2019年3月5日国务院总理李克强宣告下降增值税率的音讯打破了AG(T+D)合约现货特点，白银期货理论价格分为两个阶段定价，其间：3月1日-7日，Ag(T+D)合约具有现货特点时，白银期货理论价格：

3月8日-31日，Ag(T+D)合约不具有现货特点时，白银期货理论价格：

实证数据支撑笔者定论。（作者：浙商银行金融商场部朱捷叶恒洁）

关于白银期货的定价思路和买卖战略，您有什么主意，欢迎在下方留言一起评论。