我国太保:减税+投收驱动成绩添加,新单降幅收窄
1.事情
公司发布了2019年半年度陈述。
2.咱们的剖析与判别
1)受减税和出资收益改进驱动,公司成绩添加逾9成2019H1,公司合计完成营收2203.86亿元,同比添加7.67%;完成净赢利161.83亿元,同比添加96.1%;根本EPS1.79元,同比添加96.1%;加权均匀ROE为10.1%,同比添加4.3个百分点。集团内含价值3651.16亿元,较上年末添加8.62%。公司成绩体现靓丽,首要获益于稳妥业手续费及佣钱开销税前扣除限额提高方针的影响以及出资收益的显着改进。
2)NBV负添加,Q2新单降幅收窄,事务结构优化
受产品出售战略调整影响,新单负添加,新事务价值体现承压。2019H1,公司寿险事务完成新事务价值149.27亿元,同比下滑8.36%;新事务价值率39.0%,同比下滑2.4个百分点;新单保费263.05亿元,同比下滑10.1%。太保寿险产品出售战略调整,坚持聚集价值、聚集部队、聚集赋能,上半年事务节奏向均衡展开改变,二季度新保降幅收窄。2019Q2,公司完成新单保费88.63亿元,同比下滑3.43%,相较一季度13.1%的降幅显着改进。产品结构进一步优化,续期事务拉动效应显着,保证型事务收入占比提高。2019H1,公司完成续期保费收入1006.74亿元,同比添加13.5%,占总保费比重72.73%,同比提高5.02个百分点,是推进上半年保费收入添加的首要驱动力。传统型稳妥事务收入485.73亿元,同比添加17.8%,占总保费比重35.09%,同比提高3.63个百分点;其间,长时间健康型稳妥277.17亿元,同比添加56.0%,占总保费比重20.02%,同比提高6.46个百分点。保证型产品收入占比添加有望改进当时新事务价值率下滑局势,促进价值添加。代理人规划下滑,质态改进。到2019年6月末,公司代理人月均人力79.6万人,同比下降11%;月均健康人力和月均绩优人力别离为30.9万人和16.8万人,占比到达38.8%和21.1%;月人均首年稳妥事务收入5887元,同比添加5.0%。公司采纳优化人才增募、强化技术练习、夯实根底办理等多项行动推进事务展开,产能有所提高,中心部队根本保持稳定。
3)产险承保端保持盈余,事务结构持续优化
2019H1,太保产险完成事务收入682.47亿元,同比添加.46%,其间,机动车辆险和非机动车辆险别离完成事务收入461.33亿元和221.14亿元,较上年同期添加5.19%和31.4%。产险承保端保持盈余,归纳本钱率有所下降。2019H1,公司产险事务归纳本钱率98.6%,同比下降0.1个百分点,其间车险事务归纳本钱率98.4%,较上年同期上升0.4个百分点,非车险事务归纳本钱率99.5%,较上年同期下降2.2个百分点。事务结构持续优化,非车险事务贡献度提高。2019H1,公司车险收入占比67.60%,同比下滑4.67个百分点;非车险收入占比32.40%,同比上升4.67个百分点。非车险事务占比提高首要获益于健康险、农业险、责任险快速展开。2019H1,公司健康险、农业险和责任险同比别离添加73.28%、48.%、22.96%。
4)获益于权益商场回温暖固收利息收入添加,出资收益全体改进
2019H1,公司出资财物13562.82亿元,较上年同期添加10.0%。其间,固收类出资占比82.6%,同比削减0.5个百分点;权益类出资占比13.7%,同比上升1.2个百分点。受利息收入添加和权益商场回暖影响,公司净收益率和总出资收益率均完成改进。上半年公司净出资收益率达4.6%,较上年同期添加0.1个百分点,首要源于固定出资利息收入同比添加17.35%;总出资收益率24.7%,较上年同期添加0.3个百分点,首要为证券生意收益以及公允价值变化收益同比添加92.52%和158.32%所造成的。
3.估值及出资主张
