出产改进，房市退温，通胀压力仍旧——江海证券债市日评2019-10-10
首要内容：
一、利率债出资战略：高频数据显现10月出产改进，房市退温，猪价快速上涨，通胀压力仍旧。短期内受制于通胀压力，钱银政策进一步宽松的或许性不大。近期海外商场动摇加大，主张出资者继续重视中美贸易谈判的最新进展，等候新的商场信号。
榜首，10月高频数据盯梢：出产改进，房市退温，通胀压力仍旧。
发电耗煤方面，截止10日，10月6大电厂发电耗煤同比涨幅较9月进一步扩展，显现出出产端或有所康复。水泥方面，进入项目开工旺季后，近期华中、华南部分区域水泥价格快速走高，一方面受到了前期环保限产产能没有彻底康复的影响，但另一方面或也阐明下流基建等需求较为旺盛。黑色金属方面，受十一限产影响，全国高炉开工率快速回落。产值偏低导致现在虽为钢铁行业的传统旺季，钢价稳中稍降，未来需继续重视钢厂复产的状况。房地产方面，“金九银十”旺季不再，商品房成交面积同比增速较9月显着回落，其间一线城市成交下滑最为显着，二线城市体现尚可，三线城市坐落两者中心的水平。通胀方面，猪牛价格领涨，羊肉、鸡蛋、生果蔬菜价格小幅回落，油价走势根本平稳。
总的来看，10月前两周电厂耗煤同比涨幅有所扩展，显现出产全体改进。华中、华南部分区域水泥价格快速走高，或阐明这些区域基建等需求较为旺盛。房贷利率换锚布景下，房市退温，一线城市商品房成交面积领跌。通胀方面，猪价继续走高，带动牛肉价格环比走高，但羊肉、蛋价，生果蔬菜价格均小幅回落。油价窄幅动摇，改变不大。
第二，9月中债登保管量数据点评：境外组织接连第7个月增持利率债。
大行小幅降杠杆，中小行和非银组织大都加杠杆。分组织来看，9月各类组织杠杆率大多改变不大，其间大行小幅降杠杆，而中小行和非银组织则大都加杠杆。9月资金面全体适中，长债收益率震动走高，中小行与非银组织加杠杆或是由于对债市未来看好，挑选在利率回调的时分进场加仓抄底。但也不扫除在同业监管加强的布景下，发行产品被换回，导致组织杠杆率被迫上升的或许。
从出资者保管量结构看，有以下几个方面的改变值得重视：首要，境外组织接连第7个月增持利率债。9月境外组织净增持国内债券706亿元，这一方面与国内债券商场对外开放程度不断上升有关，另一方面也反映出全球低利率环境下，人民币财物的性价比进一步凸显。其次，非法人产品9月大幅增持利率债，减持以企业债、中期收据为代表的非金融企业债。这或许是由于在利率上行的布景下，非金融企业信誉债流动性溢价提高导致信誉利差走高，组织出资志愿下降。再次，大行减持利率债，中小银行增持利率债，这一方面反映出不同组织对后续债市的观点出现分歧，另一方面也或许与8月因受政金债归入同业财物查核的传言影响，中小银行减持政金债，音讯驳斥谣言后组织康复持仓有关。
二、信誉债出资展望：信誉风险仍旧较高
2019年已过四分之三，而信誉商场之中信誉债违约气势已超越2018年同期。截止2019年9月末，本年信誉债违约总金额到达963.28亿元，已超越2018年全年的四分之三，一起，本年前三季度信誉债违约只数也略高于上一年全年。违约事情频发或首要是由于近期经济仍旧有下行压力，工业企业赢利短期内难以改进，致使部分企业资金压力较大，再融资才能下降，终究导致近期信誉债违约率较高。
