作者：静气

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??2018年经济收紧（国内信誉收紧、美国联储加息）洋河股份解析，不曾想2019年年后就有了一波像样的反弹，尽管指数反弹见顶后一向调整到现在，不过这并不影响白酒职业的狂欢。

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洋河身为职业第三，怎么说也应该“吃到肉”，涨幅榜前列必定少不了它，现实真的如咱们幻想在进行么洋河股份解析？

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成果彻底傻眼，白酒职业19家上市公司，到2019年8月30日，洋河年内涨幅21.44%，排在第16位，或许还能够说职业年内涨幅倒数第四。

咱们不由要问：洋河，你终究怎么了？

好在8月30日收盘，洋河的2019年半年报也出来，让咱们经过析半年报来一探终究。

一、财报归纳

1、本公司

上半年，公司完结经营收入159.99亿元，同比添加10.01%；完结归属于母公司股东的净润55.82亿元，同比添加11.52%。

乍一看，好像也不错啊。俗话说：不怕不识货，就怕货比货。洋河的营收和净润添加能否逾越同行，特别是职业榜首、第二、第四名，才干显示出洋河的优异。

2、职业同行

咱们都说，白酒职业现在是揉捏式添加。

什么是职业揉捏？浅显点说，便是在白酒消费总量缓慢递减的状况下，买了别家的白酒，买你家白酒就天然少了。

那为什么还会添加呢？首要仍是消费晋级后，尽管酒喝得少了，可是酒喝得好了，消费的酒单价上去了，成果白酒的消费金额仍是在添加。特别是职业龙头茅台的实践零售价不断立异高（传闻最近一瓶53°飞天茅台零售破3000元了），也打了很多酒企涨价的潘多拉魔盒。

职业揉捏多发于老练职业，产的成果便是，职业集度的进步，强者恒强，马太效应显着。到到2019年8月30日，白酒职业总市值2.61万亿，茅台1.43万亿，占比54.8%，职业前四总市值2.3亿元，占比88.1%。

职业前八名，只要洋河营收添加是10.01%，其他都是15.31%，考虑到15.31%是顺鑫农业的，其他7家营收添加都逾越15.31%。洋河在营收添加上差了其他七家50%多。

职业前八名，只要洋河净润添加是11.52%，除了顺鑫农业，都是25.23%。洋河在净润添加上差了其他七家一多。

没有比照，就没有损伤。这话虽糙了，可是真话。洋河这样的成绩，也难怪商场用脚，股价涨幅天然严峻职业同行。

作为职业头部成员之一，洋河添加的引擎忽然没那么轰鸣了，洋河身上一定是发了什么！

二、要点关

1、二季度增速熄火

二季度营收51.09亿元，同比添加2.08%。而2018年二季度营收50.05亿元，同比添加26.97%。这也就不难解释为什么2018年半年报营收同比添加26.12%，而2019年只要10.01%了。

二季度净润15.6亿元，同比添加1.97%。而2018年二季度营收15.3亿元，同比添加31.57%。这也就不难解释为什么2018年半年报净润同比添加28.34%，而2019年只要11.58%了。

现在看来，之前调研信息说“洋河二季度成绩同比负添加”，是过于失望了。但不可否认的是，二季度成绩不是好现象，会不会继续下去？继续多久？这么咱们后文再析。

2、省内低增速，省外增速放缓

陈述内，江苏省内完结营收80.73亿元，占比50.46%，江苏省外完结营收79.26亿元，占比49.54%。相对上一年同，省外占比进步了3.44个百点，连续了省外占比继续进步的趋势。

陈述内，江苏省内营收同比添加只要2.99%，而省外同比添加18.23%。假如省外增速继续这样坚持下去，信任很省外营收就会逾越省内，这对洋河的全国化战略是个里程碑的事情。

至于说省外增速放缓，主营是比照职业头部企业的增速。

贵州茅台2019年上半年完结营收394.88亿元，同比增18.24%；完结净199.51亿元，同比增26.56%。

粮液2019年上半年经营收入到达271.5亿元左右，同比添加26.5%左右；归属于上市公司股东的净润93亿元左右，同比添加添加31%左右。

泸州老窖2019年上半年完结经营收入80.13亿元，同比添加24.81%，完结归属于上市公司股东的净润27.50亿元，同比添加39.80%。

3、经营活动产的现金流净流出凸显动销的严峻

陈述内，经营活动产的现金流量净额为-5.1亿元，这也是近10年来仅有一次经营活动产的现金流量净额为负。经营活动的现金流为负，意味着这家公司出售产品所取得的不足以付出它日常的人工支和税务支。

这么说，好像问题挺严峻的，真的是这样么？

上一年同是16.59亿元，一进一出就相差了21.69亿元，首要是现金开销添加9.31亿元，收到的现金削减12.38亿元。

现金开销这块，首要是职工开销添加2.27亿元，各项税费开销添加11.76亿元，收购开销削减4.72亿元。

收到的现金这块，由于白酒企业有预收款的要素，收到的现金削减仅仅经销商不打款了，至于润表上营收还在添加，是库存耗费的一种现。想想也不难理解，由于每年新年旺季，经销商都会活跃打款备货，假如接下来销量不好了，库存下不去，天然就没有必要进一步打款了。

