类别：公司研讨 组织：中信建投证券股份有限公司 研讨员：张芳 日期：2017-11-09

桂发源个股点评：新产能助力稳定添加，未来产能、途径皆有大空间

产能开释，成绩稳步上升2017年前三季度，公司完成经营收入万元，同比添加完成归母净利润万元，同比添加。单第三季度，公司完成经营收入万元，同比上升完成归母净利润万元，同比添加。咱们以为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产，逐步开释产能，之前公司的产能利用率为130%左右，新建3条新线之后产能利用率严重状况有所缓解，当时根本维持在100%状况。

从公司前三季度的运营来看，首要影响要素体现在下面几个方面：1. 出售方面，公司募投项目营销网络建造完成了6家直营店，5家在天津，北京1家。一起，二季度公司出资建造了桂发源食物广场，把天津及周边特征食物调集在一起，结合节庆做活动。

本年下半年开店的方案首要在天津，一起培养电商途径翻开全国商场。2. 产品立异方面，陈述期内，公司新获得7项专利，其间2项为发明专利，一项更适合糖尿病人和操控体重人士食用，填补了商场空白，别的一项延长了产品的保质期，且该技能可防止环境中水分的侵入，确保了产品酥脆的口感。

毛利率逐步回暖，费用添加连累净利率2017年前三季度，公司毛利率、净利率分别为与。

毛利率同比下降个百分点，净利率同比下滑个百分点。

从单季度毛利率来看，一季度为，二季度为，三季度为，从数据上看，毛利率逐步回暖，首要是因为面粉和糖的涨势逐步得到缓解，而且公司不断推出新品，进行产品换代晋级，进步产品的溢价才能。公司净利率的下降，首要是因为出售费用大幅上涨。公司三季度出售费用为万元，同比上涨，首要是因为公司桂发源食物广场项目建造，而且结合节庆做促销活动，增大了人工，广告，运营等开销。此外，管理费用为万元，同比上涨。

产能扩大，途径扩张，未来营收有望迎来快速添加现在，公司募投项目首要有空港经济区生产基地建造项目和营销网络建造项目。营销网络建造项目方案建19家直营店、7家出售分公司，现在建了6家直营店，其间天津区域5家，北京区域1家。空港经济区生产基地建造项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线;其间，8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造，新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。本年二季度新建的3条麻花生产线已投产，公司下半年首要进行麻花生产线的异地改造，将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。募投项目悉数建成后估计产能将较之前提高一倍。建造募投项目之前公司的产能利用率为130%左右，新建3条新线之后产能利用率超100%的状况有所缓解，依照原方案新产能较原先翻一倍核算，未来两年公司产能有望进一步得到弥补和开释。

盈余猜测及估值：

公司是老字号企业，具有必定的品牌溢价，而且积极争取和天津及全国的老字号协作、以及并购的时机。公司未来会在产品提高、品牌推行、途径建造、产能开释等方面有极大的提高。咱们估计公司2017-2019年EPS 分别为、、元/股。