9月3日，美国科技股暴降，VIX指数上涨。与此同时，美国银行股的体现比标普500指数高出2.8%。自3月份以来，咱们强调了这样一种或许性，即美联储为避免流动性紧缩和财物价格溃散(脱离根本面的恐慌性兜售)而采纳的办法，实际上或许引发财物价格的融涨(脱离根本面的张狂购买)。

美联储的财物负债表从6月开端萎缩，但在经济决心改进(ISM/PMI)的状况下，科技股估值持续飙升。

咱们将此归因于在超长利率处于低位之际，养老基金、人寿保险公司和散户投资者等具有固定负债担负的投资者(他们需要高收益来归还未来的债款)的危险承当再度昂首。

虽然商场环境自身并没有改动，即卫生事件感染到达峰值，经济心情改进，以及低利率，但以下要素引发了9月3日的股市暴降：

美联储最近采纳了一项考虑金融安稳的战略；

长时间利率暂时上升；

美国总统大选即将来临；

外部交易联系日益严重；

对科技股泡沫构成的忧虑日积月累。

投资者对通胀感到忧虑。因为通胀预期不断上升，伯克希尔哈撒韦公司(BRK.A.US)出售了部分美国银行股，并买入了与大宗产品相关的股票。在长时间的低通胀和低利率环境下，关于那些过度增持成长型股票的投资者来说，通胀复苏所带来的尾部危险与全球金融危机(GFC)引发的紊乱平起平坐。不过，8月份寿险等价值股的微弱复苏标明，投资者已在必定程度上树立了对冲头寸。

另一方面，就违约何时触发提款而言，固定收益投资者也对美国银行树立CECL储备金提出了许多问题。他们对经济远景特别慎重，包含外部交易联系严重。

美联储将怎么处理金融商场的失衡问题？

美联储短期态度：张望形式，进一步宽松直到状况恶化

美联储3月大幅扩展财物负债表，以应对流动性紧缩(银行融资本钱大幅上升，美国国债商场流动性干涸)，但在流动性改进后，美联储从6月开端削减财物负债表。

强化的前瞻性指引和YCC(收益率上限或方针，简称YCT)好像现已被延迟，因为1)经济和金融商场正在回到正轨，部分原因是政府的协助； 2)债券商场并不期望经过2023年年末美联储升息。虽然如此，8月19日发布的最新联邦公开商场委员会(FOMC)会议记录对未来远景的观点适当失望，假如局势恶化，美联储好像预备考虑采纳进一步举动。

鉴于美联储估计经济局势将恶化，银行业正在严厉收紧借款规范，咱们以为美联储不太或许动用任何货币方针来阻挠股价飙升。他们最多可以试着用言语将它压低。

美联储的长时间态度：怎么处理金融商场的不平衡

8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中宣告了一个新的货币方针结构：美联储将选用均匀通胀方针，答应通胀率适度高于2%。

自2019年1月开端，该结构就在被仔细评论。这一次的新动向是：1)重视工作最大化，以应对工作添加将引发通胀的危险；2)假定安稳金融系统是优化工作和价格的要害(以曩昔几回阑珊为例)。美联储通常会以工作最大化为方针，但它现已添加了一个紧迫避险条款，即在金融体系失衡加重的短期内，美联储或许抛弃优化工作和通胀。

关于第二点，鲍威尔指出，自2018年以来，在曩昔两次阑珊中(假如算上当时的一次，是三次)，金融商场的紊乱因为采纳过高危险，而由此带来的结果比通胀导致的影响更大。在曩昔的三次美国联邦公开商场委员会会议(2019年12月、2020年1月、2020年7月)中，成员们以为长时间的低利率或许滋长采纳过高危险的行为，并或许使金融商场失衡的状况进一步恶化，美联储除了微观审慎方针(监管、监管)外，还需要改动货币方针。

期望美联储在经济危机曩昔后可以采纳以下办法：

撤销/削减宽松办法，

依据最近的开展状况，经过施行严厉的压力测验，康复/进步银行资本比率，

鉴于企业债款过多等失衡状况，添加CCyB，

确认流动性紧缩的原因(脆弱性)和拟定新的监管/监督(或许无法仅靠美联储完成)，以及

从头定位货币方针和微观审慎方针之间的联系(考虑到对物价和工作有严重影响的金融失衡的货币方针)。

即便科技股暴降，对金融体系的影响也应该是有限的(虽然它或许会对财富效应发生一些晦气影响)。金融安稳最重要的要素是债款与GDP的比率和信贷价格。

因为卫生事件，非金融企业的超量负债进一步添加。

但因为美联储的方针，信贷利差正在收紧。

跟着卫生事件影响削弱，美联储或许会对其财物负债表战略进行微调，以应对金融商场失衡(乃至比曾经愈加慎重)。投资者应亲近重视财物价格融涨和企业债款过高级问题对美联储方针的影响。