文：诗与星空(ID:SingingUnderStars)

本文首发于《证券商场周刊》

轿车工业协会发布的数据显现，2020年轿车产销别离完结2522.5万辆和2531.1万辆，而动力轿车产销量创前史新高，别离完结136.6万辆和136.7万辆，同比别离添加7.5%和10.9%，创下前史新高。

现在，我国的新动力车保有量在300万辆左右，估计十四五期间，有望打破1000万辆。在现有的保有量下，每年作废的新动力车加快了一个特别职业的开展：动力电池收回。

动力电池用到的锂矿、钴矿的全球储藏量不像原油那样连绵不断，但和传统燃油车最大的区别是，这些原资料是能够收回的。

只不过长期以来，新动力车保有量不够大，无力支撑这个商场空间。动力电池收回的企业也历经多年折磨，总算熬到了春天。

比方，A股闻名的动力电池收回企业，格林美。

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利息开销超越净赢利

和2020年产能爆表的新动力工业比较，格林美的成绩却发生了很严峻的违背。

年报显现，公司完成运营收入124.66亿元，同比下滑13.15%；归归于上市公司股东的净赢利4.12亿元，同比下滑43.90%。

违背的原因是什么？首要仍是由于疫情，公司在年报中发表，三元前驱体资料中心事务的制作基地100%坐落湖北疫情重灾区以及3500余名职工坐落武汉和湖北疫情重灾区。

新发布的2021年一季报显现，公司成绩开端大幅上升，和快速起飞的新动力职业坚持了匹配的生长。

无论是2020年年报仍是2021年一季报，赢利表中的一个方针都十分抢眼：利息开销。

2020年，公司全年利息费用高达5.59亿元，乃至超越了净赢利；2021年一季度，利息费用也到达了1.3亿元。

公司给自己赚的钱，还不如给银行的利息多，这说明公司的财物负债结构极度不合理。

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利息本钱化

不仅如此，2020年年报还显现，公司前五大在建工程项目，均进行了利息本钱化，利息本钱化率为6%。仅这五个项目，2020年本钱化利息2900万元，累计本钱化利息7000万元。

什么是利息本钱化？

依据会计准则规则，运用告贷出产或建造的存货、在建工程，在契合必定条件的状况下，能够将利息计入财物，不用计入财政费用。

利息本钱化常见于房地产企业，经过这种方法来缓解对赢利的影响。尽管会计准则答应利息本钱化，但非房地产职业中，利息本钱化的状况比较罕见，据此能够判别，利息开销对公司赢利的压力较大。

不仅如此，公司还将1.29亿的研制开销进行了本钱化。

利息本钱化和研制本钱化算计对赢利的影响超越1.5亿元。

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黄金赛道的资金链危机

1、有息负债过高

财物负债表显现，公司短期告贷66亿，一年内到期的长期告贷16亿，长期告贷9亿，敷衍债券5个亿……

有息负债算计挨近100亿，同期公司全年的销售额才125.6亿，这意味着公司偿债才能很严峻。

2、应收金钱过高

格林美尽管是动力电池收回中的佼佼者，但竞赛对手却是从事矿藏挖掘的公司，不对等竞赛压力十分大。

这种状况下，客户的挑选比较多，为了招引客户，企业不得不经过扩展赊销来进步销量。反过来，在供货商方面，或许会缺少必定的议价才能，不得不进步预付款份额，占用公司资金。

