本年以来，我国经济运转整体完成平稳局面，但在国内疫情多点发出、世界地缘抵触危险外溢等超预期要素影响下，经济开展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。在此布景下，人民币汇率(如非特指，本文所指人民币汇率为人民币对美元双方汇率)双向不坚定加大，3月中旬特别是4月底以来呈现宽幅震动行情。近期人民币汇率为什么会快速回调？怎么看待这波人民币汇率调整？未来人民币汇率走势怎么？应当怎么应对？
近期回调是按期而至的商场纠偏
2020年6月初发动的这轮人民币汇率增值，到本年已进入第三个年初。上一年11月份全国外汇商场自律机制第八次工作会议指出，双向不坚定是常态，合理均衡是方针，违背程度与纠偏力气成正比。没有只跌不涨或许只涨不跌的钱银，涨多了会跌、跌多了会涨。故本年3月中旬以来的人民币汇率回调，是商场力气的纠偏。
2020年下半年人民币汇率震动走高，首要是因为疫情防控好、经济复苏快、交易顺差大、中美利差阔、美元走势弱等内外部利好要素共振，故七个月时刻人民币累计上涨近10%。上一年，经济复苏放缓、金融商场动乱、美元指数反弹、中美利差收敛等不利要素渐显，但因为疫情防控抢先、外需景气接连，驱动人民币汇率迎着美元指数反弹继续增值2%。本年以来，前述利好进一步弱化乃至阶段性反转。
本年初，人民币汇率接连了之前的强势，乃至2月底世界地缘抵触迸发之后，还走出了“美元强、人民币更强”的独立行情。到3月初，改写2018年5月份以来的高点。人民币一度被贴上“避险钱银”的标签。但是，前两个月不管从汇率涨幅仍是供求联系来看，人民币增值的量价动能均有所削弱。
3月中旬特别是4月底以来，人民币汇率急跌，从6.30一路跌至6.80邻近(5月中旬买卖价盘间跌破过6.80)，这是多重要素归纳效果的成果。
一是美联储紧缩预期加强，美元指数快速走高，美债收益率飙升，中美利差快速收敛乃至倒挂。美联储紧缩对人民币汇率的影响大致分为四个阶段或四种场景。我国现已平稳度过榜首个阶段——美联储减缩购债，人民币接连强势仅仅增值放缓，但要高度重视后期的影响，警觉美联储进一步紧缩的溢出效应或许是非线性的。最近的人民币汇率急跌正对应着第二个阶段或第二种场景，即美联储更大力度的钱银紧缩，经济金融震动加重，人民币汇率呈现有涨有跌的双向不坚定。特别是4月18日至22日那周，美联储官员纷繁宣告鹰派言辞，支撑美元指数站稳在100以上。“美元强、人民币弱”的逻辑终究发挥效果。
二是世界地缘政治危险外溢，触发外资减持人民币财物。债券通数据显现，2月至4月外资接连较多净减持人民币债券。因为外围不安稳要素，加之3月中旬以来国内疫情反弹，推动人民币汇率快速回调，到3月15日一举抹上一年内一切涨幅。3月份下半月，人民币汇率环绕上一年末的水平重复震动，直至4月底触发新一轮急调行情。
三是国内疫情发出，经济复苏和外贸远景不确定性要素增多，加重了商场心情不坚定。4月20日，人民币汇率跌破6.40。
本年前5个月，人民币汇率中心价累计跌落4.3%，较年内高点最多跌落7.2%。同期，我国外汇买卖中心口径的人民币汇率指数累计跌落2.3%，小于同期双方汇率的跌幅。美元兑人民币汇率增值4.5%，也小于同期美元指数6.0%的涨幅。这显现人民币汇率整体坚持了根本安稳，人民币汇率走弱必定程度上是因为其时美元过于强势。
宜平常心看待人民币汇率宽幅震动
近年来人民币汇率宽幅震动已成新常态。2018年以来，人民币有过两次大开大合的震动行情，一次是2018年4月初到11月初，累计价值下降10%；另一次是2020年6月初至2020年末，累计增值9%。这标明，当人民币汇率趋于均衡合理后，有或许呈现大起大落的走势。2018年以来，人民币汇率不管涨跌，我国都没有求助于新的本钱外汇管制东西。人民币升价值下降意味着人民币汇率灵敏性添加，有助于及时开释商场压力、防止预期堆集。最近这波人民币汇率调整，最多跌了7%左右，虽然跌幅还比不上2018年那次，但跌速要快于其时。不过，在其时中美利差收敛乃至倒挂状况下，企业和家庭的购汇志愿在6.70邻近是要比在6.30邻近更弱了。
