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“方针底”现已清晰，“心情底”行将到来，“商场底”渐行渐近，主张持续紧扣“两个低位”布局蓝筹，迎候上半年行情起点。首要，数据显现，经济下行压力最大时点已过，但对方针依赖性仍然较强，当地“两会”显现各地以出资稳经济的趋势显着，而钱银先行发力超预期后，其它部委和当地的方针正在构成合力，“方针底”现已清晰。其次，高位抱团分裂诱发的心情发泄挨近结尾，商场短期调整既违背钱银宽松趋势，也违背方针支撑的根本面趋势，表里资金行为分解亦是佐证，“心情底”行将到来。最终，跟着稳增加主线一致的不断提高，心情发泄挨近结尾，估计商场资金将康复流入，“商场底”渐行渐近，主张紧扣“稳增加”主线，要点环绕“两个低位”持续布局优质蓝筹，迎候上半年行情起点。

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“方针底”现已清晰，钱银先行发力超预期，其它接力的方针正在构成合力

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1)契合预期的年底数据显现经济下行压力最大的时点已过。首要，2021年年底经济数据全体契合预期，全年GDP同比8.1%，两年复合增速5.1%，一起，中期仍然面对需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力。其次，边沿上经济压力最大的时点已过，基建出资单月两年均匀增速上升近5.0pcts，制作业出资和出口也维持在较高景气区间。再次，本轮输入性疫情已趋于改进，首要疫区的确诊峰值已过，全国本乡日增确诊显着回落，未来对新毒株输入的管控阅历将更丰厚，疫情与防疫关于消费的负面扰动也料将在4月份后快速缓解。一起，商场对根本面的焦虑首要表现在地产出资下行和消费不及预期上，经济预期的修正和再平衡对方针的依赖性仍然较强。

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2)钱银方针发力超预期后其它接力的方针正在构成合力。1月17日和20日央行别离下调了MLF、SLF、7天逆回购和LPR利率，全面降息进一步开释了“宽钱银”信号，且时刻和起伏都超商场预期，表现了稳增加的决计。料人民币汇率将保持安稳，美联储宽松退出等外部改变并不会限制“以我为主”的国内方针风格。依据中信证券研讨部固收组猜测，本年还有1~2次降息空间，3~4月份是下一个调查窗口。一起，各部委会集出台方针，从支撑小微企业、发力基建出资、促进消费、开展数字经济和稳外贸等多维度发力“稳增加”。钱银方针发力后，商场重视重心切换至对需求有支撑效果的信誉。依据中信证券研讨部微观组猜测，本年1月社融存量有望同比+10.3%，增速环比相等；结构上，估计新增人民币借款4万亿元左右，略高于去年同期，政府债券发行规划8000亿元，比较去年同期多增约5600亿元。

3)当地“两会”显现各地以出资稳经济的趋势显着，力度较强。依据中信证券研讨部微观组对当时已发布的26个省市的“两会”陈述剖析，“稳增加”已成为清晰的作业重心之一。首要，各地提出的2022年GDP增速方针根本都高于其曩昔两年的均匀增速，已发布政府作业陈述的区域GDP全国算计占比87%(参阅2020年数据)，据此计算全国GDP增速可完结5.5%以上。其次，各地均将出资作为完结增加方针的重要抓手，有16个省份设置了出资增速方针，区间在6.5%~10%，呈现“基建驱动、制作晋级、地产托底”的趋势。最终，在中心要求出资适度超前发力的布景下，料本年各级政府也将愈加活跃作为，保证一季度完结出资开门红。

