2020上半年回想：“三个没想到”
一、出人意料的新冠疫情没想到。
A股商场大扩容大几率在2020年会接连，将对商场构成冲击；美股已10年牛市，估值也处于汗青高位，一旦美股调停，不可避免的冲击A股商场；末端，2019年归入MSCI和罗素富时份额选拔后，2020年大约迎来边沿增量资金相对减少的状况。所以对2020年，咱们认为春季行情可期，但整年仍需慎重。
多么的揣度在春节前基本是正确的，在5G、半导体、特斯拉产业链以及泛科技板块的强势拉升下，股票和地产等大盘股也有异动痕迹，“春季行情”如同触手可及。但出人意料的新冠疫情，激起惊惶心境冲击股市，2月3日盘中个股跌停赶过3000家，直接致使咱们揣度的“春季行情”停摆。
二、国外疫情失控，特别是美国的抗疫失利没想到。
受过非典洗谦逊我国政府和社会各部门回响反映实时，应对脚步坚决而坚决，把握住疫情的预期十分强烈，A股2月3日大跌后立时下手下手接连反弹。然则，国外疫情的爆发让反弹的A股重新堕入困局。意大利、法国和英国等欧盟重要经济体接踵凹陷，俄罗斯、巴西和印度等金砖国度相同惨败。而美国则成为世界上新冠疫情把握最为失利的国度。中止2020年6月22日，美国235.77万人确诊，12.23万人殒命皆冠绝举世。2003年的非典，美国自动帮忙我国抗击病况。但到了2020年，美国不只首先在武汉撤侨，限制中美航班通行，其在国内的抗疫脚步比如：疫情前期不建议戴口罩(口罩短少)；以总统为首的政府机构成心极度淡化疫情的危害性；忽略疫情二次爆发强行复工复产；在疫情失控很多后不断甩锅并拒却与世卫结构的相关等操作都让商场难以理解。
美国抗疫的失利生怕商场大多数人都没有想到。列国封闭式的抗疫脚步致使跨国商业遭到沉重冲击。美股一连创纪录的熔断让世人开眼，而A股反弹未能跨越前高便跟随举世商场一同大跌。
三、美联储前不见古人后不见来者的扩表没想到。
2008年股票危殆时，美联储及美国财政部因为“道德危险”的犹疑听任了雷曼兄弟的破产。但2020年这一道德上的考量完好消逝，美联储的财物欠债表扩展让人赞赏，短短两个多月时分从3.7到3.8万亿美圆拉升到创纪录的近7.2万亿美圆。详细看，3月23日美联储宣告7500亿美圆的购债规划，3月尾宣告发动PMCCF与SMCCF两项东西，直接参加9.6万亿美圆的公司债商场，前者直接从刊行者手中置办债券，后者经由进程二级商场置办一些盯梢全部等第债券指数的ETF。美联储由裁判员彻底化身为运动员，以无量量QE为名义，全方位参加美国股票商场，其将危殆通盘货币化虽然是无法之举，但一同也是用印钞手腕将美国债务搬运给举世。(见图一)
图一：美国、欧盟及日本央行前所未有的扩表
资料根源：国泰君安
2020Q2~2020Q4，估量美日欧三大央行集体财物规模季度增量离别约为44800/40400/34400亿美圆，2020岁尾，美欧日央行的估计财物规模或接近28万亿美圆，比2019岁尾翻了近一倍。美联储的无量QE直接致使流动性很多，资金涌向头部企业，尤其是FAAMG为代表的科技头部企业，这是纳斯达克指数能大跌后再创新高最中心的缘由。
价值有望回归苦守内需板块
2020年5月19日，美国股市的价值股与成长股的相对体现跌至汗青低点，与2000年3月9日纳斯达克泡沫碎裂时的程度相等。(见图二)
图二：价值相对于成长的弱势已达到了2000年3月的极度程度
资料根源：彭博，交银世界
价值股的回归已使人翘首以待，然则由“FANG”(脸书、亚马逊、奈飞、谷歌、微软、苹果)领衔的成长股接连上涨，一直在应战着商场均值回归的进程。现在，成长股正处于一个汗青性的关键时刻，MSCI美国指数的市销率在本年3月狂跌之前也达到了2000年3月的高位(图表三)。
图三：MSCI美国指数的市销率也已见顶
资料根源：彭博，交银世界展望
与之相似，A股从2019年终“质押、爆仓”股和泛科技股群丑跳梁到2019年7月22日科创板开市后成长股集体走强，到现在，A股成长股相对价值股的强势已有1年近6个月。这与2014年下半年的走势极为相似，“大烂臭”(大蓝筹)引领的价值股坐落汗青的估值底部，而科技股的市梦率则高高在上。
科技股短时间或仍有上行空间，以致中长期看大批硬核科技股还有极高的上升空间，但考虑到外围环境不确定性、国内经济面临的实质性压力和对美国科技股被“水”推上汗青高位的忧虑，咱们更倾向于在此刻举荐处于估值底部，且越发具有安全边沿的价值股。包括银行、券商、地产、基建、水泥等板块；轻视值的内需花费板块，以及获益利率下行趋向的水电板块。
银行股估值已极低。银行应该是让利给其他企业的主体职业，出资者之前对银行的最大忧虑是坏账问题，这也是压抑银行估值选拔的重要缘由，银行让利给实体企业后，坏账危险会大大下落，银行归于给点阳光就绚烂的职业。券商板块将获益可以刊行永续次级债和新三板精选层转主板以及科创板、创业板注册制，三季度赋予举荐。
地产板块，银行让利给其他职业，地产职业也会获益。一同与地产职业相干的板块二季度均出现显着上涨，地产板块不才一波板块轮动中发动几率大。货币政策放松后，资金流入的大方向要么股市要么房市，从现在地产贩卖来看，一二线都市现在贩卖仍旧火爆，房价仍在上行，居民资金显着看好房市的不少。可要点重视职业中估值低，具有更好的运营效能和更优秀的土地储备的公司。
基建类的施工企业估值已是汗青新低。我国建筑、我国铁建等公司会获益基建出资的发动，在一带一同提出后，基建板块曾迎来黄金时代，我国中铁我国铁建等股票曾是其时的tenbagger，现在基建类股票估值低，值博率高，向下空间小，向上弹性大。水泥股接连处于景气周期，传统的7月-10月份是水泥贩卖旺季，龙头股水泥企业经由二季度的调停后，现在上行动力比较足，而部份区域龙头企业本年有可观的新产能投进，叠加本年水泥价格比去年同期高10%，一同还有本钱下落的利好，三季度水泥职业可要点重视。
看好内需花费板块，三季度不再举荐医药板块，可要点重视内需花费板块中的家纺职业。龙头公司财务稳当，没有有息欠债，在疫情时期仅仅赢利有些减少，而疫情的冲击让当时成为出资家纺股的良机。疫情中受损的旅馆、旅行、百货等公司在经济复苏期也有望迎来面临估值修正。
水电股估值广泛都在10多倍市盈率，分红收益率都赶过银行一年期定期存款利率，水电板块将获益于利率的下行，一同长江电力等机电设备折旧接连有机组到期，赢利将会取得开释，国投电力和川投动力则获益雅砻江水电的机组投产，装机将增加30%，黔源电力则是来水不错，成为仅有赢利正增进的水电公司。