择要

地产出资有耐性，基建将接连反弹态势：2020年是我国建成小康社会意图症结年，估量经济将坚持根本安定。2017年以来，受地产资金端等要素影响，竣工增速接连低于预期，从交房周期和建设周期来看，2020年地产竣工将接连上升态势。跟着专项债额度选拔、资金运用效能前进级利好开释，基建出资将承继改进。不过地方政府防范隐性债务危险的中心绳尺安稳，2020年基建出资的反弹仍将较为温文。

供给侧改造殷切推进，水泥及混凝土外加剂龙头强者恒强：1)2020年是打赢蓝天保卫战的末端一年。2019年11月全国水泥价钱创新高，在总需求坚持根本安定的情况下，安定以致打破现在水泥价钱高点的决议要素在供给端，跟着供给侧改造殷切推进，水泥职业将闪现强者恒强的协作样式。建议首选区域需求安定、调集度高且协同限产根本好的华东、华中、华南的水泥龙头企业；2)由于“退城入园”等环保要素致小企业不断退出，垒知集体等外加剂龙头企业不断扩产选拔商场份额(2020年垒知集体将新增产能50万吨，YOY55%)，一起外加剂配方效能需求铢积寸累也选拔了企业的订价权，龙头企业盈利将接连上升。

获益地产调集度选拔及集采管控本钱，防水材料龙头市占率接连选拔：在融资端收紧、地价上涨而房价承压布景下，中斗室企生存空间不断被紧缩，大中型房企市占率接连选拔(19Q3全国TOP10房企商场份额29.4%)，越来越多的大中型地产商会选择调集收购来下降本钱，典范质量管理。东方雨虹等龙头企业依靠自身资金力量自动扩展产能规划，进一步推进全国化运营，选拔商场份额，19Q3全国TOP3防水企业市占率达24.5%，较2018年大幅选拔了9pct。

地产竣工将上升，后周期建材石膏板和管材龙头企业功劳将边沿改进：近两年国内办公楼和室庐竣工面积增速接连走弱，石膏板和塑料管材需求承压，估量2020年地产竣工面积增速将上升，石膏板龙头北新建材和家装零售管材龙头伟星新材功劳或将边沿改进。

出资建议：下贱需求根本坚持安定，供给侧改造的接连推进有利于选拔建材职业调集度，地产竣工修正利好后周期建材盈利边沿改进，建材高景胸怀将接连，因此咱们坚持建材职业“强于大市”的评级。出资标的方面，重视华新水泥(华中水泥龙头)、混凝土外加剂龙头垒知集体、防水材料龙头东方雨虹、石膏板龙头北新建材(扩石膏板产能加速职业整合，扩防水材料品类)、家装零售管材龙头伟星新材(拓荒管材工程途径，扩品类)。

危险提示：1)环保方针实施不及预期危险；2)房地产与基建出资大幅下滑；3)应收账款危险；4)原材料及动力价钱大幅上涨危险。

01

2020年地产出资有耐性，基建出资将逐步上升

1.12020年我国意图建成小康社会，经济将坚持根本安定

回想2019年经济情况，19年前三季度经济增速逐季回落，基建出资增速低位企稳，地产出资高位小幅回落。M2增速处于汗青低位，但社融康复了正增进，部份弥补了2018年以来降杠杆构成的非标资金萎缩的缺口。

展望2020年，我国经济将坚持根本安定。党的十八大提出2020年周全建成小康社会的意图，个中包括“完结国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”，估量2020年中国经济将坚持根本安定。

1.2地产出资有耐性

2019年地产新开工面积坚持在高位，估量2020年仍坚持正增进。2019年前10月全国新开工面积同比增进10%，较2018年下落7.2个百分点，仍闪现耐性。商场已售未开工库存只管逐步堆集，但仍处于相对低位。酌量当时仍相对较低的库存，一起在面临经济下行压力情况下，一城一策带来的方针腾挪空间，估量2020年新开工面积仍将坚持正增进。

2020年地产竣工将接连上升态势。从汗青来看，竣工或许滞后期房贩卖3年支配，但2017年以来，受几轮资金端收紧放缓施工、三四线预售条件低交房周期长等要素影响，竣工增速接连低于预期。2016年至2019年10月全国累计贩卖期房50.2亿平米，远大于同期竣工面积(35.5亿平)。从施工与新开工差来看，2018年接连为负，且一度接连扩展趋向，反响罢工项目接连扩展，延缓了竣工节拍。不论从交房周期照样建设周期，估量2020年地产竣工将接连上升态势。

集体来说，2020年地产建安出资将具有必定耐性，但地产资金集体照常趋紧，地产开发商占用上游供给商的资金额也将越来越大。跟着下贱地产商调集度选拔以及经由进程集采来管控本钱，上游建材企业调集度将加速选拔，建材职业整合也将提速。

1.3基建出资将接连反弹态势

2020年基建出资将接连温文反弹态势。2018年基建出资受非标融资增强羁系的影响接连下行，2019年基建出资弱势反弹，19年10月基建出资增速3.26%。跟着专项债额度选拔、资金运用效能前进(2019年专项债资金投向基建缺乏15%)以及重大项目资本金份额的下调，基建出资将承继改进。不过受地方政府防范隐性债务危险的中心绳尺安稳，2020年基建出资的反弹仍将较为温文。