上海疫情拐点将至，估计社会晤清零将逐渐完成；此轮疫情严峻连累经济，上半年添加回到方针水平困难较大，很快估计二季度扩展出资相关政将策加力提速，供应链引导和消费影响并重；因为疫情原因中期修正行情有所拖延，但稳添加行情将愈加清晰和耐久。首要，传达系数大幅下降和方舱容载量大幅上升的趋势下，估计上海将在4月20日前后根本完成社会晤清零方针。其次，估计本年一季度经济情况弱于2021年三季度，一起疫情影响下二季度经济料持续承压，负面冲击不弱于一季度。最终，环绕稳地产和服务业纾困的方针料将加力提速，当下各部分会集精力引导长三角地区供应链和工业出产，待疫情得到操控后，估计方针会依据受损情况全面加码影响消费。当时降准降息等钱银宽松难以直接缓解出资者关心，商场仍在等候疫情拐点和复工复产，中期修正行情或有所拖延，但失望预期现已充沛开释，行情剑拔弩张，主张坚决稳添加主线，布局估值低位和预期低位种类。
上海疫情拐点将至，估计社会晤清零很快将逐渐完成
在4月13日到达日新增阳性病例高峰后，上海每日新增病例数现已开端缓慢下降，到4月16日，除虹口区和静安区以外其他区日新增病例已接连3~10天坐落峰值之下。自3月30日上海市宣告采纳全域静态办理以来，阻隔管控区以外的阳性病例数占比不断下降，现已从20.4%下降至4月16日的3.1%，接连6天维持在3%~4%的较低水平。免除医学观察的无症状感染者及治好出院病例不断添加，方舱周转率在显着加速，日免除医学观察人数现已开端挨近来新增病例数。依据央视报导，上海现在方舱容载量现已超越27万张床位，“四应四尽”的实践履行和执行功率也会进步，社区传达危险会敏捷下降。4月15日，国务院副总理孙春兰在承受央视采访时表明，疫情的传达指数由最初的2.27下降到现在的1.23，“提前完成社会晤清零的方针指日可下”。从阻隔管控区外阳性数量的趋势、传达系数的下降以及方舱容载量上升等多个要素考量，咱们估计上海在4月20日前后可以根本完成社会晤清零方针
疫情严峻连累经济，上半年添加回到方针水平困难较大
1)估计一季度经济情况弱于2021年三季度。3月中旬以来，吉林省与上海市等地单日新增新冠阳性人数与密接人数持续处于高位水平，叠加疫情管控办法不断晋级与世界动力价格上涨要素，估计国内一季度工业出产与消费等各项经济指标均将遭到显着负面冲击。中信证券研讨部微观组猜测3月份工业添加值同比增速将回落至5.5%左右，消费增速快速回落至0增速水平，当时疫情等晦气要素或对一季度GDP增速发生0.5到1个百分点的连累，本年一季度GDP增速估计为4.6%左右。全体而言，在疫情的意外冲击下，本年一季度经济全体情况或许弱于2021年三季度，打破原先稳添加方针推进下逐季复苏的趋势。
2)疫情影响下二季度经济持续承压，负面冲击不弱于一季度。消费方面，进入四月以来，全国密接总人数仍然保持在43万以上，全国当日新增本乡阳性病例数处于2.4万水平，两项疫情重要数据均显着高于3月份，估计国内消费增速持续呈现下降趋势，社零或许呈现单月负添加。出口方面，包含轿车、船只、集成电路等上海首要出口商品占到全国的7%，考虑到4月开端长三角地区交通物流管控办法不断晋级，约束了国内供应链正常运营出产，影响到了国内港口出口货源弥补，4月出口比较3月或许呈现显着回落，而且严峻连累二季度出口。工业出产方面，交通物流受阻或许发生极为晦气的影响，4月上半旬全国整车货运流量指数累计下滑8.5%，其间上海、江苏、山东、山西和广东等受疫情冲击较大城市与省份到4月16日整车货运流量指数别离累计下降71.4%、21.9%、9.1%、36.8%和6.3%
估计二季度扩展出资相关方针加力提速，供应链引导和消费影响并重
1)环绕稳地产和服务业纾困的方针料将加力提速。地产方针方面，二季度开端针对地产开发商的融资给予更直接的支撑，因城施策大幅放松房地产范畴的约束，仍是首要发力点。未来针对地产职业供应端和需求端的扶持方针力度与精准度将不断进步，地产职业放松方针施行城市数量也将进一步进步，中信证券研讨部微观组以为未来地产职业的下行危险有望得到缓解，且地产出售情况有望在未来1-2月内得到改进。疫情影响下，深圳、上海、吉林、姑苏连续出台了服务业纾困行动，但随着上海等地服务业的长期阻滞，即使未来逐渐铺开阻隔管控行动，面对从前阻滞阶段的待发薪酬、推迟交纳和偿付的租金以及借款，很多商业或许都缺少初始现金流和投入资本来复工，迫切需求金融救助、复工补助以及政府引导基金注资等更直接的纾困方针，一起面对未来常态化高强度防备行动，也需求长效的方针补助指引来康复企业的复工决心。
