智通财经APP得悉，国信证券发布研报称，疫情扰动影响趋弱，继续看好我国中免(601888.SH)长线空间，保持中线“买入”评级。下调公司21-23年EPS至5.50/6.94/8.93元（此前为5.84/7.37/9.31元），对应动态PE 49/39/30x。若考虑赴港IPO融资摊薄8%影响，则对应动态PE53/42/32x。虽疫情扰动短期，但我国免税工业仍处战略机遇期，公司活跃谋变、全国线下线上一盘棋，赴港IPO夯实全球NO.1位置，保持中线“买入”评级。
国信证券首要观念如下：
Q3成绩增40%，海南所得税率优惠及首都机场保底租金两者冲回助力
2021年前三季度，公司完成营收494.99亿元/+40.87%，完成归母成绩84.91亿元/+168.35%，扣非成绩83.88亿/+ 180.37%，EPS4.35元。
第三季度，公司营收139.73亿元/-11.73%，完成归母成绩31.32亿元/+40.22%，完成扣非成绩31.24亿元/+41.11%，EPS1.61元。全体成绩与咱们此前成绩前瞻根本共同，但由于Q3海南所得税率优惠冲回增厚7.40亿元；首都机场T2+T3租金补充协议落定，保底租金冲回增厚11.40亿元，据此计算运营成绩Q3在12.44亿/ -43.80%，成绩构成逊于咱们此前预期，首要系暑期疫情影响。
暑期疫情公司营收同比下滑，促销添加及线上占比提高致毛利率下降
暑期疫情影响导致海南线下免税出售显着承压，线上加重+加大促销对冲但毛利率受按捺。21Q3以来，受暑期疫情影响，海南客流显着承压。8月暑期最旺季海南/三亚客流同比各下降49.27%/61.16%，Q3全体各下滑23.94%/27.13%，直接影响海南线下免税出售。鉴于此，公司除了线下加大营销外，线上晋级会员购形式（贴税出售）+促销添加提振出售额。分拆来看咱们估计Q3海南营收同比个位数下滑。在线上全额补税+线下线上促销力度加大布景下，归纳毛利率显着承压。与此一起，公司海南线下免税事务因出售额承压，运营本钱刚性效果下，线下部分的净利率也必将有所下降。需求阐明的当地，在联合促销活动中，品牌商也会承当相应的费用，但因费用承认一般放在年底年头，有时或许带来上市公司季度性收入和本钱费用不完全匹配，短期或有赢利被少算景象。
与此一起，机场口岸的出入境免税事务继续承压，21Q3日上直邮估计也相对受疫情影响，计算收入赢利同比也有下滑。
结合9月底公告，公司依据相关规定并结合子公司实践运营状况，公司在海南区域的6家部属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，合计对归属于上市公司股东净赢利的影响金额为7.4亿元。一起首都T2+T3机场租金补充协议签定，其第三合同年2020.2.11-2021.2.10的租金调整为2.83亿元，据此增厚中免归母成绩11.4亿元。其间前者体现为冲抵所得税费用，后者则直接冲抵当期出售费用，二者均体现为运营性收益。
Q3公司毛利率同比下滑7.6pct，环比下滑6.3pct，据此预算主业归母净赢利率9%左右，同比下滑近6个点，首要系促销及结构改变影响。期间费率方面，出售费用率因首都机场租金冲回，单季体现为-8.85%，办理费率2.85%，同比添加1.39pct。
归纳来看，本年前三季度，公司主营事务毛利率为36.34%/-4.68pct，首要系促销和线上有税事务（毛利率更低）占比提高、产品结构改变等要素影响。期间费用率6.86%，同比降20.27pct，其间出售费率下降21.08pct（首都机场租金冲回）；办理费率增0.08pct，财政费率增0.74pct。
大局布置应对疫情扰动与职业竞赛，夯实全球免税榜首龙头位置
疫情重复对公司海南事务运营等短期发生晦气影响。不过结合十一数据盯梢，据海口海关计算，10月1日至7日，海口海关共监管离岛免税购物金额14.7亿元，购物件数200万件，购物人数18万人次，同比别离增加66.9%、136%和61.6%，全体体现杰出，咱们估计10月以来公司海南事务出售额有望上升。
尽管疫情短期发出，但公司也在活跃统筹应对。未来一是拟强化联动促销战略愈加精准，强化与供货商的协作；二是线上布局在打通后不断探索和谐，未来有望完成线上事务的一致规划、一致运营；三是海南场继续稳固加强海南一体化运营，一起活跃推动海口新海港项目和三亚海棠湾一期2号地建造（未来或有望引进顶奢等），继续强化海南离岛免税商场绝对优势位置；四是活跃推动赴港融资，以争夺取得全球化的途径布局及工业链资源。五是亲近重视离境市内店方针动态，活跃与要点城市树立战略协作关系，为未来市内店布局做好预备。中长线出境游若逐渐铺开，虽竞赛环境或更多元化，但离境市内店方针有望落地，商场空间也将愈加宽广。公司正安身全球免税榜首优势位置，供应链、途径各方面全面优化中，长时间生长空间仍可期。
危险提示
方针危险，新进入者竞赛加重等商场危险，宏观经济系统性危险，大规模感染疫情危险，机场保底租金压力，汇率大幅价值降低危险，自然灾害、恶劣气候等，新项目开业进展或开业运营或许低于预期。