上述数据标明，在应对冲击的逆周期调理过程中，方针统筹了短期稳添加和中长期调结构问题，国内结构晋级的大趋势未变。正如2020年工作报告说到，困难应战越大，越要深化，激起内生开展动力，推进制造业晋级和新兴产业开展，估计疫后国内经济结构转型晋级大概率步入加速期，但为对冲影响，短期高耗能职业赢利占比上升亦难以避免。
1-5月份，国内工业出产者出厂价格指数（PPI）和出产资料价格指数别离同比下降1.7%、2.7%（见4），降幅较1-4月别离扩展0.5、0.6个百分点。从历史经验看，PPI尤其是出产资料PPI与工业企业赢利增速具有很强的同步性，因而价格降幅扩展对赢利的连累仍不容忽视。
咱们以为，工业产销康复均迎来瓶颈期，背面最首要的原因是总需求缺乏，工作报告清晰了本年财务影响规划高达8.51万亿元，未来获益财务加速发力，国内基建等出资需求有望显着改进，但海外局势不容乐观，外需仍旧堪忧，叠加国内消费和制造业出资康复偏慢，需求偏弱对企业赢利的连累或继续存在。
企业由“被迫补库存”转向“自动去库存”。1-5月份，工业企业产制品存货累计同比添加9.0%，较1-4月下降1.6个百分点。工业库存继续环比下降：一是前期库存被迫大幅添加后，企业去库存志愿激烈，经过逐渐放缓出产节奏、削减原材料购买，下降了库存积压；二是前期的消费影响方针作用，叠加企业打折促销力度加大，5月国内需求呈现较大改进，推进企业出售状况好转，产制品库存下降。受需求低迷影响，工业企业或已新一轮被拉长的自动去库存周期。
5月末，获益逆周期方针力度加大，企业信贷扩张提速，工业企业财物负债率由上月的56.8%进步至56.9%。其间，国企、私企和外企财物负债率别离为58.0%、58.6%和53.5%，较4月末别离进步0.1、0.3和0.2个百分点，加杠杆速度均有所加速（见9）。
疫后复工复产深化推进，但居民收入下降、企业新订单缺乏，工业企业出售增速已有所放缓，如5月份，工业企业运营收入增速较4月份还回落了3.7个百分点。此外，工业出产改进也有所乏力，如5月份工业添加值为4.4%，环比仅小幅进步0.5个百分点，与4月环比进步5个百分点比较，改进起伏已大幅削弱，
1-5月份，工业企业产制品存货累计同比添加9.0%，较1-4月下降1.6个百分点，较去年同期进步6.5个百分点（见13）。工业库存继续环比下降：一是前期库存被迫大幅添加后，企业去库存志愿激烈，经过逐渐放缓出产节奏、削减原材料购买，下降了库存积压，如5月份制造业PMI出产指数和收购量指数，别离较上月下降0.5和1.2个百分点。二是前期的消费影响方针作用，叠加企业打折促销力度加大，5月国内需求呈现较大改进，推进企业出售状况好转，产制品库存下降。
?从制造业内部结构看，高技术和高耗能职业成为推进赢利上升的两大主力，但高技术赢利修正更快，稳添加不改调结构大趋势。
从百元营收本钱看，每百元营收中本钱和费用亦均显着下降。如1-5月份，规划以上工业企业每百元运营收入中的本钱为84.77元，较1-4月削减0.14元，同比增幅也由上期的0.53元降至0.41元；每百元运营收入中的费用为9.05元，较1-4月削减0.18元，同比增幅由上期的0.5元降至0.41元。
如赢利增速上，咱们计算的高技术制造业与高耗能制造业均有所进步，1-5月份两者增速别离为10.2%、-49.5%，较1-4月别离进步12.9和2.7个百分点（见6），但前者增速要大幅高于后者，疫后国内新动能康复更快格式未变。详细看，高技术制造业赢利康复更快，首要源于计算机通讯和其他电子设备制造业赢利大幅添加，如其1-5月份增速已高达34.7%，较1-4月进步近20个百分点（见7）；高耗能制造业赢利降幅收窄，则首要源于石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品和非金属矿藏制品业赢利修正的推进（见8）。
如赢利占比上，高技术制造业与高耗能制造业赢利在工业中的比重同步进步，1-5月两者占比别离为18.0%和15.3%，较1-4月别离进步0.6和2.7个百分点（见6），标明两者的奉献要显着高于其他职业，成为推进工业赢利上升的主力。一起，高技术制造业占比已接连三个月高于高耗能制造业，标明国内新动能的力气不断增强。
2020年1-5月份，全国规划以上工业企业完成赢利总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅较1-4月收窄8.1个百分点。其间，5月当月规上工业企业赢利增速由负转正，由4月份同比下降4.3%转为添加6.0%。
工业品价格下降反映出国内需求仍旧疲弱，康复力度仍弱于出产，此外世界大商品价格动摇对国内PPI的传导一般存在1-2个月的时滞，5月份世界大商品价格的上升也没有彻底反映在PPI上。与产销的状况一起，跟着国内财务影响加速发力，未来数月PPI降幅有望逐渐收窄，但全球大盛行下，国内外总需求萎缩难以避免，世界原油和大商品价格或继续低位震动，将继续对PPI价格构成限制。