2)当下各部分会集精力引导长三角地区供应链和工业出产。近来，国务院副总理刘鹤掌管举行保证物流疏通和产业链供应链安稳专题会议。4月15日，人民银行、工信部、交通运输部等部别离离举行会议传达国务院专题会议精神，研讨执行工作行动。4月16日，上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》，辅导企业“一企一策”，保证危险可控前提下有序复工复产。在相关部分介入引导后，各地物流功率开端缓慢上升。从全国货运情况来看，4月7日开端全国、江苏、浙江的货运流量指数呈现缓慢反弹，受疫情冲击最为严峻的上海，整车货运指数在4月13日见底后次日添加34.8%，也开端呈现反弹。
3)长三角地区疫情得到操控后，估计方针会依据受损情况全面加码影响消费。自3月下旬长三角地区疫情迸发以来，相关纾困方针仍相对滞后，其中心原因在于服务型消费业相对依赖于固定的消费场景，在疫情仍未得到充沛操控的情况下，服务业并未完成复产复工，消费场景也没有翻开，传统影响方针如补助/消费券发放等缺少着力点，决议计划者较难掌握补助影响的规划和力度。因而，与出资者等候的节奏不同，针对消费的相关影响方针的出台必然需求建立在疫情现已得到有用操控之后，存在必定滞后。咱们以为，针对服务业纾困方针并非阻滞于决议计划拟定环节，而是推出的最佳时点未到，估计此轮疫情得到有用操控并逐渐复工复产后，各级政府会依据受损情况评价，全面加码影响消费的办法。
因为疫情原因中期修正行情有所拖延，但稳添加行情将愈加清晰和耐久
1)降准降息等钱银宽松难以直接缓解出资者关心，商场仍在等候疫情拐点和复工复产。疫情以及经济修正的不确定性系统性下降了出资者的危险偏好。上海的新增阳性病例数高位徜徉，直到15日前后才呈现见顶痕迹，3月中旬至今长三角地区受损的职业不只会集在餐饮服务等消费职业，轿车、半导体等高端制造业也因供应链问题面对停产罢工的压力。缺货以及或许停产等相关信息近期密布投射到资本商场，导致慎重和惊惧心情持续充满。在这种景象下，降准降息等钱银宽松行动难以直接缓解出资者忧虑要素，传导效果也相对受阻，对影响商场危险偏好效果有限。以装备型外资为代表的海外长线组织在4月前两周再次怠慢流入节奏，别离净流出8亿元和14亿元，显现其近期增配A股志愿较低。
2)失望预期现已充沛开释，行情剑拔弩张。依据对中信证券途径调研数据，中小型私募组织仓位在上星期也呈现了4个百分点的降幅，现在仓位现已从年头的80%降至66%邻近，是曩昔5年以来的相对低点，仅高于2018年三季度，显现国内最活泼的资金在当下仍然挑选持续减仓避险。不过较低的仓位也阐明商场的失望预期现已较为充沛地反映在股市中，商场并不缺钱，任何活跃信号都能引发增量资金的敏捷流入。本周二，商场风闻我国针对上海、广州、厦门、成都等8座城市进行防疫方针放松试点，餐饮旅行指数在日内敏捷放量上行，当日指数上涨9.67%，成交额较前一交易日+57.4%。本周五，部分上海轿车厂商提前准备复工复产的风闻也引发轿车产业链相关个股开端敏捷反弹，中信轿车零部件指数当日收涨2.62%，成交额较前一交易日+66.2%。
3)坚决稳添加行情主线，布局估值低位和预期低位种类。疫情和方针滞后的问题使得二三季度中期修正行情有所拖延，但并不改动趋势，失望预期已充沛开释，行情剑拔弩张，疫情拐点和复工复产是最要害的商场拐点催化。装备上，主张据守稳添加主线，重视地产产业链一起环绕“两个低位”持续布局，详细包含：估值处于相对低位的种类，主张重视地产信用危险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流显着改进的通讯运营商，新基建范畴的智能电及储能和获益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具有新材料等新事务发力才能的精密化工企业。根本面预期处于相对低位的种类，要点重视受供应链和本钱限制的中游制造在问题缓解后的装备时机，如智能轿车及零部件、光伏风电设备等，根本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。此外，近期可要点重视一季报有望超预期种类，主张聚集在光伏、半导体、白酒、中药、修建板块。
危险要素
疫情重复；中美科技交易范畴抵触加重；国内方针及经济复苏进展不及预期；海内外微观流动性超预期收紧；俄乌抵触进一步晋级。