“心情底”行将到来，高位抱团分裂诱发的心情发泄挨近结尾

1)商场心情发泄是短期商场动摇扩大的主因。本年以来高位抱团股快速调整先后诱发了出资者“高切低”买卖的提速和减仓行为。新能源车/光伏/半导体/军工指数等主题板块2022年以来遍及跌幅在10%以上。买卖要素诱发的心情发泄加大了商场动摇，导致1月至今主线紊乱。当时成绩预告窗口期，失落的商场心情下，成绩“预喜”公司在发表预告后2个买卖日的均匀涨幅仅0.4%/-0.3%，而“预警”公司均匀涨幅则别离为-1.7%/-1.1%。一起，近期对海外股市负面共振与成绩不达预期的焦虑进一步加快了商场心情的发泄。

2)海外商场危险对国内影响仅限于心情面，全球资金增配A股趋势仍然清晰。美联储偏鹰的表态和高企的通胀下，海外流动性预期持续受限制。近期美债收益率大幅上行，10年期收益率一度打破1.88%，持续限制前期处于高位的美股估值，带来全球权益商场负面共振，本年来标普500和NASDAQ累计下行7.7%、12%。依据中信证券研讨部微观组判别，基准景象下，美联储或全年加息3次，6月敞开缩表，而本轮紧缩周期中，Taper完结、加息、缩表的操作或将愈加紧凑。可是，近期持续快速流入的北向资金显现，本轮海外股市调整对A股资金流没有实践影响，首要影响仅限于心情面。外资对人民币财物偏好提高，源于2022年我国“低通胀+宽方针+合理权益估值”的商场环境仍然优于欧美兴旺商场“高通胀+紧方针+高权益估值”的组合，更优于大部分通胀高企而增加疲弱的新式经济体。

3)“心情底”行将到来，稳增加一致将成为提振商场心情的要害。首要，“方针底”清晰后，稳增加方针构成合力，融资底承认抬升根本面预期，成为“心情底”的根底。其次，海外流动性趋紧预期对北向资金增配A股并无实践影响，商场相关焦虑估计也将逐渐修正。最终，A股商场已度过了心情最惊惧点，短期调整既违背钱银宽松的趋势，也违背有方针支撑的根本面趋势。高位抱团分裂诱发的心情发泄现已挨近结尾，“心情底”行将到来。

“商场底”渐行渐近，紧扣“两个低位”主线迎候上半年行情起点

1)出资者心情发泄挨近结尾，商场资金将康复流入。首要，债券商场已首先构成“宽钱银+宽信誉”的一致，央行超预期降息后，十年期国债收益率在上星期进一步下降9bps至2.75%。信誉债方面，城投和地产债短期也呈现了显着的修正。资金流方面，外资正在活跃进行左边布局，2022年以来北向资金现已累计净流入428亿元，曩昔一周大幅净流入292亿元，首要增配大金融为主的轻视值板块；曩昔两周公募产品的申赎相对安稳，中信证券途径调研的数据显现周净换回率根本保持在4~5‰的较低水平，在商场跌落的过程中并未呈现大幅净换回。长时间资金已康复流入，出资者行为将更趋理性，商场资金面将改进。

2)“心情底”行将到来，“商场底”渐行渐近。一方面，“方针底”现已清晰，其它接力的方针正在构成合力；另一方面，“心情底”行将到来，高位抱团股分裂带来的心情开释现已挨近结尾。咱们估计跟着出资者对稳增加方针以及经济企稳的决心不断强化，稳增加主线一致将不断提高，对商场的决心以及心情也将取得提振；跟着资金康复稳步净流入，“商场底”渐行渐近，且短期商场心情的发泄带来更好买点，主张迎候上半年行情起点。

3)紧扣“稳增加”主线，要点环绕“两个低位”持续布局优质蓝筹。详细包含：根本面预期仍处于低位的种类，要点重视前期受本钱问题限制的中游制作，如轿车整车、锂电电芯、光伏设备等，根本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；估值仍处于相对低位的种类，主张重视地产信誉危险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，阅历中概股冲击后的港股互联龙头，以及具有新材料等新事务发力才能的精密化工企业。

危险要素

全球疫情重复、疫苗接种不及预期；中美科技交易范畴冲突加重；国内经济复苏进展不及预期；海表里微观流动性超预期收紧。