A CFTC黄金期货持仓陈述解读

CFTC成立于1974年，作为一家独立的组织，其首要责任和效果是担任监管美国产品期货、期权和金融期货、期权商场，维护商场参与者和大众不受与产品和金融期货、期权有关的欺诈、商场操作和不正当运营等活动的损害，保证期货和期权商场的开放性、竞争性和财务上的可靠性。

CFTC于美国东部时刻每周五15:30发布COMEX黄金期货的持仓陈述，记载自上星期三至当周二这7天内的持仓数据及改动数据。陈述的首要效果在于为投资者供给较为及时的各个期货商场内买卖状况的信息，增进期货买卖商场的透明度。

COMEX黄金期货持仓陈述中首要包括黄金非商业性持仓(以对冲基金为主的投机性组织持仓)、商业性持仓(以对冲危险为主的商业套保持仓)、总持仓以及非陈述头寸等内容。图1为到2020年9月8日的COMEX黄金持仓陈述。

图为到9月8日CFTC黄金期货持仓陈述

一般投资者最重视的是黄金投机性净头寸的改动，若最新是净空头，而上一期是净多头，则投机商场对该种类已做了很多兜售动作，且兜售的起伏显着大于买入起伏，是利空信号；若最新净空头数值比上期净空头数值更大，则阐明投机商场全体上持续做空了该种类；若最新净多头较上期净多头数值更大，则阐明投机商场全体上持续做多了该种类，其他以此类推。

图为COMEX黄金库存改动

图为黄金ETF持仓量改动

图为美元指数改动

B CFTC黄金期货非商多空力气前史改动

如上所述，非商多空持仓数据包括了商场投机资金对金价后市行情的观点，而经过结构非商多空持仓比能较好地描写这两股力气的相对强弱。下图给出了上一轮黄金牛市期间CFTC非商多空持仓比与金价之间的联系。

图为CFTC黄金期货非商持仓多空比与金价走势联系

实际上，经过上图咱们能够得出以下定论：一是CFTC非商多空持仓比与金价之间呈现出较为明显的正相关联系，即金价走强时，往往伴随着非商多空持仓比的上升，而金价走弱时，往往伴随着非商多空持仓比的下降，这一现象背面的逻辑是清楚明了的。二是CFTC非商多空持仓比抢先金价见顶或许见底。原因在于，一般非商多空持仓代表的是组织的资金力气，尤其是对冲基金，咱们有理由信任组织资金的净多头或许净空头所暗含的判别是相对专业的、理性的和具有必定前瞻性的。三是上一轮COMEX金价在2011年8月见顶，而非商持仓多空比在2009年9月见顶，提早了24个月。而在2009年9月至2011年8月期间，非商持仓多空比与金价走势呈现了严峻分解，即金价持续走高冲顶的一起伴随着非商多空持仓比持续下降。

回忆2009年9月至2013年12月COMEX黄金CFTC持仓改动，能够发现，非商多空持仓比持续下降分为以下几个阶段：

第一阶段，2009年9月至2011年2月，非商多头持仓高位振动，非商空头持仓低位上升，非商多空持仓比下降。这一阶段，商场关于金价后市看涨心情依然高涨，但商场现已呈现了不合，多头持仓难以持续创新高，多头买卖极为拥堵，一起，空方力气开端逐渐布局。

第二阶段，2011年2月至2012年8月，非商多头持仓与非商空头持仓双双跌落，但多头持仓下降起伏更大，非商多空持仓比下降。这一阶段是多方力气发现，全球经济已逐渐在美联储的海量钱银宽松支持下逐渐走出次贷危机的阴霾，进入修正期。多方力气预期金价持续上行乏力，从而自动了断多头头寸，获利离场。

第三阶段，2012年8月至2013年12月，金价进入跌落“主杀浪”，此刻，非商多头持仓被迫下降，而非商空头持仓自动快速上升，非商多空持仓比大幅下降。这一阶段，虽然美联储宽松的钱银环境仍未产生改动，但全球经济现已进入到危机后的较快增长期，全球危险偏好大幅上升，资金开端从前期避险财物大幅流出。

图为2009年至2013年CFTC黄金期货非商多空力气改动趋势

C 当时CFTC黄金期货非商多空持仓比与金价趋势

图为CFTC黄金期货非商多空持仓比与金价趋势再现分解

COMEX金价在本年6月经过一轮振动横盘之后，在欧盟和美财务部新一轮财务影响音讯的影响下，持续走出了一轮上涨行情，COMEX金价一度创出2069美元/盎司的前史新高。

在金价走高的一起，咱们发现非商多空持仓比却呈现了相反走势，该比值从本年4月高点持续下降，且在6月至8月这一轮金价快速上涨期间与金价走势彻底违背。

进一步剖析能够发现，构成这种违背的原因如下：一方面，非商多头持仓自2月下旬高点以来持续下降，虽然3月美联储祭出了“无限量钱银宽松”的方针，但COMEX黄金非商多头持仓仍未回到2月下旬美元流动性危机前的水平。

咱们以为这其间原因或许在于：3月金价的暴降使得适当部分多头爆仓，至今仍未康复，从而导致6月至7月期间，非商多头持仓的添加显得较为温文，和金价涨幅构成激烈反差。因而，虽然3月下旬商场流动性康复后，金价有一轮较大起伏上涨，但推进其上涨的非商多头持仓力气稍显乏力，不扫除其他力气扮演更为重要的驱动人物。另一方面，咱们看到自6月以来，非商空头持仓数量持续温文上升，且较非商多头持仓上升更快，使得非商多空持仓比自4月高点以来持续下降。实际上，非商空头力气上升与全球疫情好转以及美国经济根本面修正的脚步根本同步，这也是契合逻辑的。

图为CFTC黄金期货非商多空持仓改动

D 小结

图为美国10年与2年期国债收益率(单位：%)

全体来看，若比照现在阶段与上一轮黄金牛市顶部期间非商持仓的特征，不难发现，现在尚处于与上一轮相似的第一阶段，即多头持仓开端呈现下降，而空头持仓温文上升。上一轮非商持仓多空比顶部间隔金价顶部有24个月左右时刻差，因而，从这一点动身，现在判别金价见顶或许为时尚早，但这一信号仍值得咱们持续盯梢重视。

实际上，从逻辑视点，咱们判别2021上半年或许是金价的一个中期顶部，2021年上半年全球通胀水平上行或将带动金价走出一轮中期见顶行情。一方面来自于钱银宽松布景下全球经济修正带来大宗产品需求修正，推进通胀水平温文上行。别的，美联储钱银方针结构的改动，使得美国通胀预期产生了实质性改变，美联储期望经过预期办理引导美国通胀水平上行，而这大概率是能够完成的。到时，假如非商多空持仓比持续连续下行趋势，且非商多头持仓呈现自动了断获利而非商空头持仓快速上升，则可相互印证中期顶部的这一判别。

图为美国10年期国债收益率(单位：%)