裕同科技(002831)：商包龙头5G年代降临成绩快速增加

陈述摘要：

安身消费电子包装，多品类培养顺畅。裕同科技是当时我国最大的商业包装企业，早前开展把握住消费电子职业高生长高盈余的盈余，凭仗深沉的竞赛优势与大客户不断加深协作，完成快速生长并构成演示效应，完成事务开辟与护城河深化的良性循环。随后不断开辟新客户，2018年公司前五大客户销售额占比仅41%，客户集中度下降降低了运营危险。近年公司经过外延并购切入烟标、日化包等职业，而且大力开展酒包事务。当时多品类培养成功，有望成为公司未来营收新的增加点。

中心竞赛才能强，绑定细分范畴龙头。公司中心竞赛才能强：1.强壮的出产制作才能；2.超卓的研制才能；3.优质的服务才能。出产才能强有助于公司供给更及时的呼应，增强服务才能；研制才能杰出有助于公司在招投标中以产品规划打样感动客户，而且有助于出产功率的进一步提高。这三项才能相得益彰，一起打造公司强壮的中心竞赛力，是公司可以成为归纳包装解决方案服务商的根底。

云创营收高增，布局高毛利长尾商场值得等待。云创于2015年建立，主营商业印刷，自主研制的云创盒酷DIY软件，开发了在线下单途径、在线编辑器途径、特征素材库、ERP体系，文件云贮存等特有功用，客户可直接经过官的免费体系进行规划之后直接下单。跟着营收的快速增加，云创盈余才能也快速上升，净利润率由2017年的-10.10%提高至2018年的1.72%，推进ROE水平由2017年的-43.04%增加至2018年的15.22%，处于较高水平。云创致力于服务高毛利长尾商场，有望成为未来营收增加的首要动力。

盈余猜测与估值：获益于下一年5G设备放量，咱们上调公司成绩猜测，估计公司19-21年EPS分别为1.25、1.53、1.84元，对应当时PE分别为21X、18X、15X。保持“买入”评级。

原材料价格暴升，订单不及预期

光亮乳业(600597)：运营方针晋级活跃重视常温企稳信号

全面晋级与革新，完成方针大打破。2018年公司替换高管(董事长、总经理)，2019年常温事业部/出产中心总经理改变，公司自上而下产生活跃改变—提出“做强上海，开展华东、优化全国，乐在新鲜”的运营方针，并落实到体系、产品、营销、途径等方面进行深度革新：1)体系：减员增效，加强职工鼓励；2)产品：2019年上半年推出莫斯利安、优倍、畅优高端新品，反应杰出，储藏新品丰厚，具爆款潜质；3)营销：以往公司着重“加强费用操控”，2019年以来公司聚集产品与区域，加大营销费用投入，刻画年轻化品牌形象；4)途径：单薄区域经过改直营为经销的方法，自动减亏，一起与阿里协作，推进途径信息化，将提高终端销量落到实处。

常温止跌上升，奉献活跃。2015年以来竞品抢占商场职业竞赛剧烈，莫斯利安比例丢掉，2015、2017-2019H1收入下滑；2019Q3企稳上升，依据草根调研，2019Q3莫斯利安收入个位数增加，咱们估计全年完成正增加，主因：1)2019年5月官宣新晋品牌代言人刘昊然，品牌形象年轻化，线上线下宣扬紧密配合；2)晋级包装、推新品，延伸产品生命周期；3)加强途径管控，扩展下线城市招商，新品、营销晋级晋级助力途径下沉。莫斯利安收入占比大，自身毛利率也较高，因为费用刚性，其收入企稳上升对公司全体成绩奉献活跃。

巴氏奶增加势头杰出，光亮护城河深沉。获益于顾客健康认识加强、社会冷链设备完善、国内和世界大型乳企顾客教育，巴氏奶近几年规划加快，2018年规划增11%(欧睿口径)。

巴氏奶对供应链要求极高、近距离草场资源稀缺，竞赛格式优于常温白奶与低温酸奶。光亮乳业多方位打造护城河—多个环绕中心城市群的草场与新鲜工厂、排他性的送奶入户途径资源、强品牌力。巴氏奶定价高、区域性特征分摊物流本钱，盈余水平杰出。2019年以来公司巴氏奶增速达20%，高于职业增速。后期在新品拉动、途径深耕、营销晋级(公司方案投1.5亿营销费用，首要用于大光亮品牌宣扬并侧重于低温产品)，咱们估计公司巴氏奶事务有望保持双位数增加。

收买牛奶棚、益民食品厂，产品、途径产生协同。公司于2018年收买牛奶棚66.27%股权、益民食品厂100%股权，一方面，牛奶棚将全线上架光亮产品，作为公司产品的展现途径；另一方面，现在莫斯利安酸奶冰激凌已上市，交融光亮乳制品奶源与品牌优势以及益民冰激凌产品优势，并在季节性方面产生互补，后续方案推出更多新品，加大光亮冰品布局。

出资主张：公司运营方针晋级，致力于产品立异、品牌建造、营销晋级、体系革新，咱们主张重视公司产生的活跃改变，估计公司19-21年EPS分别为0.41、0.48、0.56元，给予2020年32倍PE，方针价15.30元，给予“买入-A”出资评级。

职业竞赛加重、原奶本钱大幅上涨、公司内部管理革新不及预期

123