张明：2019年美国股市仍将面对动摇性加重的局势

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最近，咱们与美联储一位高档经济学家就美国经济走向、美国货币方针、美元汇率与美国股市等问题进行了深化沟通。他的首要观念如下：

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近期美国10年期国债收益率跌至低于3个月国债收益率的水平，这种期限结构倒挂的现象引发了商场的焦虑。但是，短期内对美国经济不必过火失望。

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其一，现在美国绝大多数经济数据仍是适当不错的，例如失业率与薪酬增速持续向好，再如消费数据近期也有所好转。美联储以为2019年美国经济增速仍在左右，略高于预算的美国经济潜在增速；

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其二，对美国经济的焦虑也源自对全球经济增速放缓的忧虑。但跟着欧元区财务货币方针从头趋向活跃，以及经济短期内增速有望趋稳，对全球经济增速下行的忧虑正在缓解，这种缓解天然也有助于美国经济；

其三，美国政府之前现已达到的财务宽松方针还没有施行完毕，例如在国防等范畴的开销还会上升，这对宏观经济增加还有必定的支撑效果；

其四，本次国债长短期利率倒挂的现象可以持续多久，现在还存在较大的不确定性，未必长时间利率就会持续低于短期。

现在美联储表态2019年不会加息，2020年或许有一次加息。而商场现已以为今明两年都不会有加息。但商场关于美联储短期内或许从头降息的预期实在是有些过于夸张了。如前所述，现在美国经济增速现已高于潜在增速，实践利率也就在零上下，没有任何理由在这种情况下降息。事实上，至少从现在来看，未来美联储从头加息的或许性，并不低于开端降息的或许性。

美元汇率在未来的走势存在不确定性。榜首，美元指数的走势在很大程度上取决于欧元对美元汇率的走势，而后者在2019年相同面对较大的不确定性；

第二，从双方利差视点来看，虽然美国长时间国债收益率在下降，但欧元区国家长时间国债收益率或许下降得更快，因而双方利差走向未必会利空美元；

第三，英国是否脱欧以及用何种方法脱欧，将对英镑与欧元发生较大影响，这反过来也会影响美元指数。

美国股市在2019年的走势相同面对较强的不确定性。从利空的视点来看，经济增速的下行、财务赤字对企业盈余的改进基本上完毕，这将会加重美国股市的下行压力。但是从利多的视点来看，美联储货币方针紧缩的暂停、2018年美国股市调整导致的估值水平的下降，这或许导致美国股市企稳乃至上升。不过，因为商场参与者遍及预期中美贸易谈判将会获得活跃发展，因而一旦中美贸易谈判的成果不及预期，这或许引发美国股市乃至全球股市的严重调整。

咱们对上述观念的点评如下：

首要，虽然2019年全球首要经济体出现出增速团体回落的格式，但确实不必对2019年全球增速过于失望。美国经济增速有望从2018年的回落至2019年的，欧元区经济增速有望从2018年的回落至2019年的，但仍然谈不上阑珊。现在美国经济的高频目标显现的走向是较为不确定的，美国经济本轮软着陆的概率要明显高于硬着陆的概率。

其次，最近美国10年期国债收益率现已跌破，进一步大幅跌落的概率很低。究竟，通过9次加息，美国联邦基金利率现已回升至。在美国经济增速仍然高于潜在增速、通胀率仍然在2%左右、劳动力商场仍然严重、美联储短期内不会降息的前提下，10年期国债收益率很难持续与隔夜拆借利率相等，乃至低于后者。在未来一段时间内，美国10年期国债收益率存在触底反弹的或许性。

再次，与商场遍及以为的美元指数将在2019年明显下行的观念不同，咱们以为2019年美元指数将在以95为中枢的水平上进行双向振动。虽然美联储加息周期完毕或许导致美元指数面对跌落压力，但考虑到欧元区经济减速并不亚于美国、全球金融商场动摇性或许持续上升、全球经济增速在2019年将会有所下降，这些要素都意味着美元指数的体现不会太差。

归纳以下两方面考虑，2019年美元对人民币汇率有望在上下出现双向动摇态势。一方面，中美利差或许再度收窄，中美贸易谈判或许导致货品贸易顺差明显收窄、从而形成常常账户赤字，这两个要素将会导致人民币对美元汇率持续面对价值降低压力；但是另一方面，在2019年或许面对证券出资项下较大规划的本钱净流入，这两个要素将会导致人民币对美元汇率面对增值压力。

最终，咱们仍然以为，2019年美国股市仍将面对动摇性加重的局势，乃至不扫除股指明显跌落的或许性。虽然现在的美股估值要略低于2018年年中的水平，但通过周期调整的市盈率现在仍然处于历史性高位。这就意味着，无论是经济增速的下行、企业盈余增速的下降、国内政治不确定性的上升、全球金融商场动乱加重等要素，都或许形成美股新一轮的动乱。跟着2020年美国新一轮大选的日益接近，美国国内政治不确定性要素关于股市的负面影响或许会逐步凸显。