恒顺醋业(600305)2021年三季报点评：成果短期承压严峻办理变革继续深化
事情：公司发布2021年三季报，完结营收13.6亿元，同比下降6%；完结归母净赢利1.3亿元，同比下降41.7%。其间21Q3完结营收3.2亿元，同比下降34.2%，完结归母净赢利721万元，同比下降91.1%。
疫情与社区团购冲击下，食醋料酒均呈现下滑。分产品看，前三季度食醋完结收入8.8亿元，同比下降9%；料酒完结收入2.3亿元，同比下降7.1%，受制于1)去年同期疫情影响下高基数；2)散点疫情频发致使消费需求疲软；3)受社区团购冲击，传统KA途径仍待修正；4)产能扩张频频职业竞赛加重等问题，食醋与料酒增速呈现显着下滑。分途径看，线上途径体现亮眼，收入同比+39.7%，线下受途径分流影响，收入同比-7.6%。分区域看，21Q3公司各大区域增速均有不同程度下滑，其间大本营华东受南京疫情影响，Q3下滑最为严峻，同比-42.6%。公司全国化扩张脚步不止，经销商部队稳步扩大，21H1经销商完结净增加312家至1751家。途径下沉继续推动叠加“八大战区”途径体系变革落地，助力公司成果完结平稳增加。
原材料本钱和费用大幅上行，净利率承压显着。21Q3公司毛利率为39.2%，同比下降1.9pp，其间Q3单季度毛利率42.6%，同比上升0.8pp。本钱端压力首要系玻璃、包材等原材料价格继续上行所造成的。费用率方面，销售费用率23.5%，同比大幅提高11.8pp，首要因为本期公司加大促销与广告费用投进力度；内部办理机制继续优化，SAP信息化体系本钱摊销带动办理费用率同比上升1.7pp至8.8%。原材料本钱与费用大幅上涨，致使21H1全体净利率下降15pp至1.9%。
办理体系变革继续深化，中长时间成果增加可期。短期公司受疫情重复及社区团购两层影响下，估计难以完结21年调味品事务13%的增加目标。长时间来看：1)社区团购趋向规范化，监管趋严后社区团购有望翻开公司增量空间；2)内部办理机制变革继续推动：营销方面八大战区体系带动途径浸透率稳步提高；薪酬体系变革继续，收入结构优化叠加鼓励机制变革，人均薪资水平有望到达职业中上水平；上线SAP智能化体系，信息化程度提高优化全体运营功率；3)食醋、料酒产能扩张稳步推动，估计2023年竣工投入使用；4)21年8月公司完结股票回购拟用于股权鼓励，充分调动办理层积极性，办理体系变革盈余逐步开释，公司中长时间成果稳健增加可期。
盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年EPS别离为0.22元、0.25元、0.28元，对应动态PE别离为74倍、65倍、58倍，保持“持有”评级。
原材料价格动摇危险，新冠疫情重复危险。
圆通速递(600233)：总裁增持显示决心
事情：圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021年11月10日经过会集竞价方法增持公司股份40万股，占公司股份总数的0.0127%，增持金额为527.1万元。
本次增持已是潘总第2次增持公司股份，此前潘总于2020年12月21日增持公司41.6万股，增持金额501.8万元。本次增持完结后，潘总算计持有公司股份81.6万股，占公司股份总数的0.0258%，并自愿许诺此次增持完结之日起两年内不减持上述两次增持的股份。
快递件量增速继续超职业增加，快递提价继续。从快递件量看，圆通7、8、9月别离完结快递件量：14.0、13.8、14.5亿件，别离同比增加31.4%、27.3%、19.4%，近三月件量增速均超职业增速(+28.8%、+24.3%、+16.8%)，优异的件量增速代表微弱的络执行力和充分的干线产能。从ASP看，圆通7、8、9月单票价格别离为：2.02、2.13、2.28元，别离同比改变-6.3%、+1.0%、+4.7%；自8月末公司宣告结尾派费上涨以来，快递单票价格继续上涨。
运营继续改进，职业旺季带动环比单季度毛利率修正可期。2021Q1-Q3公司完结运营收入305.4亿元(+30.4%)，归母净赢利9.5亿元(-31.2%)，扣非后归母净赢利8.9亿元(-26.8%)。单看2021Q3，公司完结营收110.5亿元(+25.0%)，完结归母净赢利3.1亿元(-25.7%)，扣非后归母净赢利2.9亿元(-6.9%)。
本钱盈余：前三季度公司单票运营本钱为2.44元(同比-3.9%)，单票毛利为0.18元(同比-35.7%)，毛利率为6.8%(同比-3.2pp，环比)。单季度看，公司21Q3单票运营本钱2.44元(同比+0.8%)，单票毛利0.17元(同比-15%)，毛利率6.5%(同比-1.2pp，环比+0.5pp)。本钱端单季度上涨首要受油价影响，看前三季度全体公司本钱管控仍然显着，单季度单票毛利同比下降受本钱上升影响大，环比看毛利率上升，环比成果改进显着，随同结尾派费上涨传导到收入端以及旺季提价战略确认，职业拐点已至，预期未来环比盈余修正愈加显着。
公司总裁增持，显示公司长时间开展决心。圆通自2019年由潘水苗先生掌舵以来，在公司全面数字化转型、财物短板建造方面成果众所周知，圆通在件量增速、本钱管控方面均保持了竞赛力。此次增持显示办理层对公司运营状况和长时间开展的决心。
盈余猜测与出资主张。9月职业数据和公司数据证明价格战平缓，产业链赢利提高，叠加职业自身规划效益带来的本钱继续下降，未来快递总部赢利修正将愈加显着。职业开展链条系：政策底→单价底→盈余底。咱们估计公司第四季度盈余环比上升，估计2021/22/23年EPS别离为0.57元、0.62元、0.68元，对应2021/22/23年PE别离为25、22、21X，保持“买入”评级。
价格战激化、电商增速下滑、人力本钱大幅上涨。
华能世界(600011)2021年三季度点评：电价翻开天花板动力转型提估值
2021Q3煤价同比大幅上涨,成果亏本较大公司2021年前三季度完结营收1450亿元(+19.0%),归母净赢利7.83亿元(-91.4%),扣非归母净赢利2.11亿元(-97.6%)。其间三季度单季营收499亿元(+16.8%),归母净赢利-35.0亿元(-203.1%),扣非归母净赢利-36.57亿元。
大力转型新动力,绿电带动公司成果和估值双提高。前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。到2021年三季度末,公司控股装机115GW,其间风电9GMW,光伏3GW。2016-2020年,风电光伏收入占比从1.5%提高至4.9%。公司估计十四五每年新增新动力装机8GW,到2025年底,新动力装机到达55GW。估计新动力装机跟着绿电买卖和碳买卖引荐,绿电价值将得到提高。
煤电价格调理机制翻开电价天花板,赛道迎来重估10月11日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上电价商场化变革的告诉》,清晰有序铺开悉数燃煤发电电量上电价,将燃煤发电商场买卖价格起浮规模扩大为上下起浮原则上均不超越20%,高耗能企业商场买卖电价不受上浮20%约束。电力现货价格不受上述起伏约束。火电企业将经过调整电价确保将煤价动摇传导至下流,从逆周期特点逐步改变安稳收益的公用事业特点,赛道迎来重估。