公司寿险事务聚集保证,坚持展开危险保证型和长时间储蓄型事务,活跃调整产品出售战略,出售节奏更加均衡,保证型事务占比提高,新事务价值改进可期;产险事务承保端保持盈余,事务结构持续优化。结合公司根本面和股价弹性,咱们给予“引荐”评级,猜测2019/2020年每股内含价值为42.66/49.06元,对应2019/2020年PEV为0.91X/0.79X。
4.危险提示
长端利率曲线下移的危险,稳妥产品出售不及预期的危险。
福莱特半年报点评:光伏玻璃龙头方位安定
1.事情
公司发布2019年半年报。2019年上半年完成经营收入20.35亿元,同比添加39.13%;完成归母净赢利2.61亿元,同比添加22.80%;完成扣非归母净赢利2.36亿元,同比添加16.27%;EPS0.14元。
费用方面,出售费用0.96亿元,同比添加101.26%;办理费用0.52亿元,同比削减2.35%;财务费用0.25亿元,同比添加151.70%;研制费用1.04亿,同比添加109.54%。
经营性现金流净额1.08亿元,同比削减35.55%。
2.咱们的剖析和判别
(一)光伏玻璃事务稳步添加
2019H1公司光伏玻璃事务完成营收15.32亿元,同比添加46.74%。陈述期内2019年5月与隆基签定光伏镀膜玻璃出售合同,自2019年7月1日起至2021年月31日合同出售量1.62亿平米,估计合同总金额为42.5亿元。公司现在光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃职业排名第2,商场占有率20%。跟着商场竞争的加重以及环保规范趋严,估计公司光伏玻璃龙头方位将更加安定,后续事务收入将持续稳定添加。
(二)公司光伏玻璃产能持续扩张
公司在安徽凤阳光伏玻璃项目2条1000吨/日生产线已于2017年年末及2018年上半年连续投产,第3条1000吨/日生产线也于2019年上半年顺畅投产。后续公司拟在安徽凤阳新长脸伏组件盖板玻璃项目,2条00吨/日生产线估计于2021年连续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线估计2020年连续投产。跟着公司光伏玻璃产能持续扩张,本钱规划优势更加显着。
(三)光伏玻璃职业景气量提高
2019年光伏玻璃职业需求改进,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超越0GW,同比添加约20%,另一方面双玻组件需求添加,占比逐年提高。估计2019年光伏玻璃职业景气量提高,光伏玻璃价格将出现稳步上涨态势。
3.出资主张
估计公司2019-21年归母净赢利6./9.52/.64亿,同比添加50.37%/55.56%/32.77%,2019-21年EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当时股价PE为37/24/18倍,初次掩盖给予公司“慎重引荐”评级。
4.危险提示
原材料价格大幅上涨危险;光伏玻璃对美交易危险。
比音勒芬2019半年报点评:毛利净利水平改进、保持内生高添加
1.事情
公司发布2019半年报,2019上半年经营收入8.46亿元,同比添加25.15%;归属于上市公司股东的净赢利1.74亿元,同比添加42.01%;EPS0.561元。2018Q3-2019Q2归属于上市公司股东净赢利别离同比添加56.72%/100.84%/52.91%/17.32%。
2.咱们的剖析与判别
(一)除掉税率、股权鼓励费用扰动要素,赢利仍保持高速添加
2018年四季度时,母公司经过高新技术企业确定后企业所得税按15%交纳,因税率变化,公司2018年及19H1净赢利水平弹性较大,优惠税率对净赢利的影响估计将持续至19Q3。
公司19年二季度承认一次性股权鼓励费用,二期装点持股际华掩盖包含总经理在内的6名高管及不超越894名装点,存续期不超越24个月,限售期个月。本次装点持股际华的股份来历为公司回购专用账户以9,098万元回购的237.42万股A股股票,价格为回购均价。一起,控股股东谢秉政先生许诺装点持股方案到期变现后,若可分配装点终究金额低于认购本金扣除告贷利息后的金额,其将承当差额补足的责任。
