2022-02-10国金证券股份有限公司罗晓婷对周大生进行研究并发布了研究陈述《省代拓店加快，品类晋级助推生长》，本陈述对周大生给出买入评级，以为其方针价位为22.62元，当时股价为19.78元，预期上涨幅度为14.36%。

周大生(002867)

出资逻辑

中高端珠宝头部品牌，黄金事务增加亮眼：公司主营镶嵌及素金，镶嵌类为传统优势品类，素金近年快速增加、1H21营收12亿元（+86%），占比提高5PCT至44%，超镶嵌成第一大品类。21年秋季订货会推出特殊古法金系列，望共享古法金生长盈余。古法金时髦性强、用于大件饰品、单克加工费高，投合悦己消费晋级需求、20年占黄金饰品销售额16%（较17年+12PCT）。

省代形式开店加快，单店收入增加：公司21年8月推省代形式、拓店提速，Q1-3加盟净开店8/68/105家，到Q3为4119家；引进省级服务商、展销形式下加盟商收购计入表内营收，表观收入较快增加，1-3Q21加盟营收46.4亿元、+133%；不考虑形式改变影响，1H21加盟单店收入低基数下增73.7%、挨近1H19水平，运营质量提高；省代形式致3Q21应收账款周转放缓，存货周转加快。

职业21年来高景气，头部品牌比例提高、品牌力凸显：黄金珠宝零售21Q1-4别离增76%/31%/13%/5%，较19年同期复合增9%/8%/10%/9%、其间金价复合增15%/14%/6%/5%，可知21H1主要为金价上涨带动、H2量价均有个位数增加。估计22H1量有望进一步康复，其间婚庆刚需及送礼、悦己等均有表现；中长期看，老树开新花、悦己消费晋级敞开职业又一春（高线向低线城市拓宽、滨海向内陆区域拓宽）。2）格式：CR5由16年的14.3%升至20年的21%，龙头公司在线下门店扩张/单店收入增加、线上多渠道布局/自播占比等多方面均具有优势，归纳运营能力强，强者恒强。

盈余猜测与出资主张

公司盈余及营运方针优于同业，未来望获益省代形式加快拓店，门店精细化运营+黄金品类晋级提高单价、助力单店收入增加。估计公司21-23年营收97.0/130.6/162.5亿元，同增91%/35%/24%。归母净利13.7/16.5/19.7亿元，同增35%/21%/19%，EPS为1.25/1.51/1.80元。给予22年15倍PE，方针价22.62元/股，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示

终端零售疲软，职业竞赛加重，应收账款/存货周转放缓，限售解禁。

该股最近90天内共有18家组织给出评级，买入评级15家，增持评级3家；曩昔90天内组织方针均价为26.53。证券之星估值剖析东西显现，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值归纳评级为3.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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