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ArkInvest的木头姐(CatherineWood)发布了年末的总结以及对未来的展望。做为坚持立异范畴出资的组织，木头姐坚持立异型股票从长时刻看，现在现已处于深度价值的出资时机。

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在疫情引起的“居家阻隔”方针后，许多消费和作业行为现已彻底改动，企业也更乐意在科技范畴加大投入。本年的通胀商场的影响，损坏了对立异企业的估值；在动摇性层面，算法买卖做了很大奉献；可是从其他如股权商场看，对通胀的预期并不显着。

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别的，与之前咱们忧虑从头呈现的互联泡沫阶段不相同，(1)现在的科技企业现已有实在的商场需求，并非概念；(2)出资人现已对或许呈现风险十分重视。因而，以五年的出资期限看，未来Ark重视的五大范畴，DNA测序、机器人技能、动力存储、人工智能和区块链技能，将会发生3-5倍的出资收益。

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在我的整个职业生涯中，在颠覆性立异战略失宠的时分，我首要重视的是咱们的客户。或许是遭到媒体负面头条和咱们战略固有动摇性的影响，一些客户在商场周期挨近底部时兜售，将本来暂时的丢失变成了永久性丢失。

因而，ARK即将点放在咱们的五年出资时刻规划上，经过博客、时势通讯、媒体采访、络研讨会和其他视频(如咱们每月的“知情”系列)与客户不断交流。咱们给客户传达的首要信息是：立异处理了社会问题，并有望在未来五到十年内加速改动人类日子。咱们还重申，咱们运用调整期间的动摇，将咱们的出资组合会集于咱们最有决心的股票。与咱们的客户触摸的成果是客户在咱们这儿继续保存财物比许多观察者预期的要好。本年依靠，咱们的资金流入量大大超越了咱们的资金流出。因而，整体而言，咱们的出资者了解咱们的活跃办理出资流程和长时刻出资时刻规划。

从前史上看，依据咱们的研讨，跟着商场反弹，咱们的出资组合在调整期间的这种会集持仓的办法给出资人带来了显着的肯定和相对收益体现。依据咱们现在的估量，ARK前史上只要一次，即2018年末，咱们的研讨会对未来五年出资组合的添加潜力如此达观。

经过近11个月的批改，立异型股票好像现已进入了深度价值区域，其估值仅仅峰值水平的一小部分。许多置疑者将咱们上一年的巨额报答归因于“居家阻隔”相关概念的股票，并估计本年它们的基本面将会恶化。例如，自2020年10月19日到达峰值以来，Zoom的股价已跌落约68%，跌至2020年6月1日以来的最低水平。

可是，自2020年7月完毕的财务季度以来，Zoom的收入和EBITDA别离添加了58%和53%。上个季度，与上一年同期相比，Zoom的收入添加了35%，EBITDA添加了52%，而在冠状病毒危机最严峻的时期，Zoom的收入添加了367%。在咱们看来，冠状病毒危机在1.5万亿美元的企业通讯范畴引发了一个“ripandreplace”(损坏原有规矩，建立新的机制)周期。这是大约30年前互联呈现以来的榜首个首要产品替换周期。咱们不以为这种改动是“暂时的”。在“居家阻隔”的影响下，这种改动现已成为企业在居家和现场办公的混合作业国际中“坚持联系”和“坚持竞争力”的重要手法。

通货胀大是否损坏了损坏性立异的估值？

自2021年2月中旬以来，许多掩盖面广范的商场指数已升至创纪录高位。

在此过程中，商场从生长股转向“价值”和防御性股票，包含FAANGs。这种轮换的首要原因是忧虑通胀不是与供应链瓶颈相关的短期问题，而是对新冠病毒及其变种的过度钱银和财务方针反响的成果。这种忧虑再与微弱的经济周期相联系，通胀往往有利于“价值股”，特别是动力、金融服务、工业和资料范畴。与此同时，经过进步贴现率和下降未来现金流的现值，更高的利率往往会危害活跃添加型股票等长时刻财物。一般，这类长时刻财物的公司献身短期盈余才能，活跃出资，以运用很多添加时机。

