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事情:8月28日,农业银行发表18年中报。1H18完成归母净赢利1157.89亿元,YoY+6.6%;营收3063.0亿元,YoY+10.6%;年化ROE达16.72%。6月末,不良率1.62%,环比下降6BP;拨备覆盖率248.4%,环比升9.7个百分点。
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1H18归母净赢利同比增6.6%,较1Q18的5.4%进一步提高。盈余归因拆解来看,盈余增加受规划稳步扩张、息差提高和本钱有用操控的正面奉献较大;1H18全口径拨备计提力度继续较大,压低赢利增速。更挨近实践盈余状况的拨备前赢利,1H18同比高增16.3%(2017年为7.8%、1Q18为13.8%),自17年以来逐季向好,反映出公司微弱的收入体现。
息差进一步提高,负债优势继续凸显。1H18经营收入同比增10.6%。其间,净利息收入、中收别离同比增10.7%、2.8%。净利息收入增速保持双位数增加,首要得益于生息财物规划平稳增加,以及负债本钱率平稳、财物收益率提高推进的净息差提高。1H18净息差2.35%,同比上升11BP。1H18公司财物收益率3.81%,较2017年的3.68%提高13BP,首要来自收据贴现及个人借款利率的较快提高,而1H18负债本钱率1.57%,较2017年的1.53%,仅微升4BP,负债端低本钱优势凸出。
资管新规下中收仍完成同比正增加。1H18电子银行事务、信用卡手续费收入高增抵补了资管新规下署理事务手续费收入下滑的影响,1H18中收同比增2.8%,增速较1Q18由负转正较为可贵。
公司借款利率微幅上升,中长期借款占比提高。6月末,公司总财物规划达21.9万亿,较年头增加4.1%;借款总额达11.5万亿,较年头增6.9%,公司借款期限结构趋于长期化,到6月末中长期借款占比较年头增加1.2个百分点至63.6%,导致公司借款利率较为平稳,较年头仅微升4BP至4.44%。
财物质量继续改进,拨备足够。6月末,不良双降,不良率1.62%,继续环比下降7BP,不良余额环比下降0.6%,且公司不良承认继续严厉,逾期90天以上借款/不良为72.6%。逾期借款率和重视借款率别离为1.83%、3.10%,较年头下降26BP、17BP。6月末,拨备覆盖率248.4%,环比继续提高9.7个百分点,拨备足够。
出资主张:拨备前赢利逐季高增,财物质量继续向好
1H18拨备前赢利高增16.3%,收入端体现为已发表大行中较好水平。财物质量进一步向好,拨备较为足够。咱们以为公司负债本钱平稳,财物端利率上行带动的净息差水平提高,未来仍有较大提高空间,保持公司18/19年净赢利增速别离为9.1%/12.4%的盈余猜测,BVPS别离为4.54/5.19元/股,考虑基本面继续向好,负债优势杰出且可继续,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当时有超50%的上行空间,保持买入评级。
危险提示:经济超预期下行导致财物质量大幅恶化;负债本钱抬升危险等。（天风证券）