人民币汇率不构成国内钱银方针的掣肘。央行此前屡次着重，钱银方针以我为主，即首要依据国内经济局势掌握好稳健钱银方针施行的力度和节奏，一起增强人民币汇率弹性，发挥汇率调理微观经济和世界收支主动安稳器的功用。浅显地讲，便是钱银方针对内，汇率方针对外。坚持汇率灵敏更有利于吸收内外部冲击，增强钱银方针的自主性，提振境内外出资者的决心。上一年下半年以来，钱银方针致力于国内稳添加，已屡次降准降息。本年3月份之前，不管降准仍是降息，都没有影响人民币对美元继续强势。即使是近期人民币急跌之际，5月20日早盘5年期LPR利率下调15个基点的音讯发表后，当天A股三大指数大涨1%以上、北向资金流入超百亿元，人民币汇率收盘价较上日反弹了1.4%。可见，人民币汇率有序调整，不会影响国内钱银方针的力度和节奏。6月2日，央行在新闻发布会上标明，面临境内外环境超预期的改变，我国外汇商场整体坚持安稳，也表现出很强的耐性。下一步钱银方针要靠前发力、恰当加力，继续加大稳健钱银方针施行力度。
人民币急跌不等于外汇必定求过于供。本年2月份人民币增值，当月银行远期(含期权)结售汇为逆差65亿美元；3、4月份，人民币加速价值下降，结售汇却别离顺差252亿、170亿美元。这标明，汇率由商场决议不等于由供求决议，人民币价值下降不等于外汇必定求过于供。一起，不同于商场所忧虑的价值下降惊惧，3、4月份，除掉远期履约的银行代客收汇结汇率别离环比跳升12.6和4.9个百分点，高于同期银行代客付汇购汇率别离环比上升5.6和1.9个百分点的水平。这标明，虽然人民币接连走低，但商场结汇志愿上升大于购汇动机的增强，企业“逢高结汇”的判别仍然树立，商场主体仍然坚持了理性。这应该是面临近期人民币汇率剧烈不坚定，央行仅在4月25日下调金融组织外汇存款准备金率1个百分点，开释汇率维稳信号之后未再出其他本质性办法的重要原因。迄今为止，外汇商场开始经受了人民币汇率急跌的检测。此刻，若央行“出大招”，反而或许搅扰商场运作、不坚定商场决心，是“帮倒忙”。
“本钱外流、汇率价值下降”的商场忧虑并未实现。本年2月份以来，呈现了外资减持人民币债券和股票的状况。商场上曾有人忧虑，在这种景象下，人民币走弱或许构成“外资减持—汇率价值下降”的恶性循环。但事实胜于雄辩，2月份以来，外资接连三个月净减持人民币债券，累计规划达3014亿元。这既反映了中美利差收敛乃至倒挂以及地缘政治危险外溢的影响，也反映了全球债券商场调整引发的财物再平衡效应。本年前4个月，美债收益率飙升、中债收益率趋降，全球债券指数跌落7.5%，中证全债指数上涨1.3%，为防止债券出资组合中的人民币财物超配，外资或被逼采纳减持人民币债券的操作。相较而言，股票作为典型的危险财物，4月份以来，跨境资金活动状况有所改进。3月份，陆股通项下累计净卖出451亿元；4、5月份，在人民币急跌中转为累计净买入63亿元和169亿元。股价、陆股通和汇价都是通明的，本年一季度人民币汇率稳，股市照样跌、外资相同有流出。若不处理外资关怀或许忧虑的问题，即使汇率稳住了，外资高位套现走路后短期内也不会回来。何况，汇率涨跌是“双刃剑”，不存在增值好、价值下降坏的“二分法”。境外出资者天然要面临汇率不坚定，他们更忧虑的是汇率死板或许导致的“不行买卖”危险。汇率灵敏有助于及时开释压力，减轻对本钱外汇处理手法的依靠。明显，6.70相对6.30的汇率水平，有助于加速存量外资的调整，招引增量外资的流入。
坚持根本安稳有根底也有条件