2021年11月，美联储主席JeromePowell提出，通胀或许不是“暂时的”，究竟商场轮动风格转向价值股。在本年的阑珊中，立异型企业的税收丢失，也给了出资者更多的躲避这些公司的理由。

量化战略和算法是否加重了通胀忧虑？

正如上一年冠状病毒暴虐期间的状况相同，量化和依据算法的战略好像在本年早些时分和最近轮换的前三个月主导着股市活动。据估量，算法买卖占美国一切买卖的约70%，在商场动摇加重期间，这一份额乃至更高。上一年，当股市在3月和4月对新冠疫情带来的实际做出大跌反响时，量化和算法驱动的战略好像简略地抓住了两个变量——公司财物负债表上的现金水平缓现金耗费率——并且在短短几周内，它们就将许多股票压垮了50-75%。

动量(Momentum)跟随者和商场评论员接受了这种“清楚明了”的买卖，但他们错了。这些股票中有许多是在基因组范畴的企业，它们的根底技能对抵挡冠状病毒至关重要：基因组测序、组成生物学、mRNA技能、机器学习和分子确诊测验等。与传统观念相反，购买这些股票是正确的行动。

在本年的某些时分，跟着通胀和利率的迸发，量化和算法好像再次主宰了商场的买卖。这一次，他们好像看到了一个变量：依据在冠状病毒期间获益的股票短期收益的高估值。他们喜爱动力和金融服务等低盈余倍数职业。而咱们以为这两个职业将别离遭到自主电力运送和数字钱包/分散化金融(decentralizedfinance，DeFi)的严峻损坏。商场评论员——出资者、战略师、高频买卖者和其他人——再一次跟随这些量化影响者，对科技泡沫期间所犯的过错宣布正告。

在咱们看来，这些巴甫洛夫式的反响将被证明与冠状病毒危机前期的反响相同过错。他们是向后看的，没有认识到今日活跃出资的公司献身短期盈余才能的一个重要原因：运用国际从未见过的立异年代。这一新年代得益于当今五大立异渠道的开展：DNA测序、机器人技能、能量存储、人工智能和区块链技能。与“现在”因短期股东要求赢利和股息而堕入瘫痪的公司不同，真实的立异型公司正在向前进发。

出资瘫痪(Investmentparalysis)，或者说基准敏感性(benchmarksensitivity)，好像植根于那些阅历互联泡沫决裂期间以及2008-09年全球金融危机期间构成的固有回忆。可是，假如咱们的研讨是正确的，那些目光短浅地重视短期盈余才能的公司没有投入满足的资金来运用与五大立异范畴相关的爆炸性添加时机。

而这五大立异渠道是互联泡沫完毕的20年中耕种的。相反，许多企业或许遭受职业中的“发明性损坏”革新。因为区块链技能和人工智能在所谓的“元国际”中的交融开展中或许炸毁会集式数据聚合的形式，将经济权利拱手让给发明者和顾客，因而即使是FAANG这些科技巨子也或许遭到损伤。

其他商场并没有证明对通胀的忧虑

或许奇怪的是，跟着损坏性立异相关估值的大幅下滑，本年咱们被有关股票商场“泡沫”的言辞所鼓动。为什么？…因为其他商场并没有证明通胀将继续下去的忧虑。例如，掩盖面很广的公开商场指数挨近前史高点，其估值处于互联泡沫以来的最高水平。上世纪80年代初，跟着通胀暴虐美国经济，标普500指数的12个月市盈率(PE)跌至6.8倍的低点，约为现在水平的四分之一。哪个商场错了：与颠覆性立异相关的股票，仍是更广的股市指数？类似地，因为接连几轮上涨，股权私募商场估值挨近前史高点。

