摩根士丹利：估计标普500指数本季度将持续呈现10%的回调

不要责怪美联储或交易——这是根本原则。

智通财经APP得悉，在曩昔18个月里，“不要与美联储刁难”这句格言很少像现在这样恰当。2018年，美联储大幅收紧货币方针，导致大都股票进入熊市，而本年实施相同急进的鸽派转向方针，导致一些股票进入新的牛市。自18个月前咱们呼吁全球股市进行多年整合以来，全球股市和指数的平均水平平稳跌落10%，而抢先的标普500指数现在简直没有上涨，虽然其间有许多间歇性的涨跌。简而言之，由于美联储的方针改动，咱们看到了一次整合，使咱们处于预期区间的高端。

上星期三，美联储完成了鸽派的转向，将联邦基金利率下调25个基点，这是全球最有影响力的央行11年来初次降息。虽然它不像大摩和其他一些人所预期的50个基点，但美联储也宣告当即完毕其财物负债表减少方案，即QT(quantitativetightening量化紧缩)。这一组合对财物价格无疑是活跃的。但是，令人沮丧的是，商场反响消沉，周三下午股市呈现兜售，利率在每一个期限都大幅跌落，收益率曲线依然倒挂。出资者很快责备鲍威尔主席未能传达更鸽派的信息，暗示他们被美联储此前的言辞误导。但这好像不公平，由于美联储采取了比QT完毕时预期的更为鸽派的举动。

出资者本应更重视根本面。上星期参与美联储会议时，大摩以为，股市现已消化了鸽派的转向方针，出资者或许忽视了根本面的持续恶化，以及包含交易在内的其他危险。简而言之，不管成果怎么，此次会议都或许为股市反弹供给一个翻身的托言。在周四上午股市大幅反弹之后，交易要素再次浮出水面，特朗普总统在推特上标明，美国将对剩下的3000亿美元我国进口商品征收10%的新关税。这导致午后股市呈现大幅反转，粉碎了人们对6月份以来涨势未受影响的一切残存期望。商场好像也对交易过于骄傲。鉴于本周早些时候与我国的商洽没有获得任何实质性发展，在总统发布这条推文之前，这种危险依然存在。

从现在开端，出资者有必要决议美联储是否能够完成需求的增加，以习惯当时价或更高价。大大都出资者依然以为，这是经济周期中的一次调整，美联储的任何降息行动都仅仅一种稳妥方针。假如有人信任这一点，“周期中期调整”(用鲍威尔主席的话)莫非还不行吗?鉴于许多抢先目标的大幅下滑和企业盈余增加，咱们离周期中期还很远，更挨近周期的结尾，尤其是企业赢利。

在这一点上，咱们坚决对立第二季度成绩微弱乃至杰出的说法。相反，到现在的成绩和指引显现，标普500指数12个月预期仍过高，或许还会再跌5-10%。

总归，金融商场对美联储自2008年以来初次降息的开端负面反响不该令人意外。交易扩展不是一个新危险；它仅仅被忽视了。

因而，估计标普500指数本季度将持续呈现10%的回调。

那么“你不该该与美联储对立”呢？前史标明，美联储在长时刻加息后暂停加息，正如咱们在1月份所说，总会导致商场微弱反弹——这正是咱们本年所看到的。但是，就像最终两个比如(2001年1月和2007年9月)清楚标明的那样，新一轮降息周期的开端一般对股市晦气。经验是，虽然美联储方针的改动简直能够当即影响金融情况(从而影响财物价格)，但用更宽松的货币方针反转经济放缓需求时刻。在经济放缓被合理定价之前，在你的出资组合中坚持更多的防御性。