在疫情刚迸发的2020年，美联储主席鲍威尔推出了旨在避免金融商场溃散和经济阑珊的一系列超级宽松方针，包含降息、QE和其它影响方针，其间直接向城市、州和企业供给借款的方针措施，是美联储初次推出，被以为态度鸽派。其时的经济布景是，美国失业率十分高，通胀水平极低。

随后，美国劳动力商场敏捷康复，失业率超预期地快速下降，薪酬稳步增加，高通胀逐渐成为更大的要挟，这令鲍威尔和他的搭档们感到意外、措手不及。现在为应对高企的通胀，鲍威尔和他的搭档们正在向鹰派改变。在不到一年的时刻里，美联储从估计2024年之前不会加息，一路改变到将在3月加息。而就在上星期，商场乃至估计美联储3月或许一口气加息50个基点。

方针快速转向背面，是美联储面临的困难形势。华尔街日报发布长篇剖析文，题为“美联储通胀判别失误，鲍威尔能否在不导致经济阑珊的状况下降通胀？”华尔街日报刊载的美联储相关文章历来备受瞩目。美联储有经过华尔街日报放风的传统，比方伯南克时期素有“美联储通讯社”之称的该报记者Jon Hilsenrap，他曾在美联储QE2(2010年8月底-2012年6月)发布前宣布过一篇前瞻文章并引发数万亿美元的商场剧烈动摇。

华尔街日报称，在某些方面，鲍威尔当下面临的应战比疫情初期时愈加扎手。自1980年代前期以来，没有一位美联储主席需求对立如此高的通胀。鲍威尔面临的危险是，他与通胀的奋斗将导致新的经济阑珊，就像前美联储主席沃尔克那样。从历史上看，美联储无法在没有引发经济阑珊的状况下，来压低通胀。

美联储将怎么收紧货币方针是一个额定的应战。其时美联储的紧缩方法包含：调整短期利率和减缩资产负债表。曩昔20年中，美联储的减缩方法仅仅是调整短期利率，关于只习惯于这种方法的商场来说，额定的紧缩方法——减缩资产负债表，或许极为危险。

美联储在2017年至2019年期间减缩资产负债表时，是被动地经过答应必定数量的证券到期而不每个月再出资，来进行减持的。但是这一次，有官员支撑经过直接兜售方法缩表。不过就现在而言，包含鲍威尔在内的大部分官员还不支撑如此急进紧缩。

假如美联储引发商场海啸，他们或许会因惊惧而遭到批判。假如他们加息起伏不够大，或许会由于没有满足应对通胀而遭到批判。

前波士顿联储主席Rosengren表明，曩昔六个月，由于供给冲击愈加耐久，并且工人取得更高的薪酬以抵消更高的物价，经济软着陆的或许性现已削弱。敏捷进步利率以处理通货膨胀问题会添加经济阑珊的危险。假如敏捷加息，就没有时刻看到现已完结的加息是怎么减缓经济的。

前纽约联储主席William Dudley表明，利率需求升至3%或4%才干控制住通胀，但是这或许会危害商场。

鲍威尔能否成功，将深远地影响经济的未来走向以及美联储的诺言。

上述扎手的境况，还要从美联储错判通胀说起。

上一年春天，由于产品需求旺盛，以及半导体等中心产品的运送瓶颈和缺少，美国通货膨胀率飙升。美联储官员们以为这是由于经济重启形成的，断定通胀是暂时的。

上一年9月，美联储修改了方针结构，许诺将利率维持在接近于零的水平，直到劳动力商场到达最大化作业。在这一结构下，答应通胀到达2%并走高。

但是现在看来，通胀是广泛含义的。上一年9月美联储推出新结构时，很少有官员预料到这点。美联储官员们对经济增加、通胀和利率的猜测，都落后于实际状况。

随后，面临劳动力商场敏捷收紧，通胀压力非但没有缓解反而扩展，美联储方针快速转向。关于央行来说，这是一个不寻常的改变。当新数据发布时，美联储说“咱们错了”。Rosengren后来表明，回想起来，9月的指引看起来并不抱负。前美联储副主席Donald Kohn表明，“你很频频地听到美联储这样说吗？”

虽然方针转向，但商场普遍以为，方针跟不上实际状况。鲍威尔好像也这样以为。在上个月的新闻发布会上，他暗示了更快的加息途径，并回绝扫除在相邻的方针会议上继续加息的或许性(背靠背加息)，乃至未扫除一次会议加息50个基点的或许性。

华尔街日报点评称，这样继续加息，或许使其时周期更像1994年。那年，在阅历了长时刻的低安稳利率之后，其时的美联储主席格林斯潘在一年的时刻内将利率进步了3个百分点。不过由于忧虑经济或许堕入阑珊，美联储在1995年适度降低了利率。

现在，许多作业都是美联储无法控制的，包含疫情问题，俄罗斯乌克兰形势对动力商场的影响，供给链康复的速度，亚洲疫情所导致的延迟，作业组织和开销偏好在多大程度上康复到疫情前的形式，等等。剖析以为，即便本年产品价格如预期放缓，薪酬和租金的上涨也或许使通胀继续上升的趋势，进入到2023年。

早在2004年格林斯潘预备加息时，他采用了几年后成为美联储主席的伯南克的主张。伯南克以为，对美联储方针和目的的更清晰辅导，或许会让方针更为有用。“货币方针是一场协作博弈。关键是让金融商场站在咱们这边，让他们为咱们做一些咱们的作业。”

但是这一次，鲍威尔回绝就方针途径供给所谓的前瞻性辅导，由于通胀远景如此不确定。这与近年来美联储的操作方法是不同的。美联储官员们此前曾正告称，他们这次无法给方针途径供给与曩昔相同的可猜测性。

对商场而言，未来方针的不行预见性，意味着一段崎岖的时期。近来圣路易斯联储主席布拉德的鹰派说话引发美国债券商场巨震，便是一个很好的缩影。