若除掉以上所得税和股权鼓励费用1,333万元影响,19H1归属于上市公司股东的净赢利约1.56亿元,同比添加约27.63%。
(二)线上线下途径奠定添加根底
公司坚持高端品牌的服饰定位,零售途径偏高端。公司具有双品牌,比音勒芬品牌定坐落高尔夫服饰商场,方针消费集体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文明的中高端收入消费人群。新品牌威尼斯是仅有定位休假旅行服饰的品牌,为我国中产阶级人群一站式处理出游服装需求。经过明晰的产品定位、共同的产品风格、双品牌多层次的产品掩盖战略,比音勒芬具有高用户粘性、高忠诚度的消费集体。
在途径方面,公司重视精品店和大型体会店等高端途径的打造,并持续优化途径结构和店肆络布局,有用提高单店出售成绩。到2019年6月末具有798个终端门店,其间直营店385家,加盟店431家,较年头添加家,估计全年净增80-100家门店的方案将稳步展开。
比音勒芬天猫旗舰店于19年二季度正式开业,意味着公司线上线下途径布局日益完善。公司持续施行“调方位、扩面积”的店肆改造方案,打造精品店和大型体会店,增强同店、坪效和盈余才能。
(三)归入富时罗素指数,取得世界出资者的认可
在近来发布的富时罗素指数9月调整成果中,我国A股的归入因子由5%提高至15%,比音勒芬成为新归入的87只A股标的之一。公司归入富时罗素指数,标明其成绩添加取得商场认可,未来将遭到更多海外出资者的重视。
(四)产品竞争力进一步增强,毛利率净利率显着提高
存货账款规划存货规划同比均有所添加,经营性现金流净额大幅添加。到2019H1存货规划同比添加.29%至5.98亿元,存货周转天数添加107天至399天,首要系关于未来出售的达观预期及新品牌威尼斯备货添加。应收账款规划同比添加110.%至1.23亿元,应收账款周转天数添加9天至24天,首要系百货途径回款有所减慢。经营性现金流净额同比添加1.24%至0.91亿元,反响公司全体途径回款状况杰出。
受营销活动添加的影响,期间费用率(含研制费率)提高。2019H1期间费用率同比上升10.73%至42.78%。其间,出售费用、办理费用、出售费用别离为30.74%/.31%/-0.27%。因为下半年为服装企业的传统出售旺季,上半年公司加大新媒体广告投进力度,导致出售费用率略有提高;新品牌投入导致研制费用上升,2019H1研制费用达2,936万元,同比添加48.54%,使得办理费用(含研制费用)添加。
毛利率、净利率显着提高,公司盈余才能具有可持续性。2019H1毛利率/净利率别离提高3.67/2.44PCT至67.46%/20.57%,首要系出售折扣率的下降和产品盈余才能的大幅改进。详细来看,19年Q1-Q2毛利率别离为64.53%/71.17%,净利率别离为27.53%/11.77%。
到2019H1,公司财物负债率24.13%,仍保持在合理水平。
3.出资主张
公司作为高尔夫子职业的龙头企业,属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的,将获益于消费晋级、运动职业高景气量、职业高速添加的盈利等盈利。咱们以为公司成绩将保持高添加趋势,估计2019-2021年收入增速别离为25.19%/21.59%/19.90%,归母净利增速别离为30.52%/25.30%/18.50%,EPS别离为1.228/1.539/1.823元,对应PE为20.72/16.53/13.95倍。咱们持续保持“引荐”评级。
4.危险提示
新品牌开辟的商场危险,终端消费环境的不确定性,新品牌孵化进展不及预期,存货大幅添加或存在减值危险等。
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