A 上半年全球原油商场堕入极点行情
上半年原油商场阅历20年未有的极点行情，影响要素扑朔迷离，但整体可分为四个阶段：
根除阶段，2020年之初，跟着OPEC+保持联合减产、美联储货币方针转鸽、美伊两国迸发军事抵触，油价接连2019年10月发动的反弹行情，并在1月上旬抵达高点。沪油、美油、布油最高别离触及529.8元/桶、65.65美元/桶、71.75美元/桶。此后，在地缘政治抵触平缓的布景下，油价进入为时近一个月的技术性回调。
第二阶段，2月下旬，我国开端进入春节假期，一起新冠肺炎疫情开端在我国境内会集爆发，在严厉疫情防控办法下，工业及居民端消费大幅走弱，油价敞开根除轮快速跌落。
第三阶段，3月上旬，沙特、俄罗斯两国代表的OPEC+在新一轮减产协议中存在严重不合并在随后敞开“价格战”。因为该事情彻底处于商场意料之外，第二周开盘世界油价现近20年来最大向下跳空，并在随后7个买卖日内跌破30美元/桶。进程中，海外疫情危险开端凸显，美国、西班牙、意大利等国确诊病倒增速急剧上升，原油价格创下2003年以来最低水平。在供需矛盾急速尖锐化的布景下，原油商场无能为力进入累库周期，美国库容曾一度挨近饱满状况，并催生史上最为剧烈的逼仓事情，美油价格盘中跌至深度负值。
第四阶段，OPEC+联合G20成员国在4月上旬抵达的减产协议在5月正式收效，加上美欧等海外部分疫情爆发时点较早的区域接连推广复工复产，原油商场从本来的供需双向冲击逐渐向再平衡的方向开展。此外，4月下旬产生的逼仓事情已根本决议多空两边输赢，利空要素出清后油价进入反弹趋势，并跟着后续根本面改进接连至今。
B 二季度是供给格式改进的要害时点
回忆一季度后半段，尽管新冠肺炎疫情对原油需求构成极大的冲击，但油价之所以呈现坍塌式下行并打破近20年低位，除以上要素以外很大程度上是因为商场对供给端预期非常失望。面对疫情，首个OPEC+紧急会议在3月8日举办，该月内仍归于上一轮减产方针的施行窗口期，因而，即使沙特、俄罗斯两个领头国在会议上谈崩，商场仍有现行的方针“垫底”。但是，沙特在3月发布4月向美国、欧洲、亚洲的出口官价别离下调7美元/桶、8美元/桶、6美元/桶，调降起伏创下20年之最。商场对此解读为“价格战”，意味着OPEC+疫情应对方针失败将引发商场供给大幅添加。此刻的油价已根本脱离商场根本面，转而成为商场预期推演下的成果。在3—4月期间，咱们看到更多的是供需格式向价格贴合，而不是价格追逐供需根本面。
沙特、俄罗斯两国在缓冲低油价方面均具有各自的优势，俄国政府财务已接连数年处于盈利状况，沙特虽继续赤字，但其外汇储备丰盛，低油价对其交易常常账的影响有限。因而，美国页岩油职业首战之地面对低油价带来的压力。但是，美国对减产联盟的呼吁及干与所产生的作用超出预期，催生了后续多方重回谈判桌的可能性。
图为沙特油价盈亏平衡
图为俄罗斯财务余额(单位：10亿卢布)
4月上旬，原油商场前史上规模最大的减产协议抵达，参加的国家除了沙特、俄罗斯代表的OPEC+以外，还空前地纳入了G20成员国。G20动力部长会议的举办也意味着G20初次参加到原油商场维稳的工作中来。依据协议结构，OPEC+减产970万桶/日，非OPEC+的G20成员国减产500万桶/日，其间美国、加拿大减产370万桶/日，其他G20成员国减产130万桶/日。
方针落地初期，以上减产举动的履行窗口为5—6月。在6月举办的会议上，各成员国决议将现有减产力度保持至7月底。在随后的5个月期间，OPEC+将减产770万桶/日，2021—2022年4月份将减产580万桶/日。这意味着曾导致商场产生失望预期的其间一主要原因已消除，尽管4—5月期间需求萎缩起伏在1500万—2000万桶/日之间，但依照以上力度履行减产仍推动了供需格式的良性开展。
经过对美油和布油的远期结构进行调查能够发现，二者深度contango结构在4月下旬产生改变。4月21日，美油M1-M2价差抵达-58美元/桶，布油M1-M2价差抵达-3.79美元/桶。时至6月23日，前者修正至-0.14美元/桶，后者修正至-0.1美元/桶；进程中，美油及布油均阶段性呈现近月小幅升水的现象。由此可见，自施行减产以来，商场供需格式已呈现了显着的改进。
C 负油价是商场风格改变的标志事情
WTI5月合约最终买卖日结算价收于-37.63美元/桶，跌落55.9美元/桶，跌幅超越300%，而导致这种现象的原因有多种，其间之一就是商场可用库存缺乏。原油作为全球干流大宗产品，其工业消费特点导致商场对其的常识性认知是永久不会转负，这种认知却恰恰被打破。产生此种空前的前史性行情的原因，除了商场早有预期、性质早已确认的疫情、供需、经济等要素以外，最主要的原因仍是挨近交割时盘面多空博弈彻底失衡所造成的。4月美国原油商场面对溢库危机，当传统的岸上罐库彻底饱满，意味着石油生产商出产的石油将无处寄存。这使多头在买卖进程傍边具有刚性平仓需求，然后造就空头镇压价格的绝佳时机。
