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文/梧桐枫年

2019年6月19日清晨，上交所官发表华兴源创招股意向书、上市发行组织及开端询价公告等，该公司拟揭露发行不超越4010万股，拟登陆科创板征集资金10.09亿元，并在本月27日进行上申购。华兴源创由此抢得科创板榜首股的桂冠，代码688001。

华兴源创成立于2005年6月，注册资本为36,090.00万元，是国内抢先的检测设备与整线检测体系解决方案供给商，首要从事平板显现及集成电路的检测设备研制、出产和出售，公司首要产品应用于LCD与OLED平板显现、集成电路、轿车电子等职业。实践操控人为陈文源、张茜配偶，算计持有公司93.15%的股份。公司陈述期财政数据如下：

陈述期内，公司扣非后净赢利均逾1.5亿，最近两年超越2亿元，坚持较高的盈余水平。一起，2016~2018年运营活动产生的现金流量净额别离为1.45亿元、1.47亿元、1.84亿元，亮眼的财政数据应该是选其为科创板榜首股的重要因素之一。

作为科创板榜首股，遭到的重视也额定多一些。此前便有自媒体爆出，华兴源创招股阐明书五百屡次说到芯片，而对应的收入占比仅千分之二，主营事务描绘涉嫌严峻诈骗。文章敏捷成为言论热门，引得华兴源创、上交所表态、声明、弄清。

一、对集成电路收入的发表，从申报稿到注册稿的前进

华兴源创在招股书中自称，是国内抢先的检测设备与整线检测体系解决方案供给商，首要从事平板显现及集成电路的检测设备研制、出产和出售。自申报科创板后，也一向被投资者视为主营芯片产业链事务的企业。而现在芯片正是科创板最火的论题之一。

在华兴源创开端的招股阐明书（申报稿）中，对其主营事务和产品的描绘是这样的——

首要产品包含：

从招股阐明书对事务和产品的描绘来看，集成电路检测设备是公司的首要产品之一，与平板显现检测设备处于平行的情况。

而在申报稿的首要产品出售情况中，华兴源创并未发表各类产品别离的收入。

如上图所示，华兴源创仅描绘了几个大类产品的收入金额和占比情况，详细到各明细产品，尤其是广受商场重视的集成电路检测设备的收入，在整个申报稿招股阐明书中只字未提。

在上交所几轮问询之后，招股阐明书的终究注册稿才对各类产品在陈述期内完结的收入进行了阐明。

让人大跌眼镜的是，在华兴源创招股阐明书中重复屡次说到的集成电路事务，所完结的收入规划如此的小。2016-2018年，华兴源创集成电路事务所完结的收入别离为85.25万、113.27万和385.25万，占公司总收入比重别离为0.17%、0.08%和0.38%。

而集成电路事务所完结出售的产品包含分选机和专用芯片测验器。

从详细产品上看，2018年华兴源创才初次完结了2台分选机的出售，专用芯片测验器在陈述期内都有出售，但2018年的销量也有不小的下滑。

如此看来，2016-2018年的陈述期内，华兴源创在集成电路事务上所完结的出售甚微，对应的出售收入远不及公司的其他事务收入，真实难以成为公司的中心主营事务。

对此，公司在注册稿的招股阐明书上也进行了阐明。

即便终究一轮反应问题，上交所依然重视到：“发行人称其活跃布局集成电路测验范畴，现在集成电路范畴相关检测事务已成为公司事务结构的重要组成部分，但依据发行人在第二轮问询问题4的回复，现在集成电路测验相关产品尚处于量产验证、调试验证进程，没有完结出售。请发行人：（1）供给发行人就集成电路测验产品与相关客户签定的协议或订单；（2）依照集成电路范畴相关检测事务收入占运营收入的份额，相应调整集成电路范畴相关检测事务在招股阐明书中的发表篇幅。”

而发行人也在回复中发表了一段“发行人集成电路测验范畴相关的移动终端电池办理体系芯片测验技能已于2018年研制完结并取得世界闻名消费电子企业认可，到本问询回复日，公司已与下流客户签署多条订单并开端交给，累计订单金额超越3亿元。”

所以，依照华兴源创的说法，对集成电路检测范畴收入的等待，要在2019年其上市之后才干完结了。

而关于集成电路事务的数据情况，华兴源创招股阐明书仅就出售数量和收入进行了发表，笔者想进一步了解比如出产成本、毛利率等的信息，均无从获悉。

事实上，从华兴源创所描绘的可比上市公司也能够得知。招股阐明书将精测电子作为可比上市公司，精测电子主营事务为平板显现检测体系的研制、出产与出售，专心于平板显现检测体系事务，客户已包含国内各首要面、模组厂商。2016年11月，精测电子在深圳证券交易所创业板上市，证券代码300567。