最新的比如，本年建立的Nubank，以250亿美元的估值开端融资，12月以超越400亿美元的价格上市，比上轮估值高出60%。与此同时，办理杰出、具有优异竞争力的电子商务和金融科技股Mercadolibre的股价已折半。别的，债券商场好像在正告美联储不要收紧钱银方针。自2月以来，以10年期国债和2年期国债收益率之差衡量的收益率曲线已从159个基点降至80个基点，标明未来一年经济阑珊、通胀下降或两者兼而有之的或许性在上升。

在咱们看来，高倍数股票背面的忧虑意味着立异范畴的股票远景杰出。前期微弱的牛市的确让出资人发生忧虑。可是那些将现在与互联泡沫时期进行比较的人好像忘记了这一现实，1999年，商场上不存在忧虑，也没有检测股市。这一次，商场忧虑现已十分显着。

商场的风险或许是通货紧缩吗？

我的职业生涯始于70年代末的大学年代，其时通货胀大正在飙升。其时，大多数经济学家以为通货胀大是暂时的，除了厄运与逝世博士——所罗门兄弟的HenryKaufman和榜首波士顿的AlWojnilower——以及MiltonFriedman。在阅历了这种不合之后，我认识到我或许在通胀问题上错了。我越来越信任，商场更大的惊喜将是股价的通缩——包含周期性股票和长时刻标的。而在本年大幅跌落后后，更高倍数的股票或许在下一年大幅反弹。

长时刻“杰出”通货紧缩对商场十分有力气。依据咱们以怀特规律为中心的研讨，五个立异范畴将引进通货紧缩力气，这些力气将跟着时刻的推移而构成，并影响全球各个部门、职业和公司。依据赖特规律，咱们的研讨标明，运用长读技能(longreadtechnologies)测序的整个人类基因组数量每添加一倍，相关本钱将下降28%，而与短读相关的本钱将下降40%。与此同时，工业机器人和电池产值每添加一倍，本钱将别离下降50%和28%。此外，人工智能训练本钱正以每年60%的速度下降。

更风趣的是，这些渠道正在趋同，跟着S曲线彼此弥补和加强，本钱或许会大幅下降。例如，机器人技能、储能和人工智能之间的交融将发明自主出租车和巨大的添加潜力：到2030年，组店主是出租车络将从今日的零收入扩展到全球9-10万亿美元规划，这意味着，假如再加上从车轮后边解放出来的时刻带来的生产力进步，总价值或许超越20万亿美元。从长远来看，美国现在的GDP约为21万亿美元。换言之，“杰出”的通货紧缩或许会导致那些处于革新右侧的公司呈现超高的添加。

通货紧缩的周期性问题引起了更多的争辩。供应链瓶颈现已继续了比咱们预期的更长的时刻，这现已引起了争辩，尤其是现在密歇根大学的顾客决心指数现已下降到低于新冠危机最严峻的深度。

跟着2020年春季影响开销将储蓄率胀大至33%，消费品开销，(约占美国总消费的三分之一)飙升，压倒了即将封闭的企业。在新冠病毒迸发之前，企业现已处于“避险”形式这不仅是因为中美之间的交易严峻，也是因为2019年夏末收益率曲线的回转。跟着企业在2020年头封闭，一些顾客转而运用政府影响付款来“囤积”产品，进步居民家的“库存”水平。在一些供应链问题加重的状况下，顾客在本年年头开端购物，并忧虑货架会空空如也，这导致在2021年11月将CPI通胀率推高到6.8%。与此同时，美国顾客储蓄率降至8%以下，这是冠状病毒危机前的水平，为未来消费和囤积留下了更少的空间。