其实，咱们不难发现，从2017年始，其实公司的动销就有点不可，不过当仍是能够压货，动销还过得去，一切各项目标也没那么显着，这次途径爆出问题后，公司不故意压货后，就一会儿打回了原型。

三、职业途径红渐弱，品牌影响力凸显

1、洋河的“1+1”途径形式

洋河一向以深度销著称，不断打怪晋级，逾越泸州老窖，提高职业第三。

洋河的“1+1”途径形式，便是厂商加上经销商的意思。

一切经销商悉数扁平化和厂商直接树立联络，无论是省、市、县，厂家会配经销商的布设置办事处或许公司，在当地和培育业务员，由公司和办事处直接办理，进行商场推广和产品出售，当地经销商首要起配效果。在商场的拓宽进程，经销商有必要严峻依照洋河的要求运营。

经过这种形式，洋河牢牢地将途径和商场把握在自己手。

2、洋河途径的窘境

但也恰恰是洋河最拿手的途径发的改变，之前我了解到：公司从5月底始省内控货（海天梦），省内下滑起伏比省外添加起伏大。原因首要是，

一是公司层面查核过分急进，过分刚性。

比方：一个月完不成说话，两个月完不成降职，三个月完不成革职。原本发现某一个经销商库存很大了，按道理上应该就不会给他发货，但现在流程能走下去、发了货，办事处为了完结查核，构成库存问题。

二是对经销商的补助在不断削减，费用没有落实到终端经销商。

所以，经销商动销活跃性不高，并且终端气氛也无法如公司要求的进店榜首眼就看到产品，当然这个也与竞品加大补助有关。

三是新老版别海天途径并存。

2018年对海天产品进行了晋级，新版海天产品添加了更多的陈年老酒。海之蓝、天之蓝的酒质量都在进步，可是新老产品有个切换进程，这个进程由于库存比较大，价格也没有理顺，所以经销商的益也没有兼顾到（海天产品润越来越薄），所以省内海天动销不畅。

了解了这些，咱们就理解了洋河二季度成绩熄火、省内低增速、经营活动产的现金流净流出的原因了。

3、职业进入品牌消费代

曩昔是缺少经济，只要能完结产品铺货，就能完结出售，所以最重要的是途径。

上世纪90年代，国白酒出售还处于糖酒公司统购包销之。粮液率先从商场层面打破这种制，活跃拓宽现有营销途径，创始总代形式，也成果一代酒王。

茅台选用小商制，对途径以及终端的掌控力较强，在职业调整得以对经销商进行有用办理，削减窜货等不标准行为，严峻管控商场价格，逾越粮液后，一骑绝尘，直到现在占有逾越职业一半以上的市值。

2003-2004年，洋河在窘境学习口儿窖“酒店盘盘”形式，晋级到团购盘盘。2005-2015年，及调整，继续立异，“团购盘盘”进化到“4×3”营销形式，协助洋河在2010年就坐到了职业第三的宝座。

2015年后，深化营销，“4×3”营销形式与522极致化工程协同开展，协助洋河营收跨入两百亿队伍，与职业第四名的泸州老窖距离拉大到了100多亿。

现在，各大酒企都在加强途径的扁平化，也就呈现了名酒降维冲击的地产酒的说法，在端酒商场竞争十分剧烈。这就呈现了，在江苏省内，洋河下降途径补助，竞品反而加大补助力度，一会儿让逐的经销商向竞品企业歪斜，这成了动销慢的一大原因。

新媒、新途径逐步兴起，社营销等新营销形式不断涌现，品牌的影响力日渐杰出。品牌的影响力在高端白酒特别显着，现在高端酒榜首队伍只剩茅台、粮液、1573三家，高端龙头构成寡头独占位置，其他品牌想要挤入十分难。

现在，洋河梦之蓝9和手艺班是高端定位，不过2018年也只要7个亿的营收，加之产值开释的原因，短对营收奉献有限。关于梦之蓝品牌裂变过多，在顾客心智定位含糊，是十分惋惜的。曩昔几年，定位理论风行全国，便是要注重顾客心目的企业印记，这其实仍是品牌的力气。

四、年内的预判

洋河本年上半年途径库存大，有的经销商库存到达了6个月。发现问题，公司始控货，没压货下去，都是天然动销和进货。

反应在报表上便是，预收款在下降，应收据在添加，经销商保证金在削减，这也是在协助经销商缓解现金流压力，从而协助经销商化解库存问题。

传闻，现在秋状况不是很观，公司是下决心消化途径库存，势必会构成三季度，乃至年报数据不好看，具还要看途径的消化状况。

、估值对应成绩实践

现在，白酒职业的估值仍是不低，或许也是与整个职业成绩添加相对不错有关。

处于阵痛的洋河，被不少资者诟病，不过现在19.41的PE（TTM），在洋河的历史上也处于较低的估值，相关于职业均匀也是相比照较低。

所以，洋河尽管碰到了问题，可是人家现在究竟廉价，性价比仍是有的，至于是不是值得买入，每个资者心里都有杆秤。

阵痛迟早会曩昔，让咱们拭目而待！