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经过两个月的跌落，动力煤价格在3月止跌，这是否意味着动力煤商场跌落行情现已完毕？咱们经过回忆2018—2020年新年前后的动力煤根本面，总结出其价格走势规则，进而对后市行情进行预判。本文侧重从季节性视点进行剖析。
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新年前后体现
动力煤工业链中，无论是上游煤矿，仍是下流电厂，会集度都极高，且以大型国企为主，该种类金融特点较弱，工业力气是定价的主导。季节性要素、供给要素、需求要素是决议动力煤价格的三大中心要素。其间，需求取决于微观经济，决议了动力煤价格运转的大方向(动力煤价格走势根本与名义GDP趋势共同)；供给要素对趋势起着强化或弱化效果(重点是供需是否错配)；季节性要素左右着价格节奏和结构，其是动力煤价格研讨的根底。
1.2018年新年前后
2018年新年是2月16日。因为2017年全球经济共振复苏，国内工业增速超预期，加之2018年年头我国遭受极寒气候，1—2月火力发电量同比增速为9.8%，较2017年年头进步5.2个百分点，2018年新年前后的电厂日耗显着高于从前，但供给端，直到2017年11月煤矿出产才铺开330天约束，产值增加不及预期。运送方面，2017年港口撤销轿车运送，改为铁路运送，大秦线全年满负荷运转，电厂库存处于低位。供需错配之下，动力煤现货价格在新年前最高涨至765元/吨，期货主力合约涨至679.8元/吨。“保供”成了煤炭行业的首要任务，为了缓解供给压力，方针上铺开进口，2月进口量同比增速超越18%。
图为2016—2018年六大电厂日耗与库存
2018年年头，部分电厂库存可用天数迫临警戒线，电厂将长江港口库存抢购一空，但仍难抵高日耗的耗费，库存继续下降，新年前六大电厂库存缺乏900万吨。而新年之后，电厂补库力度远超预期，以至于到正月十五，六大电厂动力煤库存就站上1300万吨的关口，乃至超出2017年备货旺季的全年最高值。自此，六大电厂库存就维持在1300万吨以上。
新年后，需求和日耗康复不及预期，港口库存继续攀升，动力煤现货价格继续跌落。长江港口的贸易商新年前后与电厂一道补库，过完节就被套牢，发货悉数处于亏本状况。动力煤现货价格一向跌到4月中旬，才在570元/吨见底上升。4月的企稳反弹在根本面数据体现极差、商场心情失望的环境下呈现，超出绝大多数参与者的意料。
4月行情回转的触发要素一是进口方针收紧，二是电厂会集进行了一波投标。此次止跌的重要信号是期货主力1805合约转为升水，带动一批贸易商进行了空期货多现货的套利。5月，电厂日耗超预期上升再次提振商场，动力煤现货价格曲折上涨到7月，才在680元/吨见顶。
2.2019年新年前后
图为2017—2019年内江港口动力煤库存
2019年新年是2月5日。2018年微观经济疲软，下半年动力煤价格振动下行；2019年年头港口现货价格季节性回落，坑口、港口价格倒挂。不过，新年前的1月中旬和新年后的2月23日，陕西神木和内蒙古锡蒙煤矿先后呈现矿难，其间“223”归于特大矿难，产地价格上涨带动港口现货上升，但供给端推进的行情，越到下流力度越弱，呈现北港现货弱于产地、长江港口弱于北方港口的特征。
比较前两年，2019年动力煤日耗偏低且库存过高，不只电厂库存高企，长江内河港口和北方库存更是打破前史纪录。没有需求端的合作，反弹行情仅继续到3月上旬，随后便窄幅动摇。4月开端，国内煤炭产值快速开释，但需求一直不及预期，导致5月现货价格堕入下行周期。
3.2020年新年前后
2020年新年较早，是1月25日。2020年年头，动力煤商场预期较为失望，需求弱，供给也弱。新年前的1月23日，新冠肺炎疫情爆发导致武汉封城，随后全国范围内发动阻隔办法。新年后，现货商场处于典型的需求弱供给更弱格式。在疫情防控“属地准则”之下，出产环节煤矿的复工进展慢于下流，且煤炭物流也尽量近距离，国有矿优先保电厂和长协。在此环境下，周边化工企业和电厂呈现一波恐慌性收购，影响部分矿坑口价上调40元/吨。节后的榜首个交易日，动力煤期货随其他种类大幅低开，但终究以大阳线报收。
2020年2月下旬，跟着上游复工的推进，供求关系快速改变。一季度，国内GDP呈负增加，需求剧烈缩短，但3—4月原煤产值为前史同期最高水平，港口累库速度为季节性之最，北方港口锚地船数量跌至创纪录的缺乏30条，动力煤价格也继续低迷至4月底。
之后，动力煤商场状况发生改变，一是体现在与从前相较提早对进口进行管控，二是体现在二季度经济V形回转提振需求，出口增量超出预期。叠加5月气温偏高，日耗超越2019年的水平，动力煤期现价格也呈现V形回转。
