前史上类滞胀期能够分为两个阶段，周期前半段最强、后半段分解，消费、金融后半段相对收益较好。复盘前史，2005以来有2轮类滞胀环境，有以下特征：(1)能够分为前后2段，前半段煤、钢等产品价格上涨推进PPI上行；后半段产品价格先后筑顶回落，PPI筑顶但在基数效应下保持高位。(2)商场趋势上，前半段估值上行，后半段估值下行，指数估值难提高。(3)职业结构上：一是周期超量收益会集在前半段，后半段呈现分解，其间对应产品价格见顶较晚的周期股也有相对收益；二是消费超量收益首要在后半段，源于这以后周期特点，一起盈余安稳、相对抗跌；三是大金融后半段有相对收益，首要来自于其相对抗跌的特点，根本面并不占优；四是TMT和其他制作业等板块在整个类滞胀期排名大都靠后，前半段时期若方针托底等方针显着发力，则相关的制作业板块体现尚可，而后半段需求全面下滑，且原材料提价腐蚀赢利，体现误差。

从根本面、强势板块调整和商场心情三个方面来看，当时商场调整已较为充沛，进入震动筑底阶段。(1)根本面上，当时PPI仍然高企，社融增速处于低位，商场对经济处于类滞胀阶段的忧虑并未显着缓解。(2)强势板块调整上，新能源和半导体的市盈率分位数现已别离调整到40%和20%左右，估值性价比现已闪现。(3)商场心情上，一方面，新能源加半导体的成交额占比从17%回落至10%左右；另一方面，融资和散户资金较9月高点时流出额占之前流入的比已达50%，与春节后60%的值挨近。

分子端盈余持续偏正面，流动性与危险偏好偏中性，短期商场连续震动。(1)当时悉数A股三季报(包含预告及正式季报)发表率为25.2%，周期成绩最好、TMT其次，非银、机械、纺服较好，节后除周期外成绩体现较好板块大多完成超量收益。(2)美国Taper预期接近，美债收益率上行较快，国内央行节后经过MLF、逆回购而非降准投进流动性，微观流动性预期偏中性；后续融资、散户等心情资金以及新发基金或许有所上升。(3)危险偏好持续受滞胀预期、信用危险和美联储Taper等限制。

职业装备上重视高景气量一起现已调整较多的新能源、半导体、军工、周期等主线板块，以及方针导向的群众消费等。其一，估值景气匹配视点，新能源车9月销量连续高增速，相关的上游锂电、中游电池等短期调整也较充沛，值得重视；中美关系平缓，出口占比较高、轿车芯片缺少等使得半导体连续高景气；“十四五”军企订单足够，一起三季报催化降临，军工值得重视；双碳方针将限制上游资源的供应，类滞胀环境下周期板块体现不差，重视短期充沛调整的部分周期板块。其二，方针导向的方向，一是消费托底经济需求对群众消费板块(旅行、酒店、餐饮、体育)有催化；二是专项债加速发行，新基建相关的特高压等有望获益；三是制作强国方针导向对“专精特新”细分范畴中小市值龙头有催化。

危险提示：海外疫情超预期，经济修正、方针出台不及预期。