今天司尔转债072538开端申购，其条款一般，有回售维护;估值合理偏低，PB较低;盈余成绩较好;市值小，转债占比中上;体裁一般。

条款剖析

本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回价格为110元(含最终一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，依照6年AA中债企业债YTM5.33%核算，纯债价值为84.23元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.25元，4月3日收盘价为6.55元，初始平价104.80元。条款方面，20/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件换回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为17.83%。

正股基本面：规划不大，但工业链布局优势显着，成长性杰出

司尔特是安徽省复合肥龙头企业，主营包含三元氯基和硫基复合肥(2017年收入占比55.9%)，磷酸一铵(36.4%)等。公司比较金正大、史丹利、新洋丰等大型复合肥出产企业收入规划较小，但成长性在职业中独占鳌头，其优势在于：1、复合肥职业盈余向上游会集，尽管产品提价，但质料矿石价格强势导致全职业赢利遭揉捏，而公司坐拥安徽省磷、硫矿等丰厚资源，布局全工业链，毛利率高于其他龙头;2、全工业链产能扩张和途径拓宽较顺畅，新征集资金有望进一步扩大竞赛优势，成长性在复合肥职业抢先。3、复合肥职业景气量底部向上，公司有望迎来开展机遇期。

正股估值较低，有必定职业竞赛力和估值弹性，复合肥有向上周期催化剂

司尔正股当时股价6.55元，对应PE(TTM)15.4x，处于16年来前史底部，与磷肥龙头新洋丰(17.6x)、氯、硫基复合肥龙头史丹利(28.7x)、归纳复合肥龙头金正大(43.3x)比较较低。咱们以为司尔正股轻视值或许由于其产能局限于安徽省内，且规划化竞赛力稍显缺乏;而相对本身而言，受职业赢利下行连累正股估值也遭到约束。但咱们看好正股体现，由于：1、公司赢利率逆势向上，竞赛力凸显，成长性较好;2、当时化工和肥料板块景气向上，正股估值处于底部且修正节奏慢于新洋丰等龙头，有补涨需求。

持股涣散，质押份额尚可，有潜在的信用危险，但整体危险可控

公司股东持股涣散(18Q3国购工业控股占总股本25.35%)，质押份额尚可(当时26.4%)，但大股东国购集团已呈现本质违约，其质押股份(25%)有必定危险;近两年无解禁压力。运营方面：1、大股东产生违约，公司运营现金流为负，有必定的信用危险，但归纳来看，偿债才能尚可(18Q3流动比率1.93，债项评级AA)2、复合肥污染较大，环保限产方针或约束产能开释;3、扩产后途径出售压力添加，如拓宽不顺或许影响收入增速。但归纳来看，现在公司扩产进展较顺畅，运营危险可控。