智通财经得悉,民证券发布研究报告称,李子园产能加叠加途径扩张,21H1成绩高增。估计2021-2023年公司完成收入14.25/17.85/21.80亿元,别同比+31.0%/+25.3%/+22.2%,完成归母净润2.89/3.77/4.63亿元,别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。依据最新股本为基准核算2021-2023年EPS,全面摊薄后EPS别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE别为42X/33X/27X。保持“引荐”评级。

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民证券首要观念如下:

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事情概述:7月7日公司发布2021年半年度成绩预告,估计21H1归母净润为1.22~1.38亿元,同比+48.17%~67.60%;估计扣非归母净润为1.08~1.24亿元,同比+ 49.72%~71.85%。

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低基数效应+途径速扩张,21H1成绩如高增

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21H1公司估计完成归母净润1.22~1.38亿元,同比+48.17%~67.60%;估计完成扣非归母净润1.08~1.24亿元,同比+ 49.72%~71.85%。折21Q2完成归母净润0.69~0.85亿元,同比-0.49%~+22.58%;估计完成扣非归母净润0.57~0.73亿元,同比-6.41%~+20.92%。公司上半年成绩高增,该行以为首要得益于:产能及途径活跃扩张:公司近年来产能扩张显着,同自2017年开始加快布局全国商场,经销商数量速增加,空白商场扩张带来成绩完成速量增;低基数效应:疫情构成的20Q1成绩低基数。此外,虽然21Q2增速环比有所下降,但21H1整成绩在21Q1成绩推进下仍完成高增。

大单品战略+途径扩张+产能加,未来三年确定性高生长

产品端:大单品优势清晰,甜牛奶系列经过多年商场培已发展为十亿级大单品,推进整规划继续高速增加。公司于去年末新推椰奶、果蔬乳饮料,商场反应杰出,有望带来成绩进一步放量。途径端:外延扩张及途径下沉带来量增驱动,公司途径布局以经销形式为主,掩盖全国商场。2020岁月东区域收入占比56.81%,为公司中心商场,而华东以外商场具有高生长性,2017-2020年CAGR达35.30%。未来公司将对老练商场及第二队伍商场经过全途径掩盖做细商场,经过新品上市进步顾客复购率;新式商场经过打造样本商场逐渐进行区域扩张及途径下沉。产端:产能扩张缓解产瓶颈,2019年公司已具有三个产基地16.85万吨产能,较2017年4.44万吨产能大幅提高,但仍有27%产值依靠委外产。现在云南和河南募项目已在设备装置阶段,21H2试产,在缓解产能瓶颈的同,近距离布局中心高增商场,完成途径协同。

开始培第二生长曲线,全年整毛率保持安稳

果蔬酸奶等品类扩大,有望打造第二生长曲线。除甜牛奶之外,公司活跃培新品以打破单品类天花板,2020年以来相继推出果蔬酸奶、椰奶、奶咖、电解质水等新品,现在现已构成较为齐备的产品矩阵。该行以为新品与甜牛奶在产工艺、途径形式上较为类似,能够充用现有资源完成速放量,二季度动销杰出。产品涨价+原奶锁价,21H1毛率相对安稳。虽然2021年以来原奶价格涨幅较大,但公司在2020年1月对部甜牛奶产品进行涨价,同在2020年原奶贱价贮存较多大包粉以确定本钱,因而该行估计公司本年毛率将保持在较为安稳的水平。

危险提示:商场竞争加重,新品推行不及预,原材料价格动摇危险,食物安全问题等。