三、我国收据开展指数的构建及实证剖析
（一）我国收据生态指数。该指数用来衡量我国实体经济增加情况以及收据对实体经济的支撑作用，因而挑选了国内生产总值（GDP）、社会融资总量（SHR）目标以及承兑余额（CY）、收据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共6个变量。
本文选用主成分剖析办法构建我国收据生态指数模型，并进行实证剖析。主成分剖析是运用降维的思维，将很多目标转化为一个或几个归纳目标的多元计算剖析办法。归纳目标不只保留了原始变量的首要信息，并且去除彼此之间的相关部分，能够沙里淘金，十分合适用于指数的构建。具体步骤如下：
1.数据选取。考虑到数据的可得性和统一性，咱们挑选自2002年-2020年的GDP和收据年度数据，共有19期。一起进行主成分剖析有必要进行规范化处理，i = 1，2，?，19；j = 1，2，?，6。其间标明第i 期第j 个目标的规范化值，和别离标明第j个目标的平均值和规范差。进行规范化处理后每个变量的平均值为零，方差为1，以消除量纲的不同而带来的一些不合理的影响。
2.数据查验。对变量进行相关性调查及KMO 和 Bartlett 的查验（见下表），能够看出收据商场买卖情况与GDP之间存在很高的相关性，且KMO和Bartlett 的查验值均符合主成分剖析的规范。
表1：收据商场与实体经济相关性矩阵
CY
LC
TY
LT
GDP
SHR
CY
1.0000
0.9534
0.8535
0.7385
0.9682
0.9526
LC
0.9534
1.0000
0.7206
0.7993
0.8838
0.8603
TY
0.8535
0.7206
1.0000
0.5638
0.9213
0.8742
LT
0.7385
0.7993
0.5638
1.0000
0.6825
0.5927
GDP
0.9682
0.8838
0.9213
0.6825
1.0000
0.9460
SHR
0.9526
0.8603
0.8742
0.5927
0.9460
1.0000
KMO 和 Bartlett 的查验
取样满足度的 Kaiser-Meyer-Olkin 衡量。
0.8344
Bartlett 的球形度查验
近似卡方
176.5236
Df
15
Sig.
0.0000
图1 2002-2021年我国收据生态指数走势图
从图中能够看出，（1）我国收据生态指数和国内生产总值、社会融资规划走势坚持较高共同性，他们的相关性都在0.94以上，阐明我国收据生态指数能够代表收据商场经济环境的改变。（2）我国收据生态指数和国内生产总值的相关系数略高于和社会融资规划（0.980>0.941），标明指数反映GDP更多一些，因为GDP代表我国全体经济情况，是收据事务的根源，而社会融资规划则代表了金融对实体经济资金支撑的总量，包括的收据事务首要是新增收据余额和未贴现银行承兑汇票，但二者数据往往较小且不安稳。（3）从2002年-2015年我国收据生态指数和国内生产总值、社会融资规划都在不断走高，标明跟着2002年以来我国经济的快速增加以及金融支撑实体经济力度的加大，收据商场的经济环境不断改进,2015年到达11133点；2016年-2017年因为我国经济增速转轨，金融去杠杆，收据商场理性回归，我国收据生态指数回落至9788点；2018年为应对经济下行压力，方针环境趋于宽松，我国收据生态指数上升至10259点；2019年在国内外危险应战显着上升的杂乱局势下，我国经济全体平稳，收据商场稳步增加，收据支撑实体经济功用进一步强化，我国收据生态指数到达12508点；在2020年一季度新冠疫情冲击下，全国上下齐心协力攻克难关，商场流动性较为富余，跟着复工、复产的稳步推进，我国经济开展有序康复，成为2020年仅有经济正增加国家，收据商场也敏捷康复正常运转，我国收据生态指数到达14117点；2021年，在新冠疫情发出多发、外部环境的不确定性情况下以及经济下行压力下，我国有用施行宏观方针，经济继续安稳康复、稳中向好，收据商场稳健运转，跟着收据基础设施的不断完善以及相关法规相继出台，我国收据商场生态环境显着提高，我国收据生态指数到达15464点。
