首要观念

一、大宗产品或处在最终一轮普涨阶段

本年以来商场对产品提价的继续性忧虑根本没有中止过，但咱们此前一直在着重产品提价或继续到二季度甚至三季度。4月以来，跟着铝和铜等工业金属不断创前史新高，大宗产品迎来了本年以来的第二轮上涨。正如咱们此前陈述着重的，本年大宗产品提价的逻辑和上一年有显着的差异：上一年首要是美元流动性宽松和供应受疫情冲击导致的，而本年产品提价的逻辑要从供需错配动身，所以提价趋势是分解的，在需求逐渐复苏的布景下，那些供应端产能利用率较高叠加新增产能难以短时刻内投进的种类提价继续性更强，比方：铜、铝等工业金属等。

本年以来大宗产品价格第二轮上涨按期而至，但很有或许这是产品的最终一次普涨。咱们之所以倾向于大宗产品或处在最终一轮上涨阶段，中心的原因在于后续供应端或均面对必定的压力，此外通胀压力之下央行特别是美联储方针的边沿缩短相同会对产品提价趋势构成负面冲击。详细而言，从上市公司一季报的数据来看，非金融企业本钱开支增速现已接连三个季度上行，而本钱开支往往抢先在建工程增速3个季度左右。与此一起，正如咱们此前陈述《从微观和微观数据的违背看企业本钱开支》说到的，这一轮本钱开支扩张周期，设备置办相对厂房库房出资率先发力。这意味着在建工程转为固定资产的时刻在缩短，也就是说下半年部分职业或迎来新增产能的扩张。这关于部分大宗产品而言，供应端的扩张或削弱价格的上涨趋势。比方，未来MDI、纸浆等产品价格或面对调整压力。

二、A股商场仍面对二次探底的危险

短期A股商场不具备继续反弹的动力，仍面对二次探底的危险。1)首要，从根本面视点来看，现在A股进入长达2个多月的成绩真空期，在当时商场成绩预期遍及较高的布景下，根本面预期的边沿改进起伏相对有限；2)其次，从方针视点来看，信誉趋紧叠加货币方针的不确定性对商场危险偏好仍有所限制，部分高估值板块仍面对调整压力，一起这也意味着边沿增量资金相对有限；3)最终，从海外商场危险视点来看，美股估值屡创新高，美股对方针和事情性冲击的日益灵敏，海外商场潜在危险仍面对较大不确定性。

通胀或是未来影响A股甚至全球股市的中心要素，警觉全面通胀由预期转为实际。比照曩昔10年前两次大宗产品上涨(2009-2010年，2016-2017年)，真实发生系统性通胀的是2009-2010年那次，2016-2017年首要以PPI上涨为主，CPI并没有显着上行。其间关键在于农产品价格是否出现上涨态势。每一次大宗产品上涨阶段，工业金属等工业品往往是最灵敏的，而农产品价格则相对来说差异性较大，一方面取决于居民收入特别是低收入人群的收入改变，另一方面取决于美元和气候等要素。这一次大宗产品上涨出现出相似2010年的工业品和农产品普涨的趋势，咱们有理由要去警觉全面系统性通胀对股票商场带来的压力。

三、商场观念：等候危险充沛开释后的反弹

正如前文所述，短期A股商场不具备继续反弹的动力，商场难以快速构成共同预期，仍存在二次探底危险。危险充沛开释后或迎来反弹，中心驱动要素或来自全球经济共振复苏。一方面国内经济稳中向好，在除掉基数效应后企业盈余仍体现微弱，赢利和现金流改进驱动企业扩展本钱开支。另一方面美国2万亿基建影响方案加快全球复苏进程。尽管短期印度疫情大规模迸发对全球经济复苏蒙上了暗影，整体而言印度疫情蔓延至全球范围内危险可控。

中长期视角来看，商场仍出现结构型行情，向上空间有限，向下调整起伏相同有限，指数将出现区间动摇趋势。“经济企稳上升，流动性由松趋紧”的微观组合预期之下，一方面商场估值在流动性趋紧布景下存在必定压力，另一方面上市公司成绩仍有经济上升的支撑。央行方针的中心要素仍是经济增加和防危险的奇妙平衡。整体而言，咱们货币方针由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待继续调查。从成绩来看，本年A股企业成绩增速显着上升，咱们估计本年非金融上市公司成绩增速或达30%左右。从前史来看，在高成绩增加的布景下A股商场根本不会出现单边熊市的景象。

四、职业装备：“轻视值、窘境回转、中游本钱品、顺周期提价、地产竣工链”

轻视值：银行等

一方面轻视值特点，进可攻退可守，安全边沿高；另一方面经济复苏和流动性趋紧预期，获益于利率曲线峻峭化。

窘境回转：航空、机场、酒店、旅行等

职业最坏的阶段现已曩昔，职业根本面拐点取决于疫情的操控，跟着疫苗的遍及以及全球疫情的逐渐好转，未来国际航班和跨境游大面积康复后，相关消费需求或迎来迸发式增加。对酒店、旅行这些高度商场化竞赛的职业来说，获益于职业格式改进的龙头企业窘境回转的速度更快、起伏更大。而关于航空、机场这些类寡头独占的职业来说，更多的是以职业整体性的回转为主。

中游本钱品：设备制作等

获益于产业链本钱开支扩张。在下流企业纷繁加大本钱开支或显着带动中游设备的需求，半导体设备、光伏设备、锂电设备、自动化设备等中游设备职业景气或继续改进。

顺周期提价：有色等

继续看好供需结构向好种类的提价趋势。2021年将是供应和需求一起扩张的阶段，尽管全球流动性的边沿改变并没有上一年那么明显，但本年周期品提价的中心驱动是供需错配进一步扩大。在需求扩张的布景下，当时各国产能利用率保持高位，叠加曩昔几年本钱开支缺乏，短时刻内产能扩张缺乏，部分种类供应无法满意需求改变。

地产竣工链：家具、消费建材等

我国房地产耐性十足，疫情冲击后地产将加快竣工。美国房地产商场在后疫情年代体现炽热，新屋和成屋出售均继续康复。中美地产竣工链条的高景气将对家具和消费建材等职业成绩构成较强支撑。

重要事情前瞻

危险提示：经济复苏不及预期、微观流动性缩短危险、拜登加税等方针超商场预期