来历：光大证券

陈述摘要

上一年同期部分职业低基数叠加减税降费导致赢利增速转正。2019年7月单月赢利同比增加2.6％（前值-3.1％，上一年同期为16.2％），略好于商场预期，1-7月累计工业赢利同比下降1.7％（前值-2.3％），累计工业赢利增速持续修正。

7月工业赢利增速与工业出产和工业价格走势再次发生违背，这是继5月份违背后的又一次违背。7月工业增加值同比增加4.8％（前值6.3％），PPI同比下滑0.3％（前值0％）。其违背的主要原因一方面源于部分职业上一年同期赢利增加的低基数，如轿车制作、配备制作、电器机械等职业，另一方面源于减税降费对赢利的奉献。

分职业来看，消费职业和配备制作业赢利反弹，但周期职业赢利持续弱化。详细而言：

1-7月采矿业赢利同比增加4.2％（前值4.2％），坚持平稳，其间受石油价格和铁矿石价格回落影响，石油天然气挖掘和黑色金属采矿业赢利增速放缓，但煤炭挖掘赢利增速降幅收窄。

1-7月制作业赢利同比下滑3.4％（前值-4.1％），降幅持续收窄。其间奉献较多的是轿车制作、配备制作、电器机械、消费品四大职业。7月单月轿车制作赢利同比下滑9.2％（前值-16.2％，上一年同期为-14.8％），降幅收窄，主要是上一年同期低基数影响所造成的；7月配备制作业赢利同比增加4.8％（前值-1.1％），同比回暖；7月受出售回暖以及同期基数较低影响，电气机械职业赢利增加30.8％，增速加速26.6个百分点；7月消费品职业赢利同比增加10.0％（前值3.9％），其间食物加工、农副食物加工、烟酒制作职业表现亮眼。但石油加工锻炼、化学纤维制作、黑色锻炼等周期职业赢利仍表现欠安。

1-7月公用事业赢利同比增加10.6％（前值9.0％），其间电力、热力、水的出产职业赢利反弹。

私营企业赢利反弹较大，但可持续性有待调查。1-7月，国有控股企业赢利同比下降8.1％（前值-8.7％），降幅收窄；股份制企业赢利同比增加0.6％（前值0.2％）；外商及港澳台商出资企业赢利同比下降6.9％（前值-8.4％）；私营企业赢利同比增加7.0％（前值6.0％），私营企业赢利反弹，但可持续性有待调查。

到7月底，工业产制品库存同比增加2.3％（前值3.5％），增加持续放缓，契合预期，中美交易冲突的影响将在三、四季度表现，地产出资受融资方针收紧影响或逐渐回落，表里需均存在必定下行压力，未来经济增加的不确定性加大，估计短期内库存增加仍将维持在相对低位。

赢利增加仍存在向上修正空间。下半年经济增加的压力依然存在，尤其是美国对我国2000亿美元产品加征的关税从10％提高到25％后，假如企业不降价将影响企业的出售，假如降价将直接冲击企业赢利，对赢利的冲击将会在三、四季度表现；别的，PPI仍存在必定的下行压力连累赢利增加。但对赢利增加有利的要素包含两方面，一是上一年下半年基数较低（11-12月单月赢利同比仅为-1.8％和-1.9％）。

另一方面是减税降费促进部分职业赢利回暖，但减税降费的效果是结构性的，现在出资和出口需求弱化，钢铁、石油、化工、机械等周期类职业溢价才能较弱，减税降费的影响对赢利奉献根本能够疏忽，但终端终消费品或将获益，如食物烟酒职业、家电、纺织服装等职业，职业分销商很多，零售商直接面临顾客，且需求相对安稳，减税降费对赢利有必定奉献，但需求留意纺织服装职业受交易冲突冲击，减税降费的效果较弱，而计算机、通讯和电子设备整体来看需求弱化，未来赢利增加难有大幅改进。

整体来看，需求决议赢利增加，减税降费的奉献有限，低基数或对赢利有必定支撑，但赢利向上修正的空间有限，估计在2个百分点左右，一起要重视交易冲突晋级对赢利增加的影响。