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上月国债收益率曲线改变
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近来，债市收益率冲高回落后进入调整，国债收益率短升长降，方针性金融债各期限收益率大幅攀升，短端体现全体不如长端。1年期和3年期国债别离上行3.64BP和7.89BP，5年期、7年期、10年期国债收益率别离下行3.76BP、8.86BP和5.44BP。2月末，10年期国债利率报收3.2921%。现在债市的看空心情有所修正，但在经济通胀回落、监管方针明亮之前，商场买卖胶着，调整仍是债市的主旋律。估计债市面对小幅调整的压力，但调整起伏不会很大，保持3月底前10年期国债收益率在3.1%-3.5%的区间判别不变，看好第二季度债市行情，重视3月债市调整带来的装备时机。
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心情修正后商场进入调整阶段
1.一级商场：政金债发行状况尖利好于国债。
2017年2月，共发行利率债3901亿元，较前一个月削减205亿元。其间，发行国债共1700亿元，中标倍数在1.69-4.08倍之间；发行国开债共1172亿元，中标倍数2.0-5.4倍，发行农发债和进出口债共1029亿元，中标倍数2.1-7.1倍。这标明，方针性金融债发行状况尖利好于国债。
国债发行总规划为1700亿元，各期限别离为：（1）91天期400亿元，中标利率在2.55%-2.59%之间；（2）182天期100亿元，中标利率2.64%；（3）1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期别离为200亿元，中标利率别离为2.78%、2.88%、3.02%、3.14%、3.40%和3.77%。跟从二级商场利率起浮，各期限中标利率相较于1月二级商场利率大幅上行；中标倍数根本在1.69-4.08之间，闪现国债一级商场需求尚可。
国开债发行总规划为1172亿元，各期限别离为：（1）1年期240亿元，中标利率在3.13%-3.50%之间；（2）3年期180亿元，中标利率在3.77%-3.79%之间；（3）5年期190亿元，中标利率在3.86%-4.05%之间；（4）7年期172亿元，中标利率在3.85%-3.93%之间；（5）10年期300亿元，中标利率在4.03%-4.19%之间；（6）20年期90亿元，中标利率4.25%-4.35%。各期限中标利率较1月二级商场利率均大幅上行，中标倍数根本在2.0-5.4倍之间，闪现国开债一级商场需求较好。
农发债和进出口债发行规划为1029亿元，各期限别离为：（1）1年期200亿元，中标利率在3.18%-3.35%之间；（2）3年期291亿元，中标利率在3.77%-3.86%之间；（3）5年期238亿元，中标利率在3.96%-4.01%之间；（4）7年期120亿元，中标利率在4.09%-4.20%之间；（5）10年期180亿元，中标利率在4.13%-4.30%之间。各期限中标利率相较于1月大幅上行，中标倍数根本在2.1-7.1倍之间起浮，闪现非国开金融债一级商场需求旺盛。
2.二级商场：债市收益率冲高回落，长端体现好于短端。
自2017年以来，债市收益率在“冲高回落”后进入调整，国债收益率动摇短升长降，方针性金融债的各期限收益率大幅攀升，短端体现全体不如长端。
分阶段看，月初央行上调货币方针东西操作利率，受货币方针边沿收紧心情影响，债券商场承压，国债收益率上行，10年期国债收益率在2月6日行至最高点，报收3.4905%。但鉴于现在我国经济状况尚不支撑加息之后，商场心情随后趋于安静。一起，央行在2月中旬对稳健中性货币方针做出的“不松不紧”的解读，债市心情逐渐修正，国债收益率尖利回落，债市短端受资金面继续偏紧影响，全体体现不及长端。根据2月期间我国经济状况和通胀水平依然较为平稳，3月期间MPA查核、监管方针等忧虑渐起，债市收益率下行动力仍较为有限，下旬首要以窄幅震动为主。全体来看，1年期、3年期国债收益率别离上行3.64BP和7.89BP；5年期、7年期和10年期国债收益率别离下行3.76BP、8.86BP和5.44BP。10年期国债利率在2月末报收3.2921%。方针金融债隐含税率急速攀升，短端上行起伏超过长端。
