2021年第1季度，公司收入/股东净利别离同比添加27.4%/49.8%至人民币120，266百万元/人民币1，216百万元，阐明从2020年疫情的影响下康复微弱。毛利率同比下降0.1个百分点至7.7%，归因于新一轮带量收购产品去库存，而折价将于往后由供货商补偿。获益于有利的假贷利率、更好的管理费用操控以及下降的有用税率，净利率同比上升0.2个百分点至1.0%。经营性现金流出添加了人民币3，204百万元，首要由于医院的回款状况并未显着改进，而应付账款天数的延伸不再享用。

咱们估计2021年股东净利可持续保持低双位数添加，考虑到1）收入增速有望反弹至10%以上，首要是由于零售药房板块及医疗器械板块估计将保持高增速而药品分销板块的增速估计将康复；2）毛利率估计亦将保持安稳，由于医疗器械板块贡献度的添加估计将减轻由带量收购的拓宽以及疾病诊断相关分组与病种分值法的逐渐实施带来的下行压力；及3）利率处于抬升趋势，但国药控股的现金循环周期预期短期难有改进空间，不过咱们以为公司能够经过持续操控管理费用保持净利率安稳。

保持盈余猜测不变。保持28.00港元的目标价，对应8.9倍2021年市盈率以及7.8倍2022年市盈率，以及保持“搜集”的出资评级。

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