而在集成电路事务上，公司则表明——

所以，依据华兴源创招股阐明书注册稿所发表的信息，现在华兴源创是一家主营平板检测体系的公司，而公司预期将在2019年开端在集成电路范畴完结很多收入。

二、大客户会集，收入下滑显着

华兴源创主营平板检测体系，其客户首要为手机出产商，包含苹果、三星、LG等。而这些客户也在出现在陈述期的前五大客户名单中。

从上图可见，华兴源创的客户会集度高，前五大客户奉献了公司首要的运营收入。而这几大客户终究大多也是流向了苹果公司。

如上图所示，华兴源创的产品终究多用于苹果公司。2017年，华兴源创直接和直接与苹果公司产生的出售完结收入12.59亿，占公司收入比重高达91.94%。可见，苹果公司是华兴源创最大、最中心的客户。

而2018年，终究用于苹果产品的出售金额比较2017年，从12.59亿猛跌至6.69亿，下降金额5.9亿，降幅46.86%。而华兴源创公司2018年完结出售收入10.05亿，比较2017年的13.70亿，下降了3.65亿，降幅26.64%。

能够看出，因对苹果公司出售的下降，导致公司全体出售收入大幅度下降。招股阐明书也表明，华兴源创对苹果公司存在必定程度的依靠。

苹果产品近年来销量继续下滑，在中美交易冲突布景下，国人对华为的支撑也对苹果的销量有所影响。招股阐明书也描绘到，2019年一季度，受2018年9月推出的新产品非大换代产品且定价过高的影响，苹果公司的iPhone产品出售情况未达预期，商场占有率有所下滑，华兴源创的事务也相应遭到影响。

可见，华兴源创的平板检测事务面临着不小的压力。

其实这个问题，上交地点终究一轮反应问题里两次提及，并要点重视到“关于苹果公司以外境内外客户的开辟情况。”

三、赊销严峻、账期延伸、现金流不及赢利

华兴源创的收入离不开赊销的奉献。

陈述期3年，华兴源创应收账款金额不断添加，占运营收入的比重也继续增加。特别是2018年，在运营收入同比下降26.64%的基础上，应收账款余额却增加了9.57%。反映出的，是华兴源创对赊销的依靠。

从公司公告的给与首要客户的账期情况也能够看出。

陈述期内很多客户账期延伸，其间晶端显现集团的账期现已长达120天，远高于公司其他客户的账期。

正是由于赊销，华兴源创运营活动所发明现金流一向不及其净赢利。

如上表所示，陈述期3年，累计完结归母扣非净赢利7.04亿，而对应完结的运营活动净现金流仅为4.77亿。其间2017年，净现金流尚缺乏净赢利的一半。可见公司的净赢利质量或许并不高。

四、收入动摇大，季度间变化反常

如前文所述，华兴源创在陈述期内成绩动摇大。2018年收入同比2017年下降了26.64%。不仅如此，在各季度之间，华兴源创的收入动摇也是很大。

在招股阐明书中，华兴源创表明，受下流消费类电子产品制造业的出售方案和固定资产投入方案的影响，公司存在必定的季节性，其间二、三季度为出售旺季，收入较高。

但是，2018年华兴源创的体现却非常反常。在旺季的第二季度，完结收入2.64亿，同比2017年第二季度，下滑了近2/3。而在冷季的第四季度，却完结了2.62亿的收入，迫临旺季的第二季度。

不仅如此，2018年第四季度的收入超越了2016、2017年同期收入，乃至高于了两年同期收入的算计。

对此公司解说为，2018年LG集团、晶端显现集团等客户出产线晋级更新或扩产，向华兴源创收购产品，因而2018年第四季度收入同比添加较大。

而正如前文所述，在2018年华兴源创对晶端显现集团的账期从本来的60天，调整为了120天。

账期延伸、收入突增，很简单让人觉得，这就是在冲陈述期的成绩。而背面的本质，是华兴源创平板检测事务增加乏力，存在不小的压力。

五、2019年1-5月成绩同比增加，芯片事务有打破

2016-2018年的陈述期财政数据仅仅代表了曩昔。

让投资者比较定心的是，华兴源创在6月19日发表的招股意向书“财政陈述审计截止日后首要财政信息及运营情况”发表公司2019年1-5月运营收入、净赢利同比别离增加58.61%、22.87%，首要由于这5个月公司在电池办理体系芯片检测设备的商场扩展方面完结了打破。

由于2019年1-5月数据发表很简单，没有发表应收账款、运营活动净现金流数据，咱们无从判别期末应收账款占当期运营收入份额是否有所好转。由于2016年-2018年，应收账款占运营收入的份额是继续上升的。

六、欲戴皇冠，必承其重

大众言论、质疑、回应、弄清，或许这一切都将成为注册制的常态情形，也正好印证，注册制以信息发表为中心。

作为科创板榜首股，又有万众关怀的芯片概念，华兴源创被寄予了期望。但是，平板检测事务增加乏力，集成电路检测事务虽然在2019年1-5月有所打破，但能否继续仍有待时刻查验。

古云“欲戴皇冠，必承其重”！华兴源创已然带上了科创板头号选手的“皇冠”，必定要接受大众言论更多的监督、质疑、挑刺。上市今后，华兴源创恐怕也会遭到大众和商场的额定重视。

面临投资者、大众的质疑、批判，只需不是有意抹黑、诽谤，公司均应展示决心、胸襟，正确面临、回应、解说！

附：姑苏华兴源创科技股份有限公司关于媒体失实报导的严正声明