价值因子近年来的体现欠安，不由让人质疑价值出资战略是否现已过期。全球最大财物办理公司贝莱德旗下ETF和指数出资集团的美国因子ETF负责人HollyFramsted近来撰文指出，价值因子的低迷体现是由周期性要素形成的，出资者不该这么快地忽视价值因子。

近期价值因子的成绩欠安让许多出资者持怀疑态度，但出资者不该该如此迅速地忽视价值因子。

早在1934年，大卫·多德和本·格雷厄姆在他们的《证券剖析》一书中提到了价值出资。哥伦比亚大学商学院的这两位教授提出这样一种观念，即相对于其内涵价值而言，价格较低的股票体现或许会跟着时刻的推移而逾越商场。在他们宣布观念之后，很多的学者和从业者都证明了他们的发现，使价值战略成为最受欢迎的出资办法之一。

但为什么价值因子是有用的呢？许多学术门户以为，价值类公司是资本密集型的，答应它们在经济复苏期间运用其资源优势。想想一家轿车制造商，其固定资本使其可以在需求最高时进步轿车产量。可是，在经济放缓期间，财物沉重和不灵敏将成为妨碍，导致许多价值类公司体现欠安。

周期性而非结构性

鉴于最近价值因子体现欠安，许多出资者忧虑价值因子因价值出资的结构性改变而“决裂”。提出这一观念的出资者指出了市净率（P/BV），这是传统价值战略用于识别被轻视公司的一个一起根本目标。他们着重市净率无法解释品牌价值和出资研制等问题，导致其轻视了公司的价值。

尽管这种批判肯定是有用的，也是咱们在价值因子ETF中一起挑选多个价值根本面的一个原因，但咱们并不以为任何单一的根本面应该成为整个出资风格的替罪羊。究竟，价值因子可以在商场的一切职业和细分商场中找到，即使是那些或许无法用一个独自的目标（例如市净率）很好地进行价值类股挑选的范畴。

相反，咱们会重申，包含价值因子在内的许多因子都体现出周期性。尽管从长时刻来看，许多因子往往体现杰出，但从短期来看，它们或许会在经济周期的一个阶段呈现体现欠安的时期。由于许多以价值为导向的公司的资本密集型性质，价值因子在经济康复期间往往体现优异，而且或许在经济放缓期间滞后。因而，当时价值因子的体现落后，并非因结构性改变，仅仅由于当时的经济环境和因子的周期性实质。

从长远来看

在2018年9月，我的搭档AndrewAng评论了价值出资的学术根底，并指出最近价值因子的体现是可追溯到1920年代以来倒数第四之差。他还着重了绩效欠安的时期是否可以和即将产生，但没有理由以为价值因子的长时刻溢价现已消失。

为了支撑这些说法，咱们研讨了自20世纪20年代以来的价值溢价（运用Fama和法国数据），发现估值低的美国股票的体现往往超越估值贵重的股票。

风趣的是，在检查每日数据时，正溢价的百分比在历史上仅为50%。可是，跟着调查时刻的拉长，溢价产生的份额逐渐上升。在20年的期间里，价值因子的溢价一直是正的，杰出了坚持长时刻要素战略的潜在优点。

多元化

尽管价值因子现在处于显着下降的阵痛期中，但重要的是要意识到这种短期体现欠安是标准化的因子体现。支撑价值因子的依据依然令人信服且充分。一切报答增强要素——价值、规划、质量和动量——历史上都经历过不一起期的体现欠安和低迷时期。因而，就像出资者在股票和债券之间完成多元化相同，他们或许会考虑在多个因子之间进行危险敞口，以平衡任何一个因子的长时刻跌落。他们还或许会依据当时的经济环境在战术上倾向于一个或多个因子。

本文源自路闻卓立

更多精彩资讯，请来金融界站(jrj)