电子烟监管新规来了！让出资者想不到的是其程度远超预期。

3月22日晚间，旗下具有悦刻电子烟的美股上市公司雾芯科技(RLX.N)“先跌为敬”，收盘大跌近48%，次日股价继续下挫0.49%。次日，香港上市的全球最大电子烟设备制作商思摩尔世界(6969.HK)股价也大幅下挫27.22%。

杀成绩

本次工业和信息化部、国家烟草专卖局研讨起草的《关于修正〈中华人民共和国烟草专卖法施行法令〉的决议(征求定见稿)》，最重要的改变是增加了“电子烟等新式烟草制品参照本法令中关于卷烟的有关规则履行。”正是这条规则引发了电子烟商场巨震。

由所以征求定见稿，详细细则还没有落地，终究对电子烟职业的影响仍难以判别。现阶段，该定见稿关于电子烟企业的影响首要会集在税负方面。依据税务局揭露的卷烟消费税信息，出售甲类卷烟税率到达56%，乙类卷烟税率为36%；卷烟批发环节还需加征11%的从价税，并按0.005元/支加征从量税。而现在电子烟适用的仍是一般消费品税率13%。

重税之下，出售电子烟的企业假如涨价，则或许影响其进步商场浸透率，假如不涨价，则将紧缩自己的赢利空间。以雾芯科技为例，其净利率仅为4.9%。

商场更为忧虑的是日后电子烟是否将归入烟草专营监管。我国烟草零售需取得烟草专卖零售答应证。即便是连锁运营企业，也均需求各个分店分别向所在地烟草专卖行政主管部门提出申请。烟草专卖答应证由烟草专卖局批阅发证。

假如上述两类电子烟均归入烟草专营答应规划，则意味着将给雾芯科技现有的途径优势形成毁灭性冲击。雾芯科技现在加盟的加盟商只需自行去工商局处理电子产品的经营执照，出资5-15万左右就可完结开店，毛赢利可到达40%-50%。正是这样优厚的条件，使得雾芯科技旗下悦刻电子烟敏捷占领商场，现在市占率现已到达62%。而这些加盟商未来能否取得烟草专营答应存在很大危险。

关于思摩尔来说，冲击并不丧命。首要，思摩尔首要事务是根据ODM制作加热不焚烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件。企业客户包含日本烟草、英美烟草、ReynoldsAsia-Pacific、RELX及NJOY。这部分事务2019年完结经营收入65.7亿元，占经营收入总额的86%，并且还有升高趋势。思摩尔的另一部分事务为自有品牌APV的出产和出售，出售也是经过经销商完结。这部分事务假如被归入烟草专营答应的规划，经销商能否拿到烟草专营答应将成为要害，估计该部分事务将会遭到严重冲击。但好在这部分事务规划到2020年上半年停止，只要3.9亿元，估计对总营收影响占到10%左右。

别的，悦刻电子烟(RELX)也是思摩尔的客户。思摩尔并未发表悦刻电子烟的收购额。而雾芯科技2019年的总收购额为9.7亿元，那么，失掉悦刻电子烟这一客户，最多影响思摩尔13%左右经营收入。全体看来，假如不含烟草的雾化电子烟也需求归入烟草专营规划，思摩尔的经营收入或许会缩水25%左右。

杀估值

电子烟新规假如施行，影响的除了成绩，还将会影响相关公司的估值预期。

我国不含有烟草的电子雾化器归于电子3C产品。电子烟分为雾化设备、锂电池、主控芯片、传感器多个零部件，主控芯片触及上市公司芯海科技(688595.SH)，mems传感器的厂商包含歌尔股份(002241.SZ)等。

商场上给予电子烟企业的估值远超3C电子产品，大跌后的雾芯科技市盈率仍然高达1800倍。如此高的估值根据两方面要素，一是雾芯科技的终端产品为悦刻电子烟，能够直接获益于我国电子烟商场的浸透率继续进步。二是雾芯科技现阶段首要在将产品推向商场，进步商场占有率。因而给经销商让利较多，自己只保存4%左右的净利率。一旦雾芯科技稳坐电子烟商场的榜首把买卖，便能够取得垄断赢利，届时就会逐步进步净利率。高估值也得以消化。

而商场给予思摩尔的估值就“镇定”得多，市盈率估值约为82倍左右。因为思摩尔以代工世界电子烟品牌为主，代工事务中只要部分收入能获益于我国电子烟商场的开展。此外，公司自有品牌从2020年才树立，尚处在发育期。因而，思摩尔全体的幻想空间不如雾芯科技大。

2017年至今，思摩尔经营收入年均增速都超越100%，净赢利更是增加数倍。毛利率和净利率也体现亮眼，毛利率继续进步，2019年到达44%，净利率为29%。

跟着电子烟监管新规落地，雾芯科技用“愿景”撑起的超千倍市盈率恐难以维系。思摩尔因为成长性回落，依照PEG确认的合理市盈率估值也将回落。