减持准则关键在于IPO不然慢牛、世界牛仅仅海市蜃楼

边风炜：减持准则关键在于IPO一周十几家的发行，加上企业减持不断，让商场的锋芒开端针对大股东问题。A股几十年了，变革每年都有，但以上市公司利益为主体底子的中心从来没有变，假如不能推翻这一准则，那么慢牛、世界牛，恐怕也仅仅散户的海市蜃楼罢了。

本周跟着三季报的发表，商场开端面对现实，很多企业高估和增速的环比回落，导致商场进入缩量调整状况，好在部分银行、地产估值较低，使得指数的调整要小于个股，但全体的弱势底子明亮。

一起IPO年末好像进入冲刺阶段，一周十几家的发行，天然让投资者气不打一处来，加上企业减持不断，让商场的锋芒开端针对大股东问题。监管层也当令提出要针对上市公司减持问题做咨询，期望能减缓商场的压力。这一问题由来已久，但说实话咱们始终认为仅仅针对减持的小修小补，是没有用的，这底子就是一个无解题。

我国股市在2008年之前对错全流转的，大股东股权不能流转，天然也就不关怀股价，商场仅仅把流转股票当筹码交流，所以那时有闻名的言辞“A股连赌场都不如”。为了处理这一问题，2005年有了闻名的“股权分置变革”，让大股东持有的股份全流转，意图是让他们更关怀股价，但商场付出的价值则是几十万亿市值的筹码要在未来流转，商场天然不干了，一路跌到1000点，之后又有了“开弓没有回头箭”，一起很多上市公司为了取得全流转权开端付出对价，其时的平均数大约为30%，即上市企业大股东免费送给小股东30%的股份，交换未来上市流转的权利，现在看来这一认识是对的，至于价值是否满足也就仁者见仁了。

可是，其时还有一个新老划断准则，即2008年之后上市的企业是不需要付出对价即可以取得全流转权利的，因为咱们的IPO准则是增量发行，因而发行后大股东占比仍然很高，特别是2009年上市后的创业板企业，大部分大股东持股都在70%以上，他们没有付出对价即取得了免费的全流转权利，那之后的减持、再减持天然瓜熟蒂落，不要说那些企业自身的成绩有多烂，即使是优质民营企业也几乎没有不减持的。

所以问题的底子恐怕不在于怎么约束减持，而在于怎么操控发行后的大股东股份占比过高的问题，比方学习海外的存量发行，或直接要求上市公司发行后大股东占比不可以高于30%或许多少。已然要上市，就要付出价值，这很公正。

至于现在，减持新规假如仅仅在时刻上、成绩要求上提出一些，那仅仅治表罢了，乃至恐怕连表都治不了。假如都不让减持，那不是又回到了非流转年代，假如让减持，不管怎么改，大股东持有那么大的份额，总仍是一跑了之，这底子就是无解出题。

咱们很期望此次的减持新规能更进一步地深化到IPO的准则变革上，这才是现在A股的重中之重，注册制变革仅仅表象的世界化，存量发行准则以及团体诉讼准则等等的世界接轨才是更重要的变革。A股几十年了，变革每年都有，但以上市公司利益为主体底子的中心从来没有变，假如不能推翻这一准则，那么慢牛、世界牛，恐怕也仅仅散户的海市蜃楼罢了。

很等待减持新规，但又很怕又一次绝望。

(作者为国泰君安上海研讨总监)

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