图为2018—2020年六大电厂日耗
图为2018—2020年六大电厂动力煤库存
季节性规则总结
1、根本面逻辑
季节性要素之所以对动力煤价格的运转节奏起着主导效果，是因为我国的用电需求有着较强的季节性规则。
新年期间是用电需求低谷，3月会集复工构成用电小顶峰，4月用电量小幅回落，5—8月用电量继续攀升，7—8月处于夏日用电顶峰，9—10月用电量转而回落，11月—次年1月用电量再度上升，其间12月—次年1月处于冬天用电顶峰。
需求端激烈的季节性使得煤炭产值也呈现季节性规则。2月处于产值低谷，3月呈现年内榜首个产值顶峰，4—5月小幅回落，6月呈现第二个小顶峰，7月再次回落，8—12月缓慢上升。其间，新年要素将季节性规则对价格的影响力扩大了。
2、三个重要时刻窗口
动力煤价格走势有三个重要的季节性时刻窗口，分别是：
每年4月前后。此刻是全年产销最寡淡的阶段。需求端用电量回落，供给端3月的产值顶峰压力刚传导到现货商场。此刻，动力煤现货价格往往处于阶段性底部。反之，若在4月之前，价格反季节上涨，则4月就很简单构成顶部。
每年7月前后。电厂要在5—6月提早备货，以迎候夏日用电顶峰，6月也处于全国煤炭产值顶峰。7月是验证夏日需求含金量的时分，日耗上升是否到达预期是要害。若动力煤价格继续跌至7月、日耗上升超预期，则价格很简单呈现阶段性底部。反之，若价格在7月之前继续上涨，则要看7月前后需求和日耗是否到达预期，不及预期的话，价格就很简单见顶。
每年1月前后。动力煤现货商场上，11月至次年1月是供需两旺阶段，1月电厂为新年备货，补库状况成为决议现货价格走势的要害。假如动力煤价格在1月之前上涨过猛，那么一般会在“保供”办法约束下构成顶部。反之，若1月之前继续跌落，则在电厂备货的推进下，很简单构成底部。
3、电厂库存和日耗是要害
国内动力煤供给全体足够，价格走势的强弱取决于供需在时刻和空间上的合作。电厂发电用煤是动力煤的刚性需求，日耗是需求的决议性目标，但需求不确定性最大。库存凹凸决议了电厂的收购力度。动力煤商场的预期差首要来自电厂日耗和库存，前史上的大行情多由电厂日耗和库存预期差推进。
后市行情剖析
2021年新年前后的动力煤商场呈现“顺季节性”特征。在2020年10月—2021年1月的传统旺季，动力煤价格呈现一波超级上涨行情，首要原因是出口拉动微观经济超预期增加、冬天极寒气候冲击，全社会用电量和火力发电量均创下前史纪录，即使电厂加大收购力度，也无法满意需求。电厂低库存、高日耗是动力煤价格上涨的中心动力，而对进口煤的约束令行情愈加剧烈。
图为2016—2021年电厂日耗库存
图为2016—2021年全社会用电量、火力发电量
之后简直便是2018年新年后的翻版。为了缓解供需矛盾，方针上铺开了除澳大利亚之外的进口约束，国内进口量快速上升。此外，在“保供”办法的推进下，2021年前两个月，国内煤炭产值大幅高于历年同期水平。跟着气温的上升和冬天用电顶峰的行将完结，电厂日耗逐步回落，港口库存有所累积。
比照过往几年的根本面，2021年新年前后的动力煤行情与2018年最为类似。
其一，1月之前的大幅上涨都源于微观经济的超预期增加和冬天极寒气候导致的需求旺盛。
其二，供需矛盾都是用铺开进口约束来处理的。
其三，电厂新年前后补库力度超预期，而跟着冬天用电顶峰的曩昔，日耗下滑，且新年后的日耗康复不如预期，港口因此大幅累库。
其四，新年后动力煤价格的跌落都呈现在根本面未显着改进的状况下，由期货升水现货的信号引发的。
不过，2021年与2018年也有不同。
榜首，2018年国内微观经济处于下行周期，而2021年国内微观经济处于上升周期。
第二，2018年新年后动力煤价格跌落至4月才见底，但2021年在3月见底，提早了1个月。
此次商场止跌上升，有两个信号需求注重：一是2月下旬现货商场成交扩大，以大户包销和对接下流为主；二是动力煤期货主力5月合约在2月22日开端升水现货，与现货成交量扩大的时刻根本共同，随后升水不断扩大，3月上旬打破50元/吨，为前史稀有，与2018年4月的见顶类似。
阅历了2020年年底的供需失衡，2021年再次呈现严峻供需错配的概率较小。根据季节性规则，2021年动力煤商场与2018年最为类似，价格也将宽幅振动，差异在于2018年微观周期下行决议了运转区间重心是下移的，而2021年受微观周期上行支撑，振动区间重心将上移。
详细到行情节奏，结合技能剖析，本年3月的价格低点现已坐落年度振动区间的下沿，比较从前4月才呈现季节性低点，提早了1个月。不过，动力煤价格要在一个重要时刻段接受考验，便是4月前后。若彼时微观面或根本面偏弱，则就可能再探新低，呈现年度最低点。若没有特别利空，则3月的低点便是年度低点。(作者单位：海通期货)