在美油逼仓事情产生之后，咱们继续对美国原油商业库存以及库欣区域的库存进行盯梢。据EIA计算，库欣原油库存于5月1日抵达年内高点6545万桶，库容饱满度达86%。在随后的6周时刻内，该库存继续下降至4684万桶，库容饱满度62%。由此可见，在逼仓事情后产业界大多挑选库欣作为原油寄存点，依据最近3周的移动均匀变幅计算，即使当地库存重回添加态势，也需求超越13周的时刻才干抵达彻底饱满的状况。因而，美国原油商场最显着的危险点已显着平缓。
值得注意的是，在库欣原油库存继续下降的6周进程中，全美原油商业库存实际上处于缓慢添加的状况。6月12日当周，该库存数值抵达5.39亿桶，比5月1日的5.32亿桶还要高出700万桶。所以，逼仓危险的化解是美国原油商场结构性的改进，并不代表商场的全面复苏，佐证之一就是5月合约到期后大部分多空两边的持仓均转移至7月今后的远月合约。
另一方面，美国原油供给现已呈现显着的下滑。据EIA计算，到6月12日当周，美国原油托辞已下降至1050万桶/日，为2018年4月以来新低。年内美国原油托辞高位在3月中上旬的1310万桶/日，换而言之，在曩昔的13周时刻内已累计下降160万桶/日。
尽管阅历了近10年间的本钱下降，现在美国页岩油生产本钱仍在30—50美元/桶的区间。以最大产区二叠纪盆地为例，均匀生产本钱在46美元/桶邻近，油价继续处于盈亏平衡线之下是页岩油托辞无能为力减缩的主要原因。因为在此本钱区间内仍存在部分低本钱井位，故减缩量更多来自纵向井等高本钱井位。部分归纳及独立石油公司已发布自动削减供给，包含雪弗龙、埃克森美孚、康菲、西方石油、大陆石油等。一起，自美国逐渐推广复工复产以来，炼厂开工率已从低位上升，加工需求亦有所好转。
到4月17日当周，美国炼厂开工率为67.6%，原油加工量为1246万桶/日。到6月12日当周，以上数值别离提高至73.8%和1360万桶/日。尽管中游需求处于继续修正的进程傍边，但现在水平较历年同期仍有较大距离，这主要是遭到裂解赢利疲弱的连累，炼厂扩大生产的活跃性并不高。至于裂解赢利的后续演化，很大程度上取决于终端消费需求的复苏进展，而这是现阶段商场最为重视的变量。
D 我国进口及仓单状况
需求要点重视
我国因为新冠肺炎疫情爆发时点较早，防控办法也在较短时刻内施行，自国内复工复产逐渐完成之后，国内炼厂开工率逐渐上行，其间地炼开工率已创下逾7年高位。但是，后续仍需求要点重视两个问题：根除，进口供给压力依然偏高；第二，注册仓单水平创前史新高，且添加速度较快。据彭博计算，5月我国原油进口4108万吨(1004万桶/日)，环比添加近800万吨(200万桶/日)。5月1—22日，前往我国的在途VLCC等级及以上油轮数在111艘左右，依照最大可载重量计算约为2200万吨。而6月5—26日，这一数字为129艘，对应2580万吨。这是自该数据开端计算以来的最高水平。由此可见，后续进口供给压力依然较高。
此外，需注意海上原油浮仓的状况。据彭博计算，到6月底，全球海上浮仓挨近2亿桶，为前史最高水平，其间，亚洲区域浮仓超越1.4亿桶，在全球范围内占比72%。据INE计算，到6月24日，买卖所注册仓单超越3400万桶，这一水平不仅是上海原油期货上市以来最高水平，并且比4月中旬仓单水平高出920%。这其间除了新增交割库房带来增量以外，原有交割库的注册仓单数量也在无能为力提高。而仓单注册数量增速如此迅猛，很大程度上来源于Q1-Q2替换期间极高的表里盘价差以及全球原油商场普遍存在的深度contango现象所引发的表里盘反套以及月间正套。
图为前往我国的油轮数改变(VLCC级以上)
图为全球海上浮仓改变
E 疫情二次部分爆发的
危险依然存在
现在，美欧在疫情未得到彻底操控前，各国政府现已对复工复产活跃推动。为了加速补偿疫情带来的经济损失，欧盟官员纷繁赶在7月1日前逐渐铺开社会控制，美国也同样在加速解封的速度。
尽管美国新增确诊数此前有所平缓，但跟着游行示威晋级和各州放松免除办法，近期再次迎来了第2次顶峰。放眼欧洲，自西班牙6月21日完毕国家紧急状况以来，各区域现已记载多起新冠肺炎疫情部分会集爆发。德国肉联厂和英国威尔士3家肉食加工厂也呈现相似集合性新式冠状病毒事情。这将导致疫情反弹国家被逼再次加强防控，欧盟无法就“安全国家”清单抵达一致，部分成员国卫生系统或再次遭到应战。