12月的社融存量增速同比为10.3%，完美印证咱们上一年年头对社融增速坐落10% -11%区间的判别。从增量来看，12月社融增量为2.37万亿元，同比多增7224亿元，根本契合商场预期。从分项来看，12月社融增量首要来自政府债和企业债，别离同比多增4745和2506亿元。政府债方面，12月发行11718亿元，为本年和近年来同期的最高水平，估计在方针调控发力靠前的布景下，本年一季度仍将迎来规划不小的政府债发行。股权融资方面，12月新增2118亿元，为近年来的前史最高水平。跟着资本商场注册制变革行将全面推行，A股商场新股发行显着提速。企业债方面，12月新增2225亿元，比上月削减1879亿元，同比多增2506亿元，体现温文。咱们以为这是实体经济融资需求偏弱与房地产调控边沿放松一起效果的成果。12月社融口径下的人民币信贷新增10346亿元，同比少增1112亿元，提醒出商场主体的银行信贷需求持续低迷。非标融资方面，12月持续压降6414亿元，比上月多降3876亿元，其间信任借款压降最多，较上月多降2390亿元。尽管资管新规过度期现已完毕，咱们估计2022年非标融资或将持续压降，但压降的起伏有待调查。全体上，12月的社融结构显现实体融资需求较弱，但在方针发力靠前的调控下，咱们估计2022年1月或将迎来社融增量的开门红。

信贷方面，12月人民币新增借款11300亿元，与近年的前史同期相比，体现平稳。但从结构来看，企业和居民中长贷体现低迷，实体经济融资需求较弱。分项来看，企业信贷持续连续上月低迷的态势，收据融资虚高冲量，企业短期和中长期借款均体现低迷。从长江商学院发布的我国企业经营情况指数来看，当时我国企业的盈余、融资环境和出资前瞻指数均在12月份企稳上升。因而，咱们估计在方针面托底，基建发力的逆周期调控下，未来企业的融资需求或将有所改善。住户端来看，12月的信贷新增3716亿元，同比少增1919亿元。其间新增住户中长期借款为3558亿元，为前史中位水平。尽管当时居民端房贷有所放松，但是在11月居民积压刚需时间短开释后，居民对房价的张望情绪叠加住宅刚需转弱，是当时居民中长贷增加较慢的首要原因。未来房产调控是否会跟着经济下行而进一步放松，尚待调查。

钱银方面，M2钱银供给同比增加9%，M1钱银供给同比增加3.5%， M1-M2剪刀差根本企稳。从M2分项来看，居民存款增加平稳，企业端则在扣除税费缓缴的影响后，同比或根本相等。此外政府存款削减10302亿元，为前史同期的最低。财政支出发力，对经济的短期需求有所提振，并将传导致企业端，或促进M1-M2的剪刀差进一步收窄。

危险提示：财政方针、钱银方针、疫情防控超预期。