近期，债市失望心情有所修正，但商场买卖胶着，调整仍是债市主旋律。在2月期间，债市存在首要看淡要素有三：一是经济、通胀数据平稳，商场对经济走势预期尚不明亮，债市收益率下行动力缺乏；二是商场对“去杠杆”的忧虑有增无减；三是在3月MPA查核压力未得到开释之前，债市心情仍较为慎重。在以上要素的扰动之下，债市自2月下旬起进入窄幅震动，2月债市收益率在3.1%-3.5%区间动摇。在这三个要素明亮之前，估计调整仍将是债市的主旋律。咱们依然保持此前判别不变，估计3月底之前10年期收益率动摇区间在3.1%-3.5%之间，全年动摇区间在2.8%-3.5%之间，主张重视第二季度经济、通胀数据或许回落带来的债市买卖性时机。
利率债商场或呈现小幅震动调整趋势
1.3月美国加息，估计对国内商场冲击较弱。
根据经济数据安稳、美国国内及海外经济危险没有暴露之时，虽然美国在3月加息，但本次加息更多是在货币方针正常化过程中的相机选择，并不意味着加息途径将再度加快，估计美元指数也难以大幅上行，一起我国国际收支结构得到改进，大大增强了汇率和国际收支层面抵挡美元加息冲击的才能。估计美元加息对国内汇率、国际收支、资金面和债市的影响较弱，商场心情在小幅动摇后将回归对国内要素影响的判别。
2.3月发布的1-2月经济数据估计体现依然杰出，对债市构成必定调整压力。
1-2月国民经济首要方针呈现活跃改变，开展态势继续改进，全体运转连续上一年下半年以来稳中向好的态势。其间，1-2月CPI同比增加0.8%，明显低于商场预期；1-2月PPI同比增加7.8%，环比上涨0.6%。由此闪现，CPI涨幅收窄，PPI涨幅继续扩展。1-2月经济数据杰出，或许令不合短期内有所扩展，带来债市震动的调整压力。
3.月末迎来MPA查核，首度将表外理财保存广义信贷，或许引发商场对银行表外理财、委外及买卖形式等问题的忧虑。
3月末，行将进行本年度初次MPA查核，也是首度正式将表外理财保存广义信贷查核。在查核的进场和影响仍存不确定性的布景下，一方面，银行类组织或许在债券和资金面的买卖趋于慎重；另一方面，银行或许在MPA查核前怠慢委外脚步。此外，因为当时债券全体收益率水平较高，买卖性组织也忧虑银行或许削减委外规划，转为自营买卖。此外，同业存单与债市买卖链条之间关系密切，关于同业存单的监管办法没有落地之前，商场组织或对此不确定性也存有相当大的警觉，或许会推延本来方案进行的装备行为。
4.重视国内要素对债市的影响。
2017年，货币方针基调为“稳健中性”，以保护流动性根本安稳，估计2017年资金面利率水平较2016年将小幅上升10BP左右，防止金融商场再度大幅加杠杆，然后导致系统性危险作声。一起，鄙人调经济增速方针、保持通胀方针不变、要求企业降杠杆、促进金融资源更多流向实体经济的布景下，货币方针趋势性收紧或许性不大。2017年土地供应和房地产出资将在一线、强二线与三、四线城市之间发生结构分解，财政赤字率方针并未提高，估计基建、房地产出资增速均将小幅回落，对经济构成必定下行压力，进一步弱化货币方针继续收紧的忧虑。2017年，金融监管着重防危险，警觉影子银行危险、下调社融存量增速方针，或预示“去非标”仍是监管的要点，对债券违约危险的重视，标明商场倾向于低等级信誉债利差调整没有到位。未来，需求重视房地产商场土地供应的结构性分解，以及“去非标”、“去杠杆”等监管办法的落地。
估计3月底前10年期国债收益率将在3.1%-3.5%的区间动摇。从第二季度开端，估计经济根本面下行压力将逐渐闪现，通胀向下的趋势得到承认，债市也或许会迎来买卖性时机。