因而，在未来三到六个月内，跟着供应链瓶颈的消除，消费添加或许会大幅放缓，这或许会给企业带来过剩的库存。

假如咱们是正确的，在未来三到六个月内，商场或许会更多地重视美国经济阑珊的风险、我国和新式商场经济体的严峻减速，以及潜在的令人惊奇的通胀下降。一些大宗产品价格现已开端暴降：铁矿石价格跌落了36%，这或许是对我国房地产动乱的回应。而波罗的海干散货运价指数跌落了39%，DRAM价格跌落了27%，美国木材价格跌落了35%。就连石油价格，直到最近还仅仅一个显着的异常值，也跌落了15%。一般，在经济放缓期间，新技能的选用会加速，因为相关企业和顾客更乐意改动行为。他们现在求助的许多技能领先者好像都处于深度价值范畴。

立异类股票没有泡沫：咱们信任它们处于深度价值范畴

在90年代末，股票出资者忽视了价值股，转而喜爱生长股，特别是科技、电信和生物技能范畴的股票。互联及其络效应好像难以想象，足以让出资者追逐愿望：上行动摇是一件夸姣的工作。不幸的是，太多的本钱追逐了太少的时机——这些技能的本钱高得令人望而生畏，并且还没有为黄金时刻做好预备。

例如，其时榜首个全人类基因组测序的本钱是27多亿美元。思科(Cisco)、甲骨文(Oracle)、惠普(Hewlett-Packard)、英特尔(Intel)和世通(WorldCom)等科技和电信公司并不是后来创立云、SaaS或人工智能芯片的公司。可是，他们的股票估值过高。相同，出资者在追逐愿望，一般招引眼球是仅有的估值目标。价值办理者以为，以公司在10年内或许为全球服务的潜在眼球数量来评价公司的价值不会有好成果，他们是对的。清算日的时刻比预期的要晚，但在2000年3月10日，泡沫决裂，价值股起飞。

遭到2000-03年互联泡沫决裂以及2008-09年金融危机的蹂躏，出资者，特别是组织出资者，现在愈加讨厌风险。动摇性已成为一个十分贬义的词汇，因为自2000年以来动摇性指数(VIX)的每一次飙升都与熊市有关。出资者好像在涌向自己的基准，展望曩昔，等待未来的成功，而不是在新式的立异空间中寻觅令人兴奋的出资时机。基准将出资者引向现已获得巨大成功的公司。

因为损坏性立异，代表更多股票股票指数或许会跌落

因为全球经济正在阅历前史上最大规划的技能革新，大多数指数都或许处于风险之中。与许多与立异相关的股票不同，股票基准以创纪录的价格和挨近创纪录的估值卖出，规范普尔500指数为26倍，纳斯达克指数为127倍。可是，触及14项技能的五大立异范畴或许会改动基准所代表的现有国际秩序。因而，咱们以为，跟着DNA测序、机器人技能、动力存储、人工智能和区块链技能的规划化和交融，未来五到十年内从前久经检测(triedandtrue)的出资战略体现将令人绝望。

以五年的出资期限，咱们对五大范畴的猜测标明，咱们的战略能够在未来五年供给30-40%的复合年报答率。换句话说，假如咱们的研讨是正确的——我信任咱们对立异的研讨是金融界最好的——那么咱们的战略在未来五年的价值将添加三到五倍。

可是，跟着本年挨近结尾，出资者好像更感兴趣的是“慎重行事”，期望自己装备更挨近基准。但咱们以为这样的战略在未来十年内不太或许发生均匀报答的。就像ARK早年对电动汽车(TSLA)和比特币的研讨和出资相同，颠覆性立异好像处于深度价值范畴。依据咱们曩昔八年的研讨，未来十年的时机将从今日的10-12万亿美元(约占全球公共股本市值的10%)扩大到200多万亿美元。

咱们不会让基准和盯梢过错使咱们的战略受制于现有的商场秩序。新冠危机永久性地改动了国际的运作方法，使顾客和企业更快、更深地进入数字年代。将立异战略简略的界说为“居家阻隔”掩盖了一个要害点：立异以一种顾客和企业轻松、热心和愉悦的方法处理问题。出资成功的要害在于转向革新的正确方向，防止堕入被“发明性损坏”冲击的职业和公司，而去拥抱那些处于“损坏性立异”前沿的职业和公司。