当时我国货币方针正面临着“增加、通胀和独立性”的新三元悖论。在新三元悖论框架下，当时经济增加仍是我国货币方针重视的要点，咱们以为货币方针短期内大概率保持现状，显着收紧和宽松的概率均不大，未来假如美联储退出宽松方针，中美利差缩小至100bps以内，或PPI上行引发全面通胀，则不扫除货币方针边沿收紧甚至加息的或许。当时货币方针保持安稳，债市对利多要素体现有所钝化，多空博弈进程中，料债市进一步上涨空间有限，继续打破前期低点的难度较大。

三元悖论是世界经济学中的经典理论，当时我国货币方针正面临着“增加、通胀和独立性”的新三元悖论。经典的三元悖论是指在敞开经济条件下，一国货币方针的独立性、汇率安稳与本钱自在活动三大方针只能一起完成两个。当时，人民币汇率在合理均衡水平上根本保持安稳，本钱自在活动问题也非中心对立，而经济增加与通胀的违背则对货币方针构成必定掣肘，由此，咱们提出“增加、通胀与货币方针独立性”的新三元悖论。

回忆前史上2008年、2010年以及2017年三次通胀与增加相违背的景象能够发现，货币方针均在稳增加与防通胀之间挑选了防通胀，可是其间的关键在于这三轮通胀均是PPI、CPI、中心CPI一起较大起伏上行的全面通胀。详细而言，在央行挑选进行加息的时点，PPI增速根本到达5%-6%的水平，更重要的是，CPI增速均在2.5%以上，中心CPI增速或非食物CPI增速逾越1%，体现了通胀的全面性。

新三元悖论框架下的另一关键要素是海外货币方针的影响，假如美联储货币方针发生变化，100bps的中美利差或是引发我国货币方针调整的阈值。从美国经济修正进程和最近的通胀走势来看，假如疫情不呈现超预期恶化，那么美联储逐渐退出宽松方针或仅仅时间问题。从前史均值和投资者行为的视点看，100bps的中美利差是安全鸿沟，假如美联储退出宽松方针导致中美利差打破安全鸿沟，那么我国货币方针或将收紧来保持安全利差水平。

在新三元悖论框架下，咱们以为货币方针短期内大概率保持现状，显着收紧和宽松的概率均不大，但未来不扫除收紧或许。考虑到美联储或许退出宽松方针，以及PPI向CPI传导的或许，咱们给出了五条未来货币方针或许的挑选途径。整体而言，当美联储未退出宽松方针，或退出宽松方针后中美利差保持在100bps以上时，假如国内通胀仍是仅PPI增速较高的结构性通胀，那么货币方针首要重视经济增加，将大概率保持现状；假如国内通胀呈现PPI向CPI甚至中心CPI的传导而引发全面通胀，那么货币方针将转向重视通胀，将大概率收紧，不扫除加息的或许。假如美联储退出宽松方针导致中美利差打破100bps的安全鸿沟，那么我国货币方针或将收紧来保持安全利差。

债市战略：在新三元悖论框架下，当时经济增加仍是我国货币方针重视的要点，咱们以为货币方针短期内大概率保持现状；未来假如美联储退出宽松方针，中美利差缩小至100bps以内，或PPI上行引发全面通胀，那么不扫除货币方针收紧或许。当时货币方针保持安稳，债市关于利多要素体现有所钝化，多空博弈进程中，估计债市进一步上涨空间有限，继续打破前期低点的难度较大。