2021-10-28东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对金风科技进行研究并发布了研究陈述《金风科技三季报点评：Q3销量环比大幅提高，3-4S渠道机组已成干流》，本陈述对金风科技给出买入评级，以为其方针价位为19.80元，当时股价为18.69元，预期上涨幅度为5.94%。

金风科技(002202)

出资关键

2021Q3公司归母净利润11.64亿元，同比添加47%，环比添加33%，契合商场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3完成经营收入335.5亿元，同比下降9.40%；完成归属母公司净利润30.13亿元，同比添加45.61%。其间2021Q3，完成经营收入156.47亿元，同比下降11.13%，环比添加41.20%；完成归属母公司净利润11.64亿元，同比添加46.58%，环比添加32.84%。公司在原材料本钱上涨及信誉减值较大的压力下，公司三季度出货量快速添加带动归母净利润环比同比快速添加。

风机出售环比快速提高+大机型占比继续提高，毛利率完成同比上升。2021年Q1-Q3公司完成对外出售机组容量6.35GW，同比下降23.67%；其间Q3公司对外出售机组容量3.38GW，同比下降19.78%，环比上升80.40%，出售环比大幅提高。Q1-3归纳毛利率为26.28%，同比上升9.02pct，Q3毛利率24.34%，同比上升7.23pct，环比下降3.38pct。毛利率同比上升，主要原因：1）出货结构改进，Q1-3公司大机型3S/4S、6S/8S机型占比39.56%、23.42%，较去年同比提高30.25pct、19.28pct，大机型毛利率更高，带来盈余结构改进；2）本钱快速下降，陆风退补驱动产业链降本，部分零部件收购价格回落，叠加公司增强产品设计技能，完本钱钱快速下降。

风机事务在手订单上升，后续成绩增量可期。今年以来风机招标价格继续跌落，到2021年9月揭露招标商场均价已跌至2300-2400元/KW，充沛影响需求起量，公司在手订单继续提高。到2021年Q3末公司在手订单16.3GW，其间外部订单算计15.1GW，外部已签合同待履行的订单13.3GW，外部中标未签合同订单为1.75GW。且外部订单中仍以3S/4S渠道为主，占比63%，是公司占比最大的渠道产品。MSPM(中速永磁产品)在短时间内获得商场认可，在手订单规划超越670MW，占比5%左右。咱们以为风机价格短期内跌落空间不大，二三线企业盈余或因而有所下滑，公司经过提高大机型产品占比、规划化出产、去冗余等方法加快降本，后续成绩增量可期。

出售风机收到账款添加+原材料预付款削减，公司经营活动现金流回归正常水平。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出22.29亿元，同比下降196.09%，其间Q3经营活动现金流量净额18.59亿元；出售产品获得现金322.44亿元，同比下降15.27%。期末合同负债76.96亿元，比期初下降1.85%。期末应收账款225.66亿元，较期初添加17.17亿元，应收账款周转天数下降34.89天至174.55天。期末存货76.76亿元，较期初下降5.13亿元；存货周转天数下降21.52天至73.11天。

盈余猜测与出资评级：根据公司风机出售环比快速提高，龙头位置稳固。咱们保持2021-2023年净利润猜测37.90/41.63/48.08亿元，同比添加27.9%/9.8%/15.5%，对应EPS为0.90/0.99/1.14元/股，咱们给予2022年22倍PE，对应方针价21.78元，保持“买入”评级。

危险提示：竞赛加重，方针不及预期等

该股最近90天内共有19家组织给出评级，买入评级15家，增持评级4家；曩昔90天内组织方针均价为19.02；证券之星估值剖析东西显现，金风科技（002202）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值归纳评级为3.5星。