从新增违约主体来看，本年新增违约主体数量现已到达27家，略高于上一年全年新增违约主体数量，但与2017年的新增违约主体数量比较，本年新增违约主体数量已到达2017年的3倍。除此之外，按季度同比，本年前两个季度新增违约主体数量较上一年同期显着添加，但在本年三季度，新增违约主体数量有所下降。
归纳来看，2019年或接连2018年高违约的态势，这首要或由于一方面全球经济仍旧低迷，内需外需均较为疲软，一起国内经济根本面未见显着改进，企业赢利仍旧偏低，致使企业融资才能下降；另一方面，从出资人视点来看，部分信誉债尽管有着较高的票面利率，但其在回购商场中较难进行质押融资，即便经过质押资质较差的信誉债融资，也有着较低的折算率，终究导致出资者只能对其望尘莫及。故此，关于各组织来说，在当时的信誉环境之下，怎么快速且高效的构建合适本身出资风格的投研系统乃燃眉之急。
一、利率商场展望：出产改进，房市退温，通胀压力仍旧
商场体现上，周四央行继续暂停OMO，今天有200亿逆回购到期，公开商场净回笼200亿，全天来看大都资金加权利率下行，资金面全体偏松。现券方面，早盘受海外心情影响，离岸人民币汇率快速拉升，利率随之上行。午后股市心情仍旧较好，利率继续震动走高。全天来看，短端利率动摇不大，而中长端利率则较昨日上行1-2bp左右。国债期货高开低走，全天小幅收跌。后期咱们重视：
榜首，10月高频数据盯梢：出产改进，房市退温，通胀压力仍旧。
发电耗煤方面，截止10日，10月6大电厂发电耗煤同比涨幅较9月进一步扩展，显现出出产端或有所康复。10月前10日6大电厂日均耗煤量均值为61.2万吨，较上一年同期上涨19.5%，而9月前10日电厂日均耗煤同比跌落1%，全月电厂日均耗煤同比上涨5.2%。水泥方面，进入项目开工旺季后，近期华中、华南部分区域水泥价格快速走高，一方面受到了前期环保限产产能没有彻底康复的影响，但另一方面或也阐明下流基建等需求较为旺盛。黑色金属方面，受十一限产影响，全国高炉开工率快速回落。产值偏低导致现在虽为钢铁行业的传统旺季，钢价稳中稍降，未来需继续重视钢厂复产的状况。
房地产方面，“金九银十”旺季不再，商品房成交面积同比增速较9月显着回落。10月前9日30个大中城市商品房成交面积同比下滑7.9%，较9月全月10.5%的增速显着回落，更是低于8月前9日-5%的增速。其间，一线城市成交下滑最为显着，二线城市体现尚可，三线城市坐落中心水平，10月前9日一、二、三线城市成交面积别离下滑16.2%，4.5%和9.8%。
通胀方面，猪牛价格领涨，羊肉、鸡蛋、生果蔬菜价格小幅回落，油价走势根本平稳。10月以来猪价接连上涨气势，农业部数据显现，10月10日全国猪肉均匀批发价为40.45元/公斤，较9月30日36.79元/公斤的价格环比上涨了9.9%。其他食物方面，牛肉价格环比也在上涨，白条鸡价格动摇不大，羊肉和蛋价环比小幅回落，蔬菜生果价格均季节性回落。非食物分项中，沙特根本复产后，油价走势较为平稳。
总的来看，10月前两周电厂耗煤同比涨幅有所扩展，显现出产全体改进。华中、华南部分区域水泥价格快速走高，或阐明这些区域基建等需求较为旺盛。房贷利率换锚布景下，房市退温，一线城市商品房成交面积领跌。通胀方面，猪价继续走高，带动牛肉价格环比走高，但羊肉、蛋价，生果蔬菜价格均小幅回落。油价窄幅动摇，改变不大。
第二，9月中债登保管量数据点评：境外组织接连第7个月增持利率债。