从营收与运营本钱增速差看，1-5月份，工业企业名义营收与运营本钱增速差为-0.6%，虽仍为负值但较1-4月进步了0.2个百分点，标明5月份企业本钱端的压力显着缓解，没有继续大幅上升（见2）。进一步除掉价格要素，调查工业企业实践营收与运营本钱增速差，发现1-5月份该差额为-1.1%，与1-4月相等，反映出企业实践的盈余压力犹存（见3）。
企业本钱压力缓解是多方面力气一起作用的成果：一是前期减税降费、加大金融扶持方针作用，企业融本钱钱与各项费用均大幅削减，导致本钱端的压力得到有用缓解；二是5月份国内需求呈现显着好转，带动企业出售加速，出产运营功率改进，企业单位本钱呈现下降；三是企业本身调整运营战略，压降非必要开销，控费才能有所进步。
从“量、价、本钱”三要素结构看赢利改变，本钱改进是本月工业赢利大幅好转的主因，但同期“量、价”两要素还在走弱，标明企业盈余仍面对较多困难，未来继续改进具有较大不确定性。详细来看：
往后看，在工作报告清晰了全年“六保”方针和财务影响礼包后，估计未来国内扩内需方针作用将加速显效，但全球和经济不确定性加重，将对制造业构成显着连累，企业消化库存仍需求必定时刻，去库存周期或偏长。
往后看，全球总需求偏弱、海外不确定不稳定要素增多，私企和外资扩出资志愿有待调查，且国内宽钱银边沿放缓，或导致两者加杠杆速度大概率减慢；但跟着一系列严重工程项目加速推进，基建出资加速上升，估计国企本钱开支将趋于改进。
获益方针扶持和需求边沿好转，企业本钱压力缓解是本月赢利转正的主因。在“量、价、本钱”三个影响赢利的首要要素中，本月仅有“本钱”呈现较大改进，毫无疑问是最大奉献力气。详细看：一是获益前期减税降费和金融扶持方针作用，叠加需求好转带动出产运营功率改进，企业本钱端压力显着得到缓解，如1-5月份，工业企业名义营收与运营本钱增速差较1-4月进步0.2个百分点，同期每百元营收中本钱与费用亦显着削减；二是冲击下总需求偏弱，工业产销康复速度有所放缓，如5月份工业企业运营收入增速较4月份还回落3.7个百分点；三是大商品价格低迷影响仍在，工业品价格降幅继续扩展，如1-5月国内PPI和出产资料PPI降幅，别离较1-4月扩展0.5和0.6个百分点。
分职业看，高技术职业是赢利上升的主推力，高耗能职业也起到助推作用，国内新旧动能转化呈加速状况。如1-5月份，国内高技术与高耗能职业赢利增速均继续进步，且两者在工业企业赢利中的比重别离较1-4月进步0.6和2.7个百分点，标明两者的奉献要显着高于其他职业，是推进工业赢利上升的主因。一起，1-5月高技术制造业增速到达10.2%，大幅高于同期全体工业企业赢利增速，标明疫后新动能康复更快格式未变，稳添加不改调结构大势。
从三大类别看，制造业赢利改进仍旧是最大奉献要素。如1-5月份，制造业赢利同比下降16.6%，降幅比1-4月收窄10.2个百分点，收窄起伏高于悉数规上工业企业2.1个百分点；此外电力、热力、燃气及水的出产和供给业赢利继续修正，降幅较1-4月收窄7.6个百分点；但受大商品价格低迷连累，矿业赢利同比下降43.6%，降幅较1-4月扩展8.4个百分点（见5）；
方针扶持作用，私企外企本钱开支显着上升，但大商品价格低迷，连累国企出资志愿仍偏弱。如获益于国家加大稳企业稳工作金融扶持力度和多措并重稳外资稳外贸办法，年内私企与外企的财物和负债增速均显着进步，5月末两者财物负债率继续较上月别离进步0.3和0.2个百分点。比较之下，受世界大商品价格低迷连累，国企出资志愿偏弱，年内国企财物增速继续下降，由2019年底的5.3%降至2020年4月的4.1%。
但详细从财物和负债的增速改变看，私企和外企归于自动加杠杆，且脚步显着加速，国企则归于被迫加杠杆，本钱开支仍在放缓。如获益于国家加大稳企业稳工作的金融扶持力度，着重钱银方针直达实体经济并向中小微企业歪斜，4月末私企财物与负债增速均已升至9%以上，且别离较上月还进步0.1和0.5个百分点（见10）；一起国家多措并重、扩展稳外资稳外贸，4月末外企财物与负债增速均大幅进步，别离较上月添加1.0和2.4个百分点（见11）。比较之下，受世界大商品价格低迷连累，国企出资志愿仍旧偏弱，4月国企财物增速仍在下降，但相同受逆周期方针力度加大影响，其负债增速有所进步，导致财物负债率反而上升较多（见12）。
1-5月份，全国规划以上工业企业完成赢利总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅较1-4月收窄8.1个百分点。其间，5月当月规上工业企业赢利增速由负转正，由4月份同比下降4.3%转为添加6.0%（见1）。