（二）我国收据金融指数。该指数用来衡量我国收据商场与金融商场开展的符合度，挑选了代表信贷商场的借款余额（DY）和代表货币商场的买卖量（LHB），以及收据商场的承兑余额（CY）、收据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共6个变量。仍选用主成分剖析办法构建我国收据生态指数模型，数据选取了2002年-2020年的金融商场和收据年度数据，共有19期。经过下表能够看出，各个变量之间的相关程度都比较高，查验目标也十分合适进行主成分剖析和指数的构建。数据处理进程如收据生态指数共同，在此不再赘述。经过SPSS软件对上述目标进行主成分剖析，成果显现榜首主成分的方差提取率（即累计贡献率）到达90.87%，根据因子载荷矩阵计算出各规范变量的权重系数，终究得出我国收据金融指数（BPI）：
表2：收据商场与金融商场相关性矩阵
CY
LC
TY
LT
DY
LHB
CY
1
0.9534
0.8535
0.7385
0.9438
0.8820
LC
0.9534
1
0.7206
0.7993
0.8284
0.7432
TY
0.8535
0.7206
1
0.5638
0.9538
0.9783
LT
0.7385
0.7993
0.5638
1
0.6176
0.6146
DY
0.9438
0.8284
0.9538
0.6176
1
0.9799
LHB
0.8820
0.7432
0.9783
0.6146
0.9799
1
KMO和Bartlett的查验
取样满足度的Kaiser-Meyer-Olkin衡量。
0.6567
Bartlett的球形度查验
近似卡方
223.4533
df
15
Sig.
0.0000
图2 2002-2021年我国收据金融指数走势图
同理，鉴于惯例指数均为正数，假定将我国收据金融指数（BFI）基期定为2002年，并将基值定为1000点，得到2002-2021年我国收据金融指数走势图。从图中能够看出：（1）我国收据金融指数与借款余额、货币商场买卖量的走势十分温文，相关系数都超过了0.97，阐明收据金融指数能够代表我国金融商场的全体情况。（2）收据兼具信贷特点和资金特点，我国收据金融指数与借款余额的相关系数略高于与货币商场买卖量的相关系数（0.983>0.977），标明收据作为信贷调理作用有所增强，收据在企业借款中发挥的作用进一步提高。（3）从2002年-2016年我国收据金融指数和借款余额、货币商场买卖量都在不断走高，收据商场的金融环境不断提高，2016年我国收据金融指数到达15624点；跟着金融去杠杆和监管强化，2017年成为金融商场的转折点，货币商场和收据商场买卖量均呈现下滑，我国收据金融指数相应回落至14084点；2018年货币方针转向，资金面宽松，金融商场买卖活泼，我国收据金融指数上升至15537点；2019年我国人民银行运用多种货币方针东西加强逆周期调理力度，金融商场买卖活泼，信贷结构进一步优化，我国收据金融指数稳步提高至18394点；2020年我国人民银行坚持流动性合理富余，商场资金面相对宽松，加强信贷支撑力度，下降社会归纳融资本钱，完善结构性货币方针东西体系，精准滴灌，我国收据金融指数增加至20696点；2021年央行归纳运用多种货币方针东西坚持流动性合理富余，着重信贷结构调整优化，引导要点范畴和薄弱环节信贷投进，继续推进企业归纳融资本钱稳中有降，我国收据金融指数到达22511点。