我国抵挡跨境本钱活动冲击有“五重维护”。榜首重维护是我国交易顺差大，直接出资是净流入，不同于交易赤字国家关于外资流入的依靠程度高。第二重维护是民间外汇财物持有添加，增强了二级外汇储备的“蓄水池”功用。第三重维护是微观审慎办法，如逆周期因子、外汇危险准备金率、金融组织外汇存款准备金率、跨境投融资微观审慎系数等。第四重和第五重维护别离是本钱外汇处理和外汇储备干涉。
在此轮人民币汇率调整过程中，现已触发了四重维护。首先是根底世界收支顺差较大的榜首重维护。自2月份外资减持人民币财物以来，银行代客证券出资项下涉外收付继续净流出，到4月份累计净流出966亿美元。同期，银行代客货物交易项下涉外收付累计净流入1194亿美元，两项较好完成了对冲，终究银行代客涉外收付录得顺差201亿美元。
其次是民间外汇储备较多的第二重维护。2月份银行结售汇逆差，央行外汇占款添加，或标明银行运用本身外汇头寸平补了商场外汇供求缺口。3、4月份，非金融企业境内外汇存款算计削减344亿美元，显现企业在3月中旬以来的这波人民币急跌行情中，更多用自有外汇对外付出或结汇，发挥了民间外汇财物调剂外汇供求平衡的二级“蓄水池”效果。
再次是央行“降准”敞开了第三重维护。4月25日，央行宣告下调金融组织外汇存款准备金率1个百分点，理论上来讲，此举有助于改进境内外汇活动性，扩展境内本外币利差，减缓人民币价值下降压力。但降准办法自5月15日施行以来，人民币美元远掉期点子不涨反跌，标明外汇降准的本质影响有限，意图是向商场开释信号，温文表达了有关方面临其时人民币急跌行情的关心。
最终是“扩流入”敞开了第四重维护。面临本钱外流、汇率价值下降压力，本钱外汇处理手法无非是“扩流入、限流出”。5月27日，央行会同证监会、外汇局联合发文，同步推动银行间和买卖所债券商场对外开放，进一步便当境外组织出资者出资我国债券商场，一致资金跨境处理。5月31日，外汇局发文，决议在部分区域展开高新技术和“专精特新”企业跨境融资便当化试点，将试点分局由9家扩展至17家，原先9家分局辖内企业可在等值1000万美元额度内自主借用外债，新增8家分局辖内企业可在等值500万美元额度内自主借债。
在前述“五重维护”的根底上，加之近年来民间钱银错配改进、汇率商场化程度进步，商场主体关于人民币汇率有涨有跌、双向不坚定的适应性和承受力增强，我国有根底也有条件坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳。一起，坚持汇率方针中性的准则，即不干涉是准则、干涉是破例，当令、适度加强汇率预期处理和调控，防止外汇商场呈现过度或反常不坚定。
下半年重视三大重要要素
汇率是相对价格，是两种钱银的比价联系，因而，研判人民币汇率走势要一起重视我国及海外特别是美欧经济金融局势的边沿开展改变。下半年要重视以下三大影响要素的动态开展演化。
一是经济复苏。从国内来看，跟着部分疫情逐渐得到操控，有序推动复工复产，加上一揽子支撑方针逐渐落地收效，假如经济企稳上升，将从头对人民币汇率构成利好支撑。实际上，5月17日上海宣告社会晤根本清零和5月20日LPR利率非对称下调，均促进了当日人民币汇率反弹。这印证了只需疫情延伸气势得到有用操控，加上微观方针靠前发力、当令加力，经济复苏远景明亮，商场决心康复，外资随时都或许回来，人民币汇率也会从头得到支撑。
从世界上看，地缘抵触和兴旺经济体钱银方针团体转向削弱全球经济复苏远景。世界钱银基金组织在最新猜测中标明，地缘抵触连累全球经济复苏，将本年世界经济添加猜测值下调0.8个百分点，其中将美国经济增速下调0.3个百分点至3.7%，欧元区下调1.1个百分点至2.8%。近期，不少商场组织估计美联储加息缩表，将加速美国经济增速放缓，乃至美联储主席鲍威尔也不再许诺钱银紧缩可以保证美国经济软着陆，美国财长耶伦也标明软着陆既要技巧更要命运。此外，因通胀继续走高，估计欧央行三季度完毕财物购买并敞开加息周期，叠加地缘抵触影响，加重了商场关于欧元区下半年经济滞胀的忧虑。全球经济复苏放缓，有助于缓解我国经济下行的相对压力，却或许加速我国外需高景气拐点到来，对人民币汇率影响是多空交错。
