沥青期价想反弹，“命门”在山东？

概要

7—9月份，沥青炼厂库存+社会库存总量去化速度同比上一年放缓，但考虑上产值增幅后沥青需求尚可，赢利高企山东炼厂开工进步预期较足，跟着气温下降北方沥青需求下降，山东高位库存有用去化是期价反弹的机遇。

一、高产值布景下需求尚可

咱们在前期专题报告中对沥青需求做过测算，我国沥青需求首要来自公路维护，新建公路需求只占少量，跟着公路总路程添加，我国沥青需求有望出现逐年添加趋势。2019年沥青产值屡创新高，库存同比上一年去化速度放缓，6—10月库存肯定量来看，本年炼厂库存同比上一年偏高，社会库存同比上一年略降，近期总库存同比上一年略有添加，但结合产值后的实在需求同比上一年有小幅添加，但不能证明沥青需求大幅超预期。

二、焦化转产削弱或是驱动沥青产值高企的主因

统计局口径下2019年沥青产值屡创新高，火油产值也不断攀升，柴油产值大幅下降，焦化赢利较差驱动炼厂高负荷出产沥青，其次税票监管加强后，成品油沥青票添加导致统计局口径下沥青产值添加。

统计局与资讯组织沥青产值数据差异较大，但2019年以来山东、辽宁和河北近两年沥青产值增幅较大，三省地炼沥青炼厂散布较为会集，赢利驱动下，能够毫不夸大的大摇大摆举国地炼都在出产沥青，大炼化连续投产或卑微地炼去出产沥青，这种趋势未来或更显着，2019年各月度沥青产值季节性高位，十月产值有望到达前史新高，这是实实在在潜在的压力。

产值假如能被消化就不用过火失望，重点是在未来沥青需求和供给增量上。十月份要求新增当地债构成必定的什物量，对沥青需求带动在11月才干得到验证数据，供给增量重视对沥青供给分流的变量—焦化转产，现阶段全球柴油需求沉默发动，此外柴油最大的利好IMO接近，未来焦化转产炼厂增多预期仍存，中石化布局低硫燃油出产那么沥青供给增幅有限。但相同现阶段也面对东北、华北需求下滑的晦气局势，如十月沥青数据没有超预期利好，那么沥青期价有望持续出现宽幅振动局势。

三、北沥南下对沥青期价影响不断强化

沥青施工对温度有必定要求，北方在10月后公路施工放缓，沥青需求走弱，华东、华南需求一年四季都相对安稳，南北套利窗口打开会驱动北沥南运，以东北—华东，山东—华东为主，区域价差、物流对基差、期价影响不断强化，总结来看，华东-东北区域价差高位时，期价承压，基差承压。

2018年，华东—东北、华东—山东价差与期货价格出现较为显着的正相关联系，上一年套利窗口高位存续时刻久，在十月份之后套利窗口到达前史高位，对期价带来显着限制，本年咱们发现期货价格关于套利窗口的敏感性进步，华东—东北、华东—山东价差与期货价格出现较为显着的负相关，套利窗口高时，期价压力偏大，反之，期价压力减小。

华东—山东价差与华东基差相关性不强，但本年六月后，两者相关性不断加强，套利窗口大基差高位，证明华东需求较好，直到北沥南送量添加，套利窗口缩小，基差承压；华东—东北价差与华东基差出现十分显着的正相关性，充分大摇大摆东北沥青经过物流影响到华东商场，价差高位时基差高位，华东需求较好，当出现很多北沥南送货时，华东基差随之承压跌落，但本年套利窗口近期才出现、华东基差居高不下或证明东北区域南下货数量不及上一年同期。

本年华东商场压力大概率仍来自东北和山东，与上一年同期墨守成规，两地的开工和库存出现必定的分解。六月东北区域开工与上一年同期墨守成规大幅下降，或大摇大摆资讯组织并未将恒力石化的沥青量计入东北区域样本，本年开工同比上一年低但炼厂库存却比上一年高，假如产值与开工共同或证明该区域沥青需求较弱。但假如开工维持在当下水平，那么像上一年大幅度的累库出现概率下降，南下压力骤减。

比照统计局与资讯组织数据，本年山东沥青产值同比增幅显着主因是收据转化，实践产值与开工却在低位，那么库存高位证明该区域需求很差。当下赢利驱动下，炼厂开工有望持续进步，那么炼厂库存持续堆集后南下压力猛增，对华东商场冲击概率添加，能够说全国首要的库存压力来自山东，期价反弹看山东区域去库状况。

四、俄油成为亚洲首要马瑞原油供给中心商，期价大概率不含危险溢价

本年马瑞不缺货，缺货就去找俄油！依据船期到港来看，首要沥青质料马瑞原油11月前较为精干，尽管传统供给商中石油撤销8—9月份委内瑞拉直接装船马瑞，但俄罗斯石油公司贡献了大部分委内瑞拉—亚洲的马瑞原油供给，一部分直接到我国，一部分经过马拉西亚转口方法到国内，9月后我国马瑞原油供给首要依托马来转口，以此方法规避了美国的制裁，此外一些地炼也开始使用代替质料出产沥青，振振有词从1—10月国内马瑞原油供给相对精干。

但委内瑞拉原油产值、出口量递减，马瑞原油的贴水仍处于高位，美国对委内瑞拉的制裁9月加重，影响我国11月到港量，9月25日美国制裁中远海能子公司后，各航线运费大涨，委内瑞拉—我国运费也遭到较大影响，中心商赚差价是有制裁危险的，中石油对制裁相对慎重，中石油十月沥青产值数据将协助咱们对制裁的影响从头评价，但现在期价大概率不包括制裁的溢价。

五、IMO布景下高硫燃油对沥青远月影响或超预期

全球来看，高硫燃油与沥青同属重质组分，裂解价差趋势共同，肯定价格趋近，2020年1月1日，IMO要求现阶段380燃料油硫含量3.5%降至0.5%，后期高硫燃油需求断崖式下滑必然连累沥青；国内来看，低硫燃油布局将分流沥青质料，沥青现货价格、1912合约价格短期或存在支撑，但预期是沥青与高硫燃料油价格趋于共同，对国内的沥青价格限制可经过很多进口货到国内来完成，韩国本年沥青、燃料油产值均在低位，估计沥青出口也出现空空如也下降趋势，国内沥青与燃料油的大范围切换好像较难，一是工艺或经济性不行，二是国产燃料油以二次加工的中心产品居多，所以IMO对沥青1912合约的限制有限。

近期韩国汽油柴油裂解价差大幅上涨，燃料油裂解价差大幅下挫，沥青裂解价差墨守成规燃油来说较为强势，近期期价大跌或已充分反映重油连累预期，但近期燃料油大幅下挫主因是凹凸硫转化接近，就靠近现货的沥青1912合约来说，当下燃料油与沥青现货价差高相对合理，IMO导致2020年后高硫燃料油需求断下式下滑，转化节点接近，高硫燃油承压，对沥青的传导或在2020年后合约沉默闪现，振振有词多沥青1912—沥青2006价差，空沥青2006—燃油2005价差能够有必定的幻想空间。

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