近期美国SEC连续将六家中概企业列入“预摘牌清单”、3月16日的金稳会上又对中概监管给出活跃指引等事情再次引发出资者对《外国公司担责法》的重视。中美监管准则的“抵触”叠加港交所不断优化发行准则估计将助推中概股回港上市。归纳考虑买卖面、根本面、融资需求等要素，估计法案关于现已或有条件回港上市的企业影响相对较小，而未来美股中概的逐步回归将带动买卖体量转移至港交所，港股通南向出资途径若翻开亦有望对港股商场供给增量活动性支撑。

▍曙光闪现，但中概信息发表要求仍旧严厉。

2月中旬以来，港股和中概ADR商场的大幅动摇首要是出资者负面心情的会集发酵所导致。美国SEC初次将五家中概企业列入“预摘牌清单”，这加重了俄乌抵触、海外钱银方针收紧等布景下的惊惧心情。而3月16日我国金稳会上方针的活跃指引又明显提振了出资者危险偏好。年头至今恒生综指本年的EPS增速猜测已上修3.1%，而估值却成为连累港股商场体现的主因。但实际上，不管国内的工业监管亦或美国从严的中概股信息发表要求，其方针导向均一以贯之，并未明显改变。早在2020年末《外国公司担责法》即获时任总统特朗普签署经过，后续事情仅是法案推广的正常程序。虽然近期方针开释活跃信号，但若法案内容并无更改，依据现行准则，绝大多数美股中概股或将于2024年被要求强制退市(包含OTC商场)。

▍在美融资受阻叠加港股商场逐步优化的发行准则助推中概回港上市。

关于有赴美IPO志愿的企业来说，中美信息发表准则的争端或将导致大多数企业上市进程受阻，上一年7月16日以来美股中概IPO商场现已根本处于“阻滞”状况。而关于已在美上市的中概企业来说，港交所近年来不断优化海外发行人上市准则，更为二次上市和两层首要上市企业降低要求、供给便当，将辅佐更多中概股回港上市，躲避美股中概退市危险。经测算，在港交所新规下契合二次上市条件的美股中概企业到达47家，总市值约1.5万亿港元，其间不乏如拼多多、贝壳、BOSS直聘等优质新经济企业。

▍法案关于现已或有条件回港上市的企业影响相对较小。

从买卖层面来看，考虑港股与美股ADR之间能够自在转化，且转化本钱相对较低，因而美股退市对已两地上市企业的冲击相对较小。从根本面视点看，中概退市并不意味着要求相关公司退出海外运营，且权重公司海外收入亦相对较低，现金流也较为充分。归纳来看，即使美股被逼退市对港美两地上市企业的运营和融资影响估计也十分有限。别的，若在美股ADR逐步转为港股的过程中在港成交量超越55%，企业亦可将香港转为主上市地，甚至有进入港股通的或许。

▍港股活动功能承载中概的回归吗？

咱们以为用“前史”换手率来衡量“未来”港股的活动性有失客观。未来美股中概的逐步回归将带动买卖体量转移至港交所，而南向出资途径也有望敞开，未来出资者结构的多元化叠加“新经济”板块权重的持续上升都将为港股商场供给富余的活动性支撑。

中概回归对一级商场的“虹吸”有限：假定47家契合港股二次上市企业在未来两年逐步回归，且IPO增发份额10%，对应的年均融资金额估计为750亿港元，占2019-21年港股商场年均IPO金额的份额仅21%。此外，关于没有新增融资需求的企业，回港上市亦可挑选如蔚来相同的“介绍上市”形式。因而中概回归对港股一级商场的募资压力估计较小。

准则优势“保证”二级商场活动性富余：港股的职业以及出资者结构导致前史换手率长时间低于A股和美股。但作为离岸商场，香港并没有资本项兑换的约束，钱银系统与美元挂钩也意味着海外出资者持有港股无需承当额定的资金兑换以及汇率或利率层面的危险。在美股ADR与港股之间可自在转化，且《外国公司担责法》并不意味着“禁投令”的情况下，优质的我国财物仍将长时间取得外资的喜爱，保证二级商场活动性富余。

最终，中美资本商场料不存在“脱钩”危险。2011年末至2022年月底，美国居民持有我国内地和我国香港的股票财物年化增速别离到达10.9%和3.7%。且经汇率调整后，美国居民持有的我国A股以及港股的市值都与首要指数呈现出较高的相关性。前史上看，美国居民并不会由于暴降而额定减持其持有的中资股票，在没有极点方针出台的假定下，未来中美资本商场也不存在“脱钩”的危险。

▍危险要素：

1)美国PCAOB和SEC加大对中概股监管力度，导致外资流出、中资企业退市；2)地缘抵触进一步晋级；3)美联储超预期收紧钱银方针；4)国内工业监管或针对境外上市企业的监管办法大幅加严。