三峡水利(600116)四交融落地，生长空间翻开
事情：公司发布2018年年度报告，全年营收12.98亿元，同比添加6.64%；完结归母净赢利2.14亿元，同比下滑37.8%；公司发布严重财物重组预案。
来水+出售财物等非经常性损益削减是赢利下滑主因。2018年公司完结售电量18.83亿千瓦时，同比提高7.17%；带动发电事务营收同比添加6.47%至9.61亿元。但受公司电站所在流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响，公司自发电量为6.88亿千瓦时，同比下降31.88%；外购电13.3亿千瓦时，同比上升45.04%，高本钱外购电添加直接导致公司售电本钱大幅提高，售电事务毛利率下滑14.7个百分点至20.61%，带动主业赢利水平下滑。一起，2017年公司完结对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让，然后完结沱口土地处置收益1.54亿元，2018年无相关收益，非经常性损益累计削减6541万元，影响赢利总额。
“四交融”落地，打造“三峡电”。公司发布严重财物重组预案，拟经过发行股份和可转化公司债券及支付现金方法购买联合动力88.55%股权、长兴电力100%股权(长兴电力持有联合动力10.95%股权)。一起，拟向不超越10名特定出资者非公开发行股份征集总额不超越10亿元的配套资金。发行价不低于7.42元/股，购买财物对价和发行规划没有确认。其间：联合动力旗下中心财物为乌江电力和聚龙电力，年售电量约80亿千瓦时，供电区域掩盖重庆涪陵、黔江、酉阳等区县，具有110kV及以上电压等级线路2435公里，具有必定规划的配售电络。2018年净财物规划60.9亿元，营收34.4亿元，归母净赢利2.85亿元。2)长兴电力首要聚集重庆两江新区工业开发区增量配电事务，2018年净财物规划5.83亿元，营收1.39亿元，净赢利817万元。此次严重财物重组，将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张当地电整合为一，成为重庆市“三峡电”。若成功落地，公司出售电体量将敏捷扩展，也为配售电事务打下“物理根底”。
“三峡电”翻开低本钱水电入渝和配售电幻想空间。此次“四交融”打造“三峡电”，控股股东变更为长江电力，翻开了低本钱水电入渝的幻想空间。当时四年售电量约105亿度，外购电量约65亿度，其间三峡水利不含税外购电价本钱约0.33元/度；乌江电力不含税外购电本钱约0.34元/度。而长江电力三峡电站送重庆落地电价0.29元/度(含税)，对应不含税电价0.25元/度；四外购电和长江电力水电的重庆落地电价差价约0.08元/度。若四65亿度外购电替换生长江电力水电，对应新增赢利规划约5亿元。一起，若重组完结后，三峡水利依托电和低本钱水电拓宽售电事务，扩展售电体量，赢利空间更大。
盈余猜测与出资主张。不考虑严重财物重组和长江电力水电入渝影响，估计2019-2021年EPS别离为0.26、0.28和0.30元，对应估值38X、36X和33X。若考虑财物注入影响、长江电力水电入渝代替四外购电，以及依托电和低本钱水电扩展售电体量，赢利空间超越10亿元。保持“买入”评级。
来水动摇危险，电力变革发展缓慢危险等。
养元饮品：收入稳中有进，赢利较快添加
养元饮品(603156)
事情：
公司2018年完结运营收入81.44亿元，同比添加5.21%；完结归母净赢利26.78亿元，同比添加15.92%。其间Q4完结运营收入23.8亿元，同比添加4.72%；完结归母净赢利9.36亿元，同比添加26.29%。
公司2018年度赢利分配预案为：以公司总股本为基数，以未分配赢利向全体股东每10股派发现金盈余30元(含税)，以本钱公积金向全体股东每10股转增4股(每股面值1元)，股息率到达5.81%。
Q4成绩康复，毛利率提高带动赢利增速加速
上一年四季度以来，饮料职业有逐步回暖的痕迹。2018Q4公司完结出售收入同比添加4.72%，改变Q3收入增速下滑的局势，公司景气跟从职业景气向上。从预收账款来看，2018年末预收账款24.2亿元，较上一年同期下降10.3%，首要是因为本年新年较上一年提早，一部分货品提早发货所造成的。
分区域来看，华东和华中区域是公司出售主力区域，别离完结4.22%和4.72%的添加。西南区域添加14.08%，成为公司2018年增速最快的区域。华南区域呈现9.76%的下滑。伴跟着原资料收购本钱的下降，公司毛利率也有必定的提高。2018年原资料收购金额37.5亿元，较上一年下降8.08%。2018Q4公司毛利率51.69%，接连5个季度提高。上一年完结毛利率49.96%，较上年提高2.11个百分点。
广告营销投入略削减，出售费用率下行
2018年公司在广告营销费用投入上略有削减，转为线下营销。
2018年公司在广告营销费用上共投入2.79亿元，较上一年下降20.87%。可是线下商场推行费用1.76亿元，同比添加15.86%。全年来看，公司出售费用率12.67%，较上一年下降1.19个百分点。
为了增强与顾客互动，补偿营销短板，公司于2018年9月成立新营销部，添加线上推行、线下顾客互动等新营销方法，愈加靠近年青集体，进行精准营销。估计2019年营销将更多的向新营销形式歪斜。
新品布局一二线城市，老产品提价带动净利率提高
本年公司确认两个新品上市，一是核桃咖啡，一是五星核桃乳。2018年12月五星核桃乳正式上市，并在新年期间进行试销。从试销状况来看，商场承受度高，新年后五星核桃乳正式向全国推开。
五星核桃乳价格比一般核桃乳价格高，经销商赢利空间也比老产品要大，本年五星六个核桃会重点在一二线商超途径铺货。作为养元高端定位的产品，五星核桃乳的放量将会对公司成绩带来积极影响。
此外，2019年元旦往后公司对老品进行提价，首要产品的出厂价一箱上调1元，终端价上提2元。现在来看提价对出售没有显着的影响，估计对2019年赢利有积极影响。
盈余猜测
公司为了投合消费晋级的趋势，推出晋级高端产品，并加大对一二线商场商超布局，公司战略思路十分明晰。2019年跟着宏观经济企稳，饮料消费全体呈康复趋势，养元作为核桃细分范畴的龙头有望从中获益。新品推出和年头老品提价有望进一步提高公司净利率水平，咱们估计2019年公司完结88.19亿元，同比添加8.31%，完结归母净赢利30.3亿元，同比添加13.18%，对应每股收益4.02元，对应PE13.5倍。依照细分龙头可比公司估值给予18倍方针估值，对应方针价72.36元，给予买入评级。
危险提示
宏观经济呈现较大动摇，公司新品推行不及预期，运营呈现严重瑕疵等。
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