天风证券发布研讨陈述称，保持中生制药(01177)“买入”评级，考虑到其2020年净赢利未及原2020年猜测净赢利，因而，若暂不考虑科兴疫苗赢利，该行同步将2022年猜测净赢利48.16亿元下调至42亿元，估计2023年净赢利为49亿元。
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事情：公司发布2021年中期成绩，完成营收143.54亿，同比添加13.5%；归母净赢利84.8亿，同比添加583.6%；扣除联营公司盈余后归母净赢利15.75亿，同比添加22.9%。公司运营康复加快，添加超预期。公司净赢利同比大幅添加首要归因于：1)新产品及高毛利率产品出售占比进步；2)联营公司体现亮眼，科兴中维体现尤为杰出。
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天风证券首要观念如下：
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安罗替尼新适应症有望归入医保，多项适应症临床研讨继续推进。
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安罗替尼(多靶点酪氨酸激酶抑制剂)获批新适应症继续添加，收入继续添加。依据PDB数据库样本医院计算，安罗替尼2021年Q1的出售额2.28亿，若按5倍扩大，则安罗替尼Q1出售额约11.4亿，同比添加20.8%。安罗替尼的学术成功带动了公司多个肿瘤类产品的推行，陈述期内醋酸阿比特龙片、来那度胺胶囊、打针用硼替佐米等出售额均明显添加。安罗替尼自2018年上市以来，不断拓宽新适应症。现在已获批四项适应症，包含非小细胞肺癌，小细胞肺癌，软组织肉瘤，以及2021年1月新获批的部分晚期或转移性甲状腺髓样癌。除甲状腺髓样癌外，均已归入医保目录。甲状腺髓样癌新适应症已申报2021年医保目录调整，并于7月底通过开始方式检查，有望本年被归入医保放量，继续推进收入添加。除获批的四项适应症外，现在分解型甲状腺癌适应症已向NMPA提交上市请求，16项新适应症进入III期临床研讨。安罗替尼未来收入添加可期。
派安普利单抗国内获批上市，适应症拓宽气势微弱。
派安普利单抗(抗PD-1单抗)国内获批上市，还有多项适应症已成功提交上市请求或被受理。派安普利单抗打针液于2021年8月3日取得NMPA签发上市批件，用于医治至少通过二线系统化疗的复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤。此外，还有两项适应症上市请求已被NMPA受理，别离为一线医治鳞状非小细胞肺癌(2021年7月被受理)以及三线医治转移性鼻咽癌(2021年8月被受理)。后者取得FDA打破性疗法确定，已于5月份向FDA提交生物制品答应请求(BLA)。除掉已成功上市或已递送上市请求的适应症，派安普利还有11个正在进行的II/III期临床研讨，通过单药或许联合安罗替尼或化疗用于医治肝细胞肝癌、胃或胃食管结合部腺癌、经典霍奇金淋巴瘤等多个癌症和适应症。
吸入用布地奈德混悬液首仿成功，打破原研独占局势。
吸入用布地奈德混悬液是一种具有强效部分抗炎效果的吸入用糖皮质激素，通过雾化器给药，用于医治支气管哮喘，也可代替或削减口服类固醇医治。在公司获批前仅有原研阿斯利康的普米克令舒单一产品。依据PDB数据库样本医院计算，2020年原研出售额为9.5亿，若按5倍扩大，出售额47.5亿，吸入用布地奈德混悬液商场空间大。公司的吸入用布地奈德混悬液于2020年2月获批上市，打破了该种类原研独占商场的局势。通过17个月的推行和出售，已初具规模。现在已进入2900家医院，出售打破1.1亿支，商场占有率已上升至16%。
立异药管线进一步丰厚，多范畴发力。
公司研制投入继续添加，立异收成颇丰。上半年研制费用17.82亿元，占比13.1%，同比添加15.6%。各范畴立异药管线数量继续添加，包含肿瘤、感染和呼吸等多个范畴，药品类型包含大分子和小分子药物。共取得临床批件24件，其间I类立异药17件，同比添加5件。估计未来3年新上市产品近百个，其间抗肿瘤药物占比20%。
11个药物种类中标集采，有望完成快速放量。
2021年6月第五批国家药品带量收买效果发布，全国共有62个种类当选，公司共有11个种类中标，包含吸入用布地奈德混悬液、打针用盐酸苯达莫司汀、打针用地西他滨、打针用艾司奥美拉唑钠等，包含多个三年内同意种类。会集收买降低了公司药品的推行本钱，有助于产品快速进入商场，完成快速放量添加。公司已对常态化的会集收买进行系统布局，现在集采对公司收入和赢利添加发挥正向效果。
公司活跃开展国内外协作，世界化战略成效明显。
公司国内外协作效果颇丰。2021年8月26日，公司与亿帆医药子公司亿一生物签署产品商业化协作协议，取得新式生物药F-627(重组人粒细胞集落刺激因子-Fc交融蛋白)国内商业化的独家授权。公司还活跃拓宽与海外公司的协作与收买项目。2021年2月，公司与美国GravitonBioscienceCorporation(Graviton)签定海外授权协作协议，在国外共同开发和商业化公司自主研制的肺纤维化药品TDI01(Rock2抑制剂)，将取得按出售收入必定份额提取的答应费和出售路程金等收益，最高可达5.175亿美元。同年3月，公司收买比利时SOFTHALE公司，成为全球第二家具有软雾剂产品的公司，进步公司在呼吸类疾病药物上的自主研制才能。此外，公司成为TRADEWELL战略出资者，取得两个全球First-in-class肿瘤药独家选择权，其间包含全球创始下一代免疫肿瘤靶向药HPK1。
打造全球化立异研制系统，为立异转型和全球化战略供给源动力。
公司将在上海以及海外多个城市树立相互协作、分工清晰的立异研制中心。全球立异研制总部建立在上海，北美和欧洲将别离建立两个研制中心。北美华盛顿-巴尔的摩建立研制试验渠道，旨在取得源头立异技能和产品；休斯顿临床中心担任世界临床研讨与效果转化。欧洲的伦敦立异中心已于2021年3月建立，首要担任出资及办理先进的技能和渠道；瑞典的卡罗林斯卡中心将与草创公司进行协作，引入优质的临床早中期种类。
盈余猜测：考虑到公司2021年主营康复好于预期而且新增新冠疫苗赢利，该行猜测公司2021-2023年经营收入为323、381和450亿元，将2021年净赢利由41亿元上调至141亿元。
危险提示：出售不及预期，医保商洽价格降幅超预期，立异药临床试验失利危险。