朱海斌 我国金融信息人民币频道特约专栏作家 10月份CPI通胀率同比降至1.3%，而PPI同比为-5.9%，通缩局势仍未改观。未来数月，通胀率将坚持良性态势，钱银方针的决议计划方向将取决于经济数据的体现。 我国10月份CPI通胀率同比降至1.3%(摩根大通:1.4%；商场遍及...
朱海斌 我国金融信息人民币频道特约专栏作家
10月份CPI通胀率同比降至1.3%，而PPI同比为-5.9%，通缩局势仍未改观。未来数月，通胀率将坚持良性态势，钱银方针的决议计划方向将取决于经济数据的体现。
我国10月份CPI通胀率同比降至1.3%(摩根大通:1.4%；商场遍及猜测:1.5%)，低于9月份同比1.6%的水平。经季调后，咱们核算的10月份全体CPI环比下降0.1%，而9月份季调整环比下降0.4%。除掉食物和能源价格后，10月份中心CPI同比上涨1.5%，而9月份上涨1.6%。此外，10月份非食物CPI同比添加0.9%，而9月份上涨1.0%。
一起，PPI通缩的局势仍未改动。10月份同比下降5.9%，与商场预期适当(摩根大通:-5.8%；商场遍及猜测:-5.9%)。月度环比方面，咱们的核算显现，10月份PPI季调后环比下降0.5%，而9月份的为下降0.6%。PPI现已接连44个月处于通缩情况，而最新数据则创下这一轮PPI通缩的新低。
10月份通胀陈述的解读
全体CPI通胀率由5月份的同比添加1.2%稳步提高到8月份的同比添加2.0%，但尔后调头向下，通过最近两个月的改变简直现已退回原地。这样的走势首要遭到食物价格的影响，尤其是猪肉价格和蔬菜价格。5-8月份之间，猪肉价格同比通胀率由5.3%升至19.6%，蔬菜价格同比通胀率则由6.5%升至15.9%，对全体CPI通胀率的添加别离贡献了0.44%和0.27%。9、10月份，猪肉价格同比上涨起伏降至17.4%和15.8%，一起蔬菜价格同比涨幅也别离降至10.4%和4.7%。依据国家统计局的数据，猪肉、蔬菜、鸡蛋和生果价格的跌落，对10月份全体CPI的下降总计贡献了0.32%的降幅。
一起，PPI现已接连44个月坚持通缩情况，显现国内商场产能过剩的情况仍持续存在，一起与全球大宗商品价格有关的输入性通缩压力依然严峻。虽然从年度同比的视点来看，在基数效应的有利影响下，未来3-4个月的通缩或许收窄，但PPI通缩的全体局势还将持续下去。
钱银方针远景展望
今日发布的CPI通胀率低于预期，是否会立刻(在未来几周内)引发新一轮降息呢?咱们并不这样以为。不过，未来几个月的钱银方针决议计划将会更为杂乱，对经济数据的依靠程度也会变得更高。
在近期发布的《2015年第3季度钱银方针履行陈述》中，人行的解说是CPI和GDP减缩指数(比PPI)更适合于核算实践利率。全体CPI通胀率的近期下降，以及GDP减缩指数在3季度转为负数的实际，都标明钱银宽松方针仍有进一步操作的空间。虽然如此，鉴于CPI与PPI之间巨大的距离，咱们以为人行的表态也是在试图为预期降温，一起暗示即便未来要进一步降息，那么降息的空间也将有限。
咱们以为进一步钱银宽松的空间有限，原因有几下几点:(1)现行一年期基准存款利率(1.5%)现已处于前史低位；(2)跟着利率管控的撤销，基准利率的重要性会下降，人即将测验开发利率代替途径，如人行提出的利率走廊概念。利率走廊将侧重于将短期商场利率(如7天回购利率和3个月SHIBOR)作为中介方针，由央行对上限(人行假贷便当利率，如SLF)和下限(超量准备金利率，目前为0.72%)进行办理。7天逆回购利率有或许成为新的方针利率，8月27日下调15个基点，10月25日又下调了10个基点(目前为2.25%)，与方针利率下调的机遇重合，但下调起伏更小，阐明政府情绪或许更趋慎重。
但更重要的是，进一步降息的决议计划将取决于经济数据的体现。在咱们的基准情形剖析中，咱们估计未来两个月CPI同比添加率将在1.5%左右，然后在2016年第1季度将升至2%。一起，近期方针调整将支撑基础设施出资活动从11月份开端小幅添加。此外，美国上星期发布了微弱的工作商场陈述，进一步坚决了摩根大通有关美联储将在12月份开端加息的判别。在这种布景下，咱们估计人行会有一段中止调查期。不过，假如经济数据依然令人绝望，或许通胀率增速放缓的压力添加，或许美联储出其不意地坚持利率不变，那么就会为我国进一步降息翻开大门，并且有或许在2016年年末前进行一到两次降息。
另一方面，存款准备金率下调的空间则大得多。咱们估计在2016年年末前还会有三至四次存准下调，并辅以其他定向量化宽松方针。可是，存款准备金率下调的次数并不一定就意味着信贷方针的放宽。实践上，咱们预期信贷方针将持续坚持相对中性的情况，而最重要的方针——信贷添加率——很或许持续坚持安稳。这意味着许多量化操作(包含降准)首要意图是处理本钱外流和外汇储备下降所带来的流动性严重问题。中性的信贷方针是一种实际的方针挑选，可以办理好两大高度优先的方针方针的平衡:稳添加和坚持金融安稳。
(作者系摩根大通我国首席经济学家，大中华区经济研究主管。)
