赴港交所上市对科技类公司有着强壮的吸引力，同股不同权方针出台后，多家科技公司投入港交所的怀有，其间以7月份小米的IPO最有目共睹。

在互联网家装范畴，被称为“互联网家装榜首股”、以齐家网为事务主体的齐屹科技此前已登陆港交所，现在另一家互联网家装巨子土巴兔也不甘落后，在港交所发表了招股书。

招股书显现，按GMV计算，土巴兔占有国内线上家装商场份额的37.5%，占有头把交椅。但据每日经济新闻记者了解，土巴兔在具有职业最大体量的一起，也存在着资产负债率过高、前五大供货商较会集及净赢利接连亏本等问题。

净赢利接连亏本

揭露材料显现，土巴兔成立于2008年，此前名为深圳彬讯，2015年11月更名为土巴兔。招股书显现，到2018年6月30日，土巴兔渠道上共有约2630万用户、84500家装饰企业，110万名室内设计师及1290名供货商。2017年，按成交金额计，土巴兔为国内线上家居装饰职业的最大运营者，商场份额为18.8%。

近年来土巴兔的运营收入节节攀升。招股书显现，2015~2017年及本年上半年，公司的营收别离为2.03亿元、5.71亿元、8.81亿元和2.70亿元；同期，公司的净赢利别离为-7.51亿元、-5.63亿元、-11.13亿元和-6.36亿元。

每日经济新闻记者注意到，与土巴兔同属一个类型的齐家网，上市之前也是接连多年亏本。

土巴兔表明，因为同期公司可转股可换回优先股公允价值别离亏本6.06亿元、亏本4.54亿元、亏本11.17亿元及亏本6.25亿元，所以经调整赢利别离为-1.39亿元、-1.058亿元、6350万元和2100万元。

关于可转股可换回优先股公允价值的影响，第三方数据咨询公司艾媒咨询CEO张毅对记者表明：“最近到港股上市的企业许多都选用这种方法，把自己的财务报表进行优化，是一种管帐的处理方法，是能阐明一些问题，但代表不了整个运营的亏本局势。”张毅以为土巴兔提高的空间仍然很大。

值得注意的是，土巴兔自己也在危险要素中提示，跟着扩大运营事务，预期未来的运营开销会添加，或许会发生作为私家公司时不会发生的额定合规、管帐和其他开支，“日后或许因为多种原因而呈现大幅亏本，其间许多要素并非咱们操控”。

资产负债率高企

每日经济新闻记者注意到，土巴兔的现金及现金等价物添加额多年为正，2015~2017年该数据别离为2.75亿元、1.52亿元和1.55亿元，但本年上半年变成-2.43亿元，而去年同期为360万元。

在现金净流入质变负的背面是土巴兔高企的资产负债率：

到2015~2017年底及本年上半年底，公司的资产负债率别离为278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。

除了高企的资产负债率，土巴兔招股书发表，公司前五大供货商会集度较高，2015~2017年及本年上半年，土巴兔的前五大供货商的收购占比别离为57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表明，公司前五大供货商包含一家建筑工程分包商、一家互联网媒体渠道、四家建材和家具供货商及五家广告网络公司，与首要供货商协作1~3年不等。

土巴兔也在危险要素中坦言，倘呈现任何严重服务中止、首要供货商无法实行其责任或无法取得其他供货商，“然后对公司的事务、财务状况及经运营绩发生严重晦气影响”。

关于土巴兔的运营思路，易居研讨院智库中心研讨总监严跃进表明：“土巴兔需求做差异化的事务形式，一起不断完成产品更新换代，以符合这几年的二胎生育、租借住宅展开、全装饰住宅交付下的装饰新需求等。”他表明，在家装承揽事务上，或触及回款困难及周期过长等危险，未来其实应该和部分开发商构成战略协作，从而构成更为体系的家装服务。

聚集线上渠道事务

艾瑞咨询材料显现，我国线上家居装饰商场GMV估计将从2017年的1526亿元快速添加到2020年的4384亿元，年复合添加率为42.2%，线上家居装饰服务浸透率从2012年的2.4%上升到2017年的7.3%，2020年估计到达16.9%。

作为一家互联网家装公司，土巴兔线上事务营收不断添加。每日经济新闻记者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔线上渠道收入别离为1.90亿元、2.98亿元、4.02亿元及2.14亿元。

易居研讨院智库中心研讨总监严跃进表明：

“线上展开和线下资源打通是要害，尤其是个性化家装需求添加，经过线上事务有助于构成更多的展开机会。”

实践上，土巴兔也曾测验探究家装承揽事务。土巴兔在招股书中表明，公司近年来曾投入许多资源探究不同的事务形式及变现战略。2015年11月展开家装承揽事务，彼时公司以为这是获取有用商场常识的有效途径，并可以从参加者的视点了解各参加方的迫切需求和面临的应战。

可是2018年上半年该项事务呈现萎缩。每日经济新闻记者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔的家装承揽收入别离为1.31亿元、2.73亿元、4.79亿元和5630万元，这也是导致本年上半年土巴兔营收大幅下滑的重要原因。

土巴兔以为，跟着公司线上营收的添加，其服务才能日积月累，将家装承揽事务操控在较小的规划会使公司具有灵活性。

土巴兔表明，今后只会在少量地址运营家装承揽事务，作为研制功能的一部分，“将持续实验不同的变现战略，推出新服务或优化形式”。

“装饰其实首尾是很长一个进程，尤其是尾巴，因为一套房子是许多业主一辈子的汗水，各种观点不一样，有许多当地需求交流。”张毅以为，房子装饰事务最好是装饰老板亲身对接业主，而不适合批量化出产。

张毅表明，许多细节，比方怎么跟业主解说，与实践之间会有必定的距离，一起装饰也触及耗材等收购，很难办理，在他看来，土巴兔需首要做好渠道运营。