二是美元指数。这是影响人民币汇率改变的显性目标。本年下半年，影响美元指数走势的要素多空交错。从利空要素看，欧央行清晰钱银方针紧缩信号，同期英国央行、加拿大央行等估计将接连加息态势，节奏或许略有不同，这在必定程度上会限制美元上行崎岖。这是5月份以来美元指数冲高回落、人民币止跌反弹的重要原因。
从利多要素看，假如美国通胀压力放缓慢于预期，美联储被逼加速钱银紧缩脚步，坚持兴旺经济体中钱银方针的抢先优势，有或许利差要素继续驱动美元走强。又或许是美联储超预期紧缩加重经济金融动乱，有或许避险心情从头推高美元。依据现行两要素决议的人民币汇率中心价报价机制，呈现这两种景象的话，将对人民币构成利空。
三是疫景象势。本年是新冠肺炎疫情全球大盛行的第三年。不管采纳何种防疫战略，只需疫情仍在开展演化，就会继续影响经济社会活动正常化。以美国为例，一季度美国GDP环比折年率负添加1.4%，大幅低于预期。美国经济剖析局剖析指出，新冠病例添加导致经济运转受阻，叠加政府救助金削减，对一季度GDP带来必定影响。近期，奥密克戎毒株的新变种在美国又快速传达。其他国家包含新式经济体未来也存在疫情重复的或许，不扫除新订单又回流我国。
活跃应对未来的汇率宽幅不坚定
如前所述，我国有根底有条件坚持人民币汇率在均衡合理水平上的根本安稳。但汇率安稳不等于固定。相反，因为人民币汇率趋于均衡合理水平，反倒简单因根本面或心情面的崎岖改变，呈现大起大落的宽幅震动走势。不管短期仍是中长期，汇率测不准是必定，双向不坚定是常态。应对未来的汇率宽幅不坚定，各方应活跃拟定应对预案。
各地区各部门要加大微观方针对冲力度，保证经济运转在合理区间。经济稳金融稳，经济强则钱银强。在坚持高效统筹疫情防控工作和经济社会开展的根底上，着力稳添加，微观方针靠前发力、当令加力，落实落细一揽子经济支撑方针，厚实稳住经济大盘，促进经济回归正轨。这些将有助于安稳商场预期，增强境内外出资者的决心，从而从根本上为人民币汇率安稳供给支撑，防止呈现无序不坚定。
与此一起，还要不断给企业汇率避险供给方针便当。日前，外汇局专门发文，引导金融组织继续加强服务实体经济汇率危险处理的才能建造，丰厚对客户外汇商场产品，支撑我国外汇买卖中心和上海清算所提高外汇商场服务水平，扩展协作处理人民币对外汇衍生品业务范围。之后，商务部、人民银行、外汇局又联合发文，着重要充分认识汇率危险处理重要意义，聚集“急难愁盼”出台针对性办法；加强宣扬和训练，协助企业树立汇率“危险中性”理念；完善汇率避险产品服务，进一步提高人民币跨境结算的便当性；树立“政银企”对接机制，精准服务中小微外经贸企业；发挥财政资金引导效果，下降企业归纳本钱。
说到底，汇率危险处理仍首要是商场主体自己的事。近期人民币汇率由强转弱的震动走势又是一次生动的危险教育。企业要进一步强化“危险中性”认识，树立严厉的财务纪律，坚持以“保值”而非“增值”为中心的汇率危险处理准则，要防止单边押注汇率升价值下降行情，活跃用好各类危险对冲东西做好危险处理。当然，企业还可以使用收外汇、付外汇的手法对汇率危险进行天然对冲。又或许是在加速改变外贸开展方法、增强交易定价权的根底上，使用跨境人民币计价结算的手法削减钱银错配、下降汇率危险敞口。
管涛个人简介
经济学博士中银证券全球首席经济学家、董事总经理
2022年曾应邀参加总理经济局势专家和企业家座谈会
武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授
我国证券业协会首席经济学家委员会副主任委员
榜首届我国外汇商场辅导委员会委员
榜首届我国稳妥财物处理业协会职业开展研讨专业委员会参谋