新华北京4月21日电自3月25日在上交所主板上市以来，主营热熔粘接资料的鹿山新材股价较为强势。鹿山新材股价在4月7日收于涨停价72.37元/股，虽然尔后继续调整，到4月19日收盘，其股价仍较发行价累涨逾75%。到4月19日收盘，鹿山新材市盈率和市净率分别为36.7倍和5.51倍，显着高于“根底化工”职业的目标中位值。

与股价体现违背的是，鹿山新材面对增收不增利、净利润现金含量继续较低一级危险。

鹿山新材曾于2012年闯关创业板未果，其时的保荐组织为招商证券，招股资料显现，其时招商证券的全资子公司招商本钱曾于2010年以3.95元/股的价格入股公司，又于2016年以5.69元/股的价格完结股份转让退出。

2021年增收不增利毛利率下滑且低于职业均值

鹿山新材的首要产品为热熔粘接资料，首要应用于复合建材、动力管道、高阻隔包装、光伏新动力、平板显现等范畴。公司出产所需的原资料首要为PE、PP、EVA、POE等树脂资料，以及各类助剂。

2021年，鹿山新材增收不增利，公司在招股书中称首要系原资料价格较2020年显着上涨。当期，公司的营收同比添加67.39%至16.93亿元，归母净利润同比下降1.93%至1.14亿元。

图1:鹿山新材营收、归母净利润

2021年，鹿山新材的出售毛利率为14.81%，较上年同期下降7.87个百分点，降幅较显着。数据显现，2021年上半年，公司两大产品太阳能胶膜和热熔胶胶粒的毛利率均较上年度有所下滑，且公司太阳能胶膜产品的毛利率继续低于同行可比公司的可比产品毛利率均值。

图2:鹿山新材首要产品毛利率与同行公司可比产品比照

鹿山新材招股资料中提及了部分原资料依靠进口的危险。公司EVA和POE两种原资料的算计收购金额占当期收购总额的份额约为五成，而上述两种原资料首要向陶氏化学、LG集团等境外厂商收购。

净利润现金含量较低需重视坏账危险和客户信誉办理

2018年至2021年，鹿山新材运营活动发生的现金流量净额继续低于净利润，且2020年以来，公司的净利润现金含量明显下降，首要系运营性应收项目的逐年明显添加。

图3:鹿山新材净利润、运营活动现金净流量

在应收账款方面，鹿山新材需重视坏账危险和客户信誉办理。2018年至2021年上半年，公司对赛维LDK太阳能高科技(南昌)有限公司、中电电气(上海)太阳能科技有限公司和无锡新国飞动力科技有限公司等客户单项全额计提坏账预备，首要系因客户破产重组或运营反常而估计无法回收欠款。

在其他应收款方面，公司存在与其客户科贝隆等主体的生意合同纠纷，到2021年6月30日，公司对科贝隆的货款累计计提坏账预备1061.82万元。

此外，企查查信息显现，2018年以来，鹿山新材作为被告或被上诉人触及多起诉讼，未来公司或将面对必定赔偿义务。

图4:鹿山新材作为被告或被上诉人触及的部分案子

招股资料显现，本次公司首发上市拟将3亿元征集资金用于弥补与主营业务相关的营运资金。

曾拟登创业板未果招商证券保荐又参股“得心应手”

2012年，鹿山新材曾向深交所创业板递送招股资料，其时招商证券担任公司IPO主承销商。

图5:2012年鹿山新材向创业板递送招股资料

依据2012年鹿山新材向创业板递送的招股资料，其时招商证券的全资子公司招商致远(或简称招商本钱)持有公司354.25万股，占其时公司总股本6.5%。研讨发现，招商本钱2010年4月向公司增资，其时的增资价格为3.95元/股，然后又于2016年1月，以5.69元/股的价格将上述股份转让给西藏聚兰德和广州美洛。

由此可见，在鹿山新材请求创业板首发上市的时分，招商证券作为主承销商赚取中介费，又经过子公司直接参股，可谓“得心应手”。

图6:鹿山新材高管领薪状况

截止当时，承受招商证券转让股份的西藏聚兰德仍为鹿山新材的前十大股东之一，该重要股东提名何选波为公司的董事，任职期间为2019年4月至2022年4月。招股书显现，2020年，何选波并未自公司领薪，且其还作为深圳市纳兰德出资基金办理有限公司的风控总监，也未自该相关公司收取薪酬，但公司并未发表详细原因。