近日中债登发布了2019年9月保管量数据，9月底全商场债券保管量环比添加6401亿至63.56万亿。分券种来看，利率债仍是9月保管量添加的首要种类，保管量环比增3976亿元，但信誉债保管量添加也很快，9月保管量净增2424亿元。
大行小幅降杠杆，中小行和非银组织大都加杠杆。分组织来看，9月各类组织杠杆率大多改变不大，其间大行小幅降杠杆，而中小行和非银组织则大都加杠杆。9月资金面全体适中，长债收益率震动走高，中小行与非银组织加杠杆或是由于对债市未来看好，挑选在利率回调的时分进场加仓抄底。但也不扫除在同业监管加强的布景下，发行产品被换回，导致组织杠杆率被迫上升的或许。
从出资者保管量结构看，有以下几个方面的改变值得重视：首要，境外组织接连第7个月增持利率债。9月境外组织净增持国内债券706亿元，这一方面与国内债券商场对外开放程度不断上升有关，另一方面也反映出全球低利率环境下，人民币财物的性价比进一步凸显，外资组织继续涌入国内债券商场。其次，非法人产品9月大幅增持利率债，小幅增持商业银行债，减持以企业债、中期收据为代表的非金融企业债。这或许是由于在利率上行的布景下，非金融企业信誉债流动性溢价提高导致信誉利差走高，组织出资志愿下降。再次，大行减持利率债，中小银行增持利率债。9月以城商行和农商行为代表的中小银行国债和政金债保管量显着净添加，而全国性商业银行国债和政金债保管量却大幅下降，这一方面反映出不同组织对后续债市的观点出现分歧，另一方面也或许与8月因受政金债归入同业财物查核的传言影响，中小银行减持政金债，音讯驳斥谣言后组织康复持仓有关。
利率债出资战略：高频数据显现10月出产改进，房市退温，猪价快速上涨，通胀压力仍旧。短期内受制于通胀压力，钱银政策进一步宽松的或许性不大。近期海外商场动摇加大，主张出资者继续重视中美贸易谈判的最新进展，等候新的商场信号。
二、信誉商场展望：信誉风险仍旧较高
周四受资金面继续宽松，信誉债交投较为活泼，成交收益率涨跌纷歧。含权信誉债成交笔数较昨日有所添加，6个月以内的种类根本成交在估值±15bp以内；中低评级的信誉债成交收益率涨跌互现。除此之外，持久期的信誉债成交笔数较昨日有所削减。
2019年已过四分之三，而信誉商场之中信誉债违约气势已超越2018年同期。截止2019年9月末，本年信誉债违约总金额到达963.28亿元，已超越2018年全年的四分之三，一起，本年前三季度信誉债违约只数也略高于上一年全年。违约事情频发或首要是由于部分发行人在前期宽钱银的状况下加大杠杆扩展债款，而近期宏观政策以去杠杆为主，致使部分企业难以翻滚发行债券，终究导致近期信誉债违约率较高。
从新增违约主体来看，本年新增违约主体数量现已到达27家，略高于上一年全年新增违约主体数量，但与2017年的新增违约主体数量比较，本年新增违约主体数量已到达2017年的3倍。除此之外，按季度同比，本年前两个季度新增违约主体数量较上一年同期显着添加，但在本年三季度，新增违约主体数量有所下降。
归纳来看，2019年或接连2018年高违约的态势，这首要或由于一方面全球经济仍旧低迷，内需外需均较为疲软，一起国内经济根本面未见显着改进，企业赢利仍旧偏低，致使企业融资才能下降；另一方面，从出资人视点来看，部分信誉债尽管有着较高的票面利率，但其在回购商场中较难进行质押融资，即便经过质押资质较差的信誉债融资，也有着较低的折算率，终究导致出资者只能对其望尘莫及。故此，关于各组织来说，在当时的信誉环境之下，怎么快速且高效的构建合适本身出资风格的投研系统乃燃眉之急。