（三）我国收据价格指数。该指数用来衡量我国收据价格走势情况和趋势，因为没有官方宣布的威望数据，因而挑选了我国收据网的利率报价加权平均值，别离是转贴买入利率（MR）、转贴卖出利率（MC）、正回购利率（ZHG）和逆回购利率（NHG）共4个变量[1]。数据选取时间段为相对较全且具有可比性的2010年-2020年，因为时间短，因而运用了季度数，共有44期。仍选用主成分剖析办法构建我国收据生态指数模型，经过下表能够看出，各个变量之间的相关程度都较高，查验目标（KMO和球形度查验）也十分合适进行主成分剖析和指数的构建。数据处理进程与上述共同。经过SPSS软件对上述目标进行主成分剖析，成果显现榜首主成分的方差提取率（即累计贡献率）到达92.3325%，根据因子载荷矩阵计算出各规范变量的权重系数，能够得出规范化的我国收据价格指数（BPI）：
鉴于惯例指数均为正数，因而假定将我国收据价格指数（BPI）基期定为2010年榜首季度，并将基值定为1000点，然后得出我国收据价格指数（BPI）公式为：
表3：收据价格相关性矩阵
MR
MC
ZHG
NHG
MR
1
0.9908
0.8512
0.8941
MC
0.9908
1
0.8614
0.8893
ZHG
0.8512
0.8614
1
0.9698
NHG
0.8941
0.8893
0.9698
1
KMO和Bartlett的查验
取样满足度的Kaiser-Meyer-Olkin衡量。
0.6618
Bartlett的球形度查验
近似卡方
353.9495
df
6
Sig.
0.0000
图3 2002-2021年我国收据价格指数走势图
从图中能够看出：（1）2010年-2021年我国收据价格指数与收据商场利率走势根本坚持共同，相关性均在0.96以上，阐明我国收据价格指数能够代表收据价格的全体走势。（2）我国收据价格指数与逆回购利率符合程度最高，二者相关性到达0.9825，回购是纯资金事务，而转贴还包括信贷的要素，与收据价格受资金要素影响更显着相符。（3）2015年-2016年在全球量化宽松和我国保增加方针布景下，我国收据价格指数不断走低；跟着宏观方针逐步收紧，2017年我国收据价格指数有所上升；2018年方针环境趋于宽松，2018年我国收据价格指数开端回落；2019年方针环境较为宽松，加强逆周期调理、结构调整和变革的力度，以进一步下降企业融资本钱，2019年我国收据价格指数继续走低；面临新冠疫情形成的冲击，2020年一季度以来，我国人民银行屡次下调存款准备金率，向商场投进流动性，加强信贷投进力度，运用变革办法疏通货币方针传导，以进一步下降企业融资本钱，商场资金面较为宽松，收据价格指数敏捷回落；尽管三季度收据价格指数有所上升，但全体处于低位震动，2020年四季度我国收据价格指数回落至891；2021年无论是资金面仍是信贷规划都安稳偏宽松，引导收据价格快速回落，我国收据价格指数回落至820点。
（四）我国收据立异指数。该指数用来衡量我国收据事务和产品的立异情况，这能够从收据事务和产品的立异数量、买卖量、总收入以及在收据传统事务中的占比等维度进行测评，经过我国收据立异指数的构建来反映不一起期收据商场的生机以及未来的开展趋势和持久力，一起也能够成为监管组织出台方针的根据和作用反映目标。但因为现在这三个目标均没有揭露的官方计算数据以及其他威望性较强的代替数据，因而仅提出相关主意供讨论和完善，当然经过监管组织树立收据立异计算准则体系及体系之后也能够获得。
（五）我国收据危险目标。该指数从收据承兑垫款率、收据贴现逾期率、收据案子发生率、收据资金损失率等维度进行评价，用来衡量我国收据商场的归纳危险情况，能够成为收据运营组织把控危险、拟定运营策略的重要参阅目标。可是，现在这些目标难以收集到合适的数据，收据承兑垫款率只要2007-2009年的季度数，短少最新数据，据典型调查约在0.15%-0.25%之间，但不行精确，因而此处仅提出相关主意供讨论和完善，当然假如监管组织能树立收据危险计算准则和相关体系即可揭露发布。
（作者为江财九银收据研究院院长）
[1] 2017年以来运用上海票交所发布的数据。