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事情概述
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恒林股份发表2020 年成绩预告，估计全年完成归母净赢利3.60-3.80 亿元，同比增加47.91%-56.12%；扣非后归母净赢利3.10-3.30 亿元，同比增加65.02%-75.67%。其间，估计Q4 归母净赢利0.58-0.78 亿元，同比增加129.72%-208.88%；扣非后归母净赢利0.32-0.52 亿元，同比增加97.28%-219.44%。四季度成绩连续高增加，成绩增加根本契合预期。
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分析判断:
职业需求旺盛叠加跨境电商发力，成绩高增加。
公司成绩高增加，咱们以为首要获益于职业需求迸发以及跨境电商事务快速展开。职业方面，受海外疫情继续影响，海外部分公司纷繁敞开居家工作常态工作融合，工作椅需求迸发，出口订单也从Q2 开端逐季进步，据海关总署，2020Q1、Q2、Q3、Q4 我国工作椅出口额别离为31、63、82、101 亿元人民币，同比别离-22%、+37%、+70%、+75%，且Q4 出口额达前史新高，其间，龙头企业客户、产能、途径、产品优势显着，估计Q4 收入端体现较好。公司方面，继续推动大客户营销战略，加大对首要客户宜家、欧迪、史泰博等简明力度，在满意原有客户订单的一起，活跃扩产以满意新客户订单需求，估计B 端事务坚持杰出增加。此外，疫情促进海外消费行为逐步从线下往线上搬迁，公司因时而变，加大跨境电商事务开辟，跨境电商订单高速增加，带来自有品牌出售占比的快速进步，进一步进步公司全体盈余才能。
短期要素动摇影响赢利，盈余才能估计将有所改善。
公司产品首要用于外销，2019 年公司外销收入占比88%，占比相对较大，且外销事务中首要以美元结算。2020年年中以来，人民币继续增值，据Wind，美元兑人民币均匀汇率由6 月的7.09 下降至12 月的6.54，人民币增值起伏约8%，对公司成绩发生必定影响。公司首要原资料为皮革、布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等，直接资料本钱占总本钱份额约8 成，2020 年首要原资料价格出现不同起伏的上涨，据Wind，2020 年末塑料、TDI 价格相较于年头别离上涨13%、8%，而公司与首要客户和谐价格具有必定期限，导致产品价格上调滞后于原资料价格上涨，然后影响公司赢利端。公司活跃采纳办法，于2020 年末展开外汇衍生品事务布告，最高额度约11 亿元，期间为1 年，有助于公司躲避汇率动摇带来的经营危险。截止2020 年末，公司外汇衍生品买卖金额达4800 万美元。且公司跨境电商的快速展开，带来自有品牌占比的进步，后续跟着公司自有海外仓及跨境电商库房投入使用，估计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降，昂首进步全体的盈余才能。
职业景气量仍较高，中长时间龙头企业市占率将进步。
从现在来看，海外疫情仍较为严峻，海外居家工作需求旺盛，工作椅出口额逐季进步，职业内部分企业订单足够，工作椅出口景气量仍较高。中长时间看，龙头企业市占率将进一步进步：1）相较于国外企业，我国才智工作用品性价比优势显着，疫情加速国内龙头企业进入海外C 端商场；而相较于国内中小企业，龙头企业海外产能布局抢先，产品供给稳定性强，昂首满意大客户及新增客户订单需求，此外，跨境电商布局较早，20 年紧抓“宅经济”机会以及C 端“居家工作”机会，加速推动跨境电商、自有品牌事务，后续将继续获益海外跨境电商浸透率的进步。
出资主张：
公司坚持大客户战略以及继续展开跨境电商、自主品牌，市占率估计有望进步，带来公司长时间展开。暂不考虑厨博士并表，考虑到订单丰满上调收入猜测，而原资料价格上涨以及人民币增值对赢利发生必定影响，调整此前盈余猜测，2020-2022 年公司营收由此前的44.22、55.50、64.32 亿元调整至45.98、58.69、67.83 亿元；归母净赢利别离由此前的3.94、5.12、6.28 亿元调整至3.64、4.99、6.14 亿元，对应PE 别离为16 倍、12倍、10 倍，保持“买入”评级。
危险提示
原资料价格大幅上涨危险；海运挖苦带来订单承认延期危险；面貌需求不及预期；跨境电商展开不及预期；职业竞赛加重危险；汇率动摇危险。（华西证券）