2021-10-25国盛证券有限责任公司张津铭,江悦馨对我国神华进行研究并发布了研究陈述《长协出售保证成绩稳健，电价上浮有望翻开生长空间》，本陈述对我国神华给出买入评级，当时股价为22.33元。

我国神华(601088)

事情：公司发布2021年三季报。2021年前三季，公司完结经营收入2329.5亿元，同比增加40.2%；完结归母净利润407.5亿元，同比增加21.4%；完结扣非归母净利润403.7亿元，同比增加26.4%。Q3单季净利迭创前史新高。在煤炭价格快速增加、公司售电量持续增加的一起推进下，2021年Q3单季完结经营收入889.7亿元，同比增加45.6%，环比增加16.5%；完结归母净利147.3亿元，同比增加14.1%，环比增加2.1%（主因外购煤收购价格上涨、船只租赁费上涨、包头煤化工煤制烯烃设备9月15日-10月21日停产检修，致使出售净利率环比下滑3.2pct至19%，净利增速放缓），续创前史新高。

煤炭：单季价格环比增幅近两成，长协出售保证成绩稳健。2021年前三季度，公司煤炭板块完结收入1997.7亿元，同比增加48%；完结毛利500.9亿元，同比增加41.4%；毛利率为25.1%，同比下降1.2pct。其间，Q3单季完结收入763.8亿元，同比增加50.5%，环比增加13.9%；完结毛利291.2亿元，同比增加47.7%，环比增加286.1%。产销方面，公司前三季度产品煤产值/销量2.2/3.6亿吨，同比增3.5%/11.8%；其间Q3产品煤产值/销量0.7/1.2亿吨，同比增1%/2.2%，环比增-3.5%/-3.7%。价格方面，公司前三季度吨煤价格537元/吨，同比涨32.9%；其间，年度长协价格433元/吨，同比+13.6%；现货价536元/吨，同比+32%。其间Q3单季吨煤价格达613元/吨，同比涨47.9%，环比涨17.6%。本钱方面，前三季公司自产煤吨本钱139.3元/吨，同比上涨10.8%，主因提早计提安全生产费、计提职工工资、社保减免撤销等。出售方面，公司出售以长协为主，其间年度长协煤严厉依照发改委规则的“基准价+起浮价”的定价机制履行。近期，发改委连打“组合拳”，发力干涉煤价，煤价遭受方针压力。考虑公司长协价格具有滞后性、稳定性，公司Q4价格仍有保证。此外，公司长协定价基准价为535与商场价违背较大，或有上调预期，到时公司长协价格有望完结增加。

电力：新增产能投产翻开生长空间，电价上浮，成绩有望量价齐升。2021年前三季度，电力板块完结收入453.2亿元，同比增加27.2%；完结毛利58.4亿元，同比下降37%；主因燃煤收购价格上涨，导致燃煤本钱增加，毛利率为12.9%，同比下降13.1pct。产销方面，公司Q3单季发电量/售电量459.9/432.5亿千瓦时，同比增加18.7%/19.2%，均匀使用小时数1451小时（同比+15.9%）。价格方面，公司上半年归纳售电价340元/兆瓦时，同比增加3.7%。2021年9月，公司四川天明发电有限公司1号机组投运，装机容量为1,000兆瓦；2021年10月，内蒙古成功发电厂一期工程1号机组顺畅经过168小时试运行，正式移送商业运营，装机容量为660兆瓦。公司两台机组相继投产，为后续开展翻开生长空间。后市来看，能耗双控叠加煤价高企，火电出力不及预期，多个省区敞开拉闸限电。10月8日，国常会指出“商场买卖电价上下起浮规模由别离不超越10%、15%，调整为原则上均不超越20%，并做好分类调理，对高耗能职业可由商场买卖构成价格，不受上浮20%的约束”。为保证民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开端对电价机制进行小幅调整；广西、云南、内蒙古等地也已对电力买卖价格进行调整，适度铺开电价上浮约束；广东省发改委宣告，自10月1日开端拉大峰谷电价差，尖峰电价在峰谷分时电价的峰段电价基础上上浮25%。电价上浮布景下，公司电力板块有望完结量价齐升。

运送&煤化工：稳健运营。运送方面，为整合航运资源、提高航运事务的规模化和集约化，公司与中远海运散运洽谈依照持股份额对公司控股子公司国能远海同份额增资，公司以天津远华43.83%股权作价加部分现金增资，中远海运散运以天津远华56.17%股权作价增资。2021年7月31日，增资完结交割，天津远华成自8月起归入公司兼并报表规模，致使航运货运量、航运周转量同比增加。公司前三季度铁路运送完结毛利150.7亿元，同比上涨8.6%；港口运送完结毛利24.5亿元，同比上涨2.7%；运送完结毛利9亿元，同比上涨322.5%。煤化工方面，公司前三季度聚乙烯、聚丙烯出售量别离为27.1万吨、26万吨，别离同比-0.4%、+2.6%，因烯烃销价同比增加，公司煤化工板块完结毛利12亿元，同比增加429.6%；毛利率为25.3%，同比提高19.3pct。

出资主张。估计公司2021年~2023年完结归母净利550亿元、639亿元、670亿元，EPS别离为2.77元、3.21元、3.37元，对应PE别离为7.8、6.7、6.4，保持“买入”评级。

危险提示：煤价断崖式跌落，长协基准价下调，上网电价下调，公司产生安全事故。

该股最近90天内共有14家组织给出评级，买入评级11家，增持评级3家；曩昔90天内组织方针均价为26.94；证券之星估值剖析东西显现，我国神华（601088）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值归纳评级为4星。