2020年年报显银河基金,银河基金,银河基金示，格林美的应收款28.7亿元，预付款11.54亿元，占悉数财物份额13%左右

应收类金钱较高除了坏账危险外，还会占用公司的资金，重财物企业往往还有一个十分重要的共同点：债台高筑。

3、资金链紧绷

2020年现金流量表显现，格林美全年发生告贷98.99亿元。

公司发生如此高的告贷是否合理呢？

这要结合利息开销来剖析，假如利息开销和净赢利比较，占比不高，那么归于正常的出产运营发生的告贷，危险不大。

但假如利息开销占净赢利的比重十分高，比方超越30%乃至100%，那么这说明公司融资本钱过高。

2020年赢利表显现，格林美利息开销占净赢利的135.35%，份额严峻超支。

4、对政府补助有较高的依赖性

2020年，格林美收到政府补助1.5亿元，占净赢利的36.56%左右。2018年以来，公399002,399002,399002司收到的政府补助稳定在1.3-1.6亿元之间，和净赢利比较，占比较高

公司对政府补助有必定的依赖性。

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重财物职业的特色

格林美是典型的重财物企业，所谓重财物，是指公司账面的财物比较多，但由此带来的赢利相对较低。重财物企业全体特色是财物负债结构不合理，净财物收益率过低。其间不乏优质赛道的企业，但财政危险比较高，出资者需稳重。

尽管不同的职业重财物的理由不尽相同，但底子的原因是相同的：不挣钱。

固定财物是代表一家上市公司“见识”的方针，就像普通人的房产、轿车相同，尤其是在向金融机构告贷融资的时分，能够进行典当，缓解资金压力。

可是，固定财物过高会导致折旧过高，然后严峻影响公司的赢利。

格林美的固定财物在财物总额中的份额超越30%，假如算入土地的话，固定财物和土地（无形财物）的算计占财物总额的份额超越一半。

2020年，格林美新增折旧7.03亿元，大幅超越同期的净赢利4.13亿元。这也意味着公司相对低效的固定财物吞噬掉了巨额赢利，严峻限制了公司的盈余才能。

除了财物收益率较低，重财物企业的毛利率往往也不高。

考虑到四费（研制费用、管理费用、销售费用和财政费用）的影响，毛利率低于20%归于盈余才能比较低。格林美毛利率为16%，净利率常年在1%-3%之间，产品挣钱效应极低。

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本钱运作

在新动力车没有大规模遍及的时分，动力电池收回是一条很难盈余的赛道。格林美在这条赛道上坚持了好久，烧了许多钱，总算看到了期望。

跟着近年来新动力车退役量的添加，公司运营有起色后，做的榜首件事不是还账下降资金压力，而是持续扩张。

2020年，公司注册了十几家子公司，敞开了快速胀大形式。

关于产能扩张，笔者有个观念，从资金来源上，能够判别出或许躲藏的危险。

首要有三种资金来源途径。

榜首，自有资金。这种状况下，公司不差钱，用自己的钱出资建分子公司，如果出资失利，不会添加额定的本钱，尤其是利息开销。

第二，增发。这种状况下，公司用的是出资者的钱，如果出资失利，尽管或许对不住出资者，但对公司的运营影响不大。这种方法需求证监会同意，手续很难，耗时很长。

第三，借钱。从银行或许其他金融机构告贷，这是危险最大的一种扩张方法，由于一旦出资失利，公司借钱的本钱仍是要还的。

从财物负债表看，公司首要资金来源，是告贷和发债。在每年利息开销5、6亿元的状况下，持续告贷，一旦转型失利，简直能够必定资金链会开裂。

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总结

在2020年的年报中，格林美提了一个2025年300亿的方针：挖掘城市矿山，开展新动力资料，全面推进碳达峰碳中和，成为国际低碳工业的首领级企业，对我国国民经济开展与国际绿色开展发生积极影响，公司的品牌与价值遭到全球尊重与认同，至2025年，公司销售收入打破300亿元、争创500亿元，年资源再生总量迈入千万吨级，运营成绩让全球出资者心动。

新动力再生资料，确实是一个充溢想象力的赛道，但能否到达公司的期望值，还需求时刻来查验。

关于出资者来说，要辩证的看待格林美：收回动力电池，原资料二次使用，是个不错的生意，但这是重资工事务，对资金链的压力太大了，对运营决策层的要求十分高，存在着一不留神崩掉的危险。