华夏证券研报指出，从前史经验看，4季度商场风格往往会更偏向前3季度低涨幅轻视值股票。本年前3季度全A涨幅后10%的非ST股首要会集在医药、电子、计算机、机械和食物饮料职业，本年3季度末近十年的估值分位低且4季度有或许补涨的职业主张重视房地产、修建建材、传媒、通讯、轻工制作和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐渐回落转向衰退期的过程中，主张重视消费和中游制作范畴基本面改进带来的时机。

战略研讨：中下游轻视值价值蓝筹将迎来更多的时机

出资关键：

4季度在保供稳价方针落地、地产和基建出资边沿好转的带动下，经济增速有望筑底企稳。相应的，中长期借款有望放量添加，拉动社融增速拐头上升。从库存周期的视点看，现在处于盈余下行库存被迫累积的滞胀期，依据前史经验，滞胀期指数层面没有大的时机，职业层面盈余稳健具有防护特点的消费板块有望取得更高的相对收益。

值得注意的是，9月PPI同比增速-CPI同比增速的差值已飙升至前史新高。后续跟着海外资源动力供应添加、海运价格下降，国内保供稳价方针落地，周期品价格大概率回调，亦将带动PPI同比增速高位下行；CPI受猪价快速回落影响，已接连4个月下降，后续跟着年末猪肉需求回暖加上第二轮生猪收储行将打开，CPI食物价格有望逐渐企稳。在PPI-CPI同比高位回落的过程中，上游资源动力类职业盈余下行，制作业本钱端压力得到缓解，中下游工业基本面改进有望录得更高的盈余增速，映射至资本商场方面，制作业和消费板块将迎来更多时机。

依据年头两会政府工作陈述，本年的经济增速预期方针为6%以上。按万得共同预期全年GDP为8.3%，方针层面并没有稳添加必要，估计4季度货币方针坚持稳健、流动性合理富余的态势不变。后续跟着PPI回落，经济将进入自动去库存的衰退期，估计稳添加方针最早在年末的中心经济工作会议中提出，然后方针宽松有望驱动商场向上打破当时的震动格式。

从前史经验看，4季度商场风格往往会更偏向前3季度低涨幅轻视值股票。本年前3季度全A涨幅后10%的非ST股首要会集在医药、电子、计算机、机械和食物饮料职业，本年3季度末近十年的估值分位低且4季度有或许补涨的职业主张重视房地产、修建建材、传媒、通讯、轻工制作和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐渐回落转向衰退期的过程中，主张重视消费和中游制作范畴基本面改进带来的时机。

危险提示：经济下行超预期，方针宽松超预期，海外黑天鹅

陈述正文：

1、近期行情复盘

自8月初到9月中旬领涨的轻视值小市值低价股从9月中旬以来呈现回调，以农林牧渔、食物饮料为主的大盘蓝筹股涨幅居前，周期股遍及回调。从指数层面看，中证500和中证1000回调起伏最大，仅创业板指和上证50在近一个月中涨幅为正。

2、4季度经济有望筑底企稳

从近期发布的9月经济数据来看，受能耗双控方针和拉闸限电影响，工业添加值当月同比回落且低于预期，固定资产出资增速已下滑至疫情前水平，仅制作业出资在高技术制作业坚持高添加的拉动下，现在增速仍坐落近6年高位；消费方面受局部地区疫情缓解影响，社会消费品零售总额增速相对8月有显着反弹，服务业PMI亦上升至50%荣枯线之上；9月出口增速维持在28%的高添加，但跟着发达国家经济复苏动能削弱与全球疫情新增确诊人数的趋势下滑，中期出口回落是大概率事情。4季度在保供稳价方针落地、地产和基建出资边沿好转的带动下，经济增速有望筑底企稳。相应的，中长期借款有望放量添加，拉动社融增速拐头上升。

3、后续PPI-CPI同比高位回落，制作业和消费板块将迎来更多时机

值得注意的是，9月PPI同比增速-CPI同比增速的差值已飙升至前史新高。后续跟着海外资源动力供应添加、海运价格下降，国内保供稳价方针落地，周期品价格大概率回调，亦将带动PPI同比增速高位下行；CPI受猪价快速回落影响，已接连4个月下降，后续跟着年末猪肉需求回暖加上第二轮生猪收储行将打开，CPI食物价格有望逐渐企稳。在PPI-CPI同比高位回落的过程中，上游资源动力类职业盈余下行，制作业本钱端压力得到缓解，中下游工业基本面改进有望录得更高的盈余增速，映射至资本商场方面，制作业和消费板块将迎来更多时机。

从库存周期的视点看，现在处于盈余下行库存被迫累积的滞胀期，依据前史经验，滞胀期指数层面没有大的时机，职业层面盈余稳健具有防护特点的消费板块有望取得更高的相对收益。

4、4季度货币方针坚持稳健，稳添加方针估计最早于年末提出

依据年头两会政府工作陈述，本年的经济增速预期方针为6%以上。虽然2季度以来在基数效应效果下经济增速逐季回落，本年前3季度GDP累积同比增速为9.8%，按万得共同预期全年GDP为8.3%，超年头政府设定方针2个百分点。因而虽然当时经济下行，但方针层面并没有稳添加必要，估计4季度货币方针坚持稳健、流动性合理富余的态势不变。后续跟着PPI回落，经济将进入自动去库存的衰退期，估计稳添加方针最早在年末的中心经济工作会议中提出，然后方针宽松有望驱动商场向上打破当时的震动格式。

5、4季度商场风格往往会更偏向前3季度低涨幅轻视值股票

从前史经验看，4季度商场风格往往会更偏向前3季度低涨幅轻视值股票。从近7年的商场体现看，对悉数A股除掉ST股，前三季度跌幅前10%的个股组合在4季度都呈现跌幅大幅收窄乃至扭亏为盈的体现；从相对收益视点看，前3季度相对全A跌幅最大的股票，4季度则距离缩小，乃至某些年份跑赢全A呈现超量收益为正的体现。从职业涨跌与估值分位相关度看，近12年中信29个职业每年3季度末的PE分位与当年4季度的涨跌幅在大多数年份呈现负相关性，仅两年相关系数为正，即3季度末估值分位越低的职业4季度呈现逆袭涨幅居前的概率更大。

本年前3季度全A涨幅后10%的非ST股首要会集在医药、电子、计算机、机械和食物饮料职业，本年3季度末近十年的估值分位低且4季度有或许补涨的职业主张重视房地产、修建建材、传媒、通讯、轻工制作和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐渐回落转向衰退期的过程中，主张重视消费和中游制作